尿素季度报告：如何理解近期尿素需求的高增长？

一、一季度尿素需求高增长驱动盘面震荡上行

• 一季度尿素价格震荡上行，核心驱动为需求端高增速。工厂库存持续去化，山东市场现货价格从1600元/吨涨至1950元/吨附近，05盘面从1650元/吨涨至接近1900元/吨。
• 需求端亮点：尿素产量同比增长10.8%，出口接近为0，库存下降约50%，需求增速接近去年同期水平。

二、尿素需求高增长的三维拆解

1. 耕作技术变化：合理密植、水肥一体、滴灌等技术推广拉动单位面积尿素需求。滴灌技术使玉米、辣椒等作物尿素用量增加。高标准农田建设持续推进，预计贡献5%-6%的需求增速。
2. 比价优势：尿素与钾肥比价优势增强，钾肥价格上涨约40%，尿素价格相对便宜，推动下游拿货。内外价差持续高企，复合肥出口订单持续，折算为尿素月均增量贡献约2.3-2.7%。
3. 备肥节奏：节后基层备货积极性高，复合肥成品走货顺畅，开工持续高位运行。一季度复合肥产量增长18%，部分夏季订单提前释放，带动需求高增。

三、二季度需求持续性分析

1. 耕作技术变化：二季度农需旺季，耕作技术带来的增量预计继续体现，增速持续性强。
2. 比价优势：钾肥价格或高位运行，尿素与钾肥比价优势仍存，但刺激程度边际放缓。国际尿素价格或下移，内外价差有望收窄，复合肥法检政策需关注。
3. 备肥节奏：4-5月备肥提货旺季，复合肥新产能投放预期高，但需关注6-7月追肥实际需求是否低于预期。

四、二季度供应端分析

• 一季度尿素开工率及日产创新高，利润回升支撑开工高位运行。新产能投放预期高，二季度产量同比增速预计超过11%。
• 气头装置逐步回归，新产能投放预期高。煤价弱势下行，但国内供应高，预计短期震荡寻底，中期或获支撑。

五、投资建议

• 二季度前期尿素工厂库存或维持较低水平，价格回调后需注意旺季需求再度集中释放可能性。
• 季度中后期需注意农需高增速的持续性问题，供应端有新产能投放计划，盘面重心或下移。
• 长期变量主要在于出口，短期政策基调偏紧，下半年若内外价差收窄则口径有调整可能性。

六、风险提示

• 政策调整超预期，煤炭或天然气价格大幅波动。