龙迅股份(688486)深度报告：车载SerDes放量在即，“小而美”扬帆远航

公司深度研究龙迅股份 车载SerDes放量即，“小而美”扬帆远航 龙迅股份（688486SH）深度报告 核心结论 核心观点：我们预计龙迅股份20252027年营收分别为70511191450亿元，归母净利润209348434亿元。采用可比公司估值法，我们给予龙迅股份2025年65倍PE估值，对应2025年目标市值13554亿元，维持“买入”评级。 汽车业务：公司车载SerDes放量即，汽车桥接芯片业务快速成长。1）25 证券研究报告 2025年03月31日 公司评级买入 股票代码688486SH 前次评级买入 评级变动维持 当前价格1087 近一年股价走势 龙迅股份数字芯片设计 年有望开启全民智驾时代，车载SerDes智能驾驶摄像头信号传输、智能沪深300 座舱屏显环节发挥重要作用。我们预计2025年中大陆车载SerDes市规模达到1088亿美元，对应单车SerDes价值量4435美元辆。目前车载SerDes市被ADI、TI等外厂商断，内除慷智等少部分公司外产品 未产生大规模营收。目前公司车载SerDes芯片组进入全面市推广，其中电动两轮车仪表盘、工业焊接3D摄像机等领域已逐步量产，有望于25年批量出货并于未来持续放量。2）汽车桥接芯片：24年公司桥接类的芯片车载抬头显示和车载信息娱乐等系统的市份额明显提升；解决ADASSOC模组与座舱域控SoC间视频信号桥接的方案，油电混动车和燃油车等车上已开始批量出货。截至24Q3末公司汽车电子营收占比已提升至20左右，随着24年12月24日公司车载事业部成立，未来龙迅汽车领 域大有可为。 高清视频桥接芯片：ARVR、教育及视频会议、显示器与商显等领域拉动市规模上行。根据CINNOResearch统计，2020年全球、中大陆市规模分别2238、881亿元，2025年分别有望达5574、2413亿元，20202025 年CAGR约2002、2233。2020年龙迅股份全球市占率42排名第6 并内厂商处于优势位，有望充分益于行业内高清视频桥接芯片需求增长趋势。 94 73 52 31 10 11 32 202404202408202412 分析师 郑宏达S0800524020001 13918906471 zhenghongdaresearchxbmailcomcn 联系人 李宁宇 15833929198 liningyuresearchxbmailcomcn 相关研究 龙迅股份：产高速混合信号芯片领先者，多下游布局促发展龙迅股份（688486SH）首 风险提示：技术迭代风险、半导体周期性波动风险、市竞争加剧风险等。 次覆盖20240626 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 323 466 705 1119 1450 增长率 3412 4421 5118 5885 2959 归母净利润百万元 103 144 209 348 434 增长率 484 406 444 669 246 每股收益（EPS） 100 141 204 340 424 市盈率（PE） 1083 770 533 319 256 市净率（PB） 78 78 65 54 45 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 索引 内容目录 投资要点5 关键假设5 区别于市的观点5 股价上涨催化剂5 估值与目标价6 龙迅股份核心指标概览7 一、产高速混合信号芯片领军者，持续开拓下游应用8 11深耕高速混合信号芯片多年，市占率内领先8 12高毛利彰显产品核心竞争力，持续研发投入为长期发展保驾护航10 二、高清视频芯片：下游应用广阔，公司争做产替代先锋12 21高清视频桥接芯片：不同视频协议信号转换的桥梁，目前市仍有海外厂商主导12 22显示处理芯片：市成熟，产化率较低16 23高速信号传输芯片：持续益于数字新兴产业对数据传输量的高需求17 24公司产品核心性能指标业内领先，布局车载等新兴下游迎来快速放量19 三、SerDes：市空间大产化率极低，公司车载产品放量即23 31简介：SerDes高速串行数据传输技术，车端应用前景广阔23 32市空间：预计2025年中大陆车载SerDes市1088亿美元25 33竞争格局：高壁下外厂商主导市，龙迅车载SerDes全面进入市推广阶段28 、盈利预测30 41关键假设30 42估值31 五、风险提示32 六、附录33 表目录 1：龙迅股份核心指标概览7 2：龙迅股份发展历程8 3：公司产品主要应用景9 4：22H1公司下游应用营收占比9 5：20192024年公司营收与增速情况10 6：20192024年公司主营业务占比10 7：20192024公司归母净利润与增速情况10 8：20192024公司扣非归母净利润与增速情况10 9：20192024公司综合毛利率及各项产品毛利率情况11 10：20192024Q1公司与同行业上市公司综合毛利率比较情况11 11：20192024公司销售、管理、财务费用率情况11 12：20192024公司研发费用及增速情况11 13：高清视频影像处理流程与所需高清视频芯片12 14：视频桥接芯片数据流转换示意13 15：高清视频桥接芯片分离式ARVR领域的应用14 16：全球高清视频桥接芯片市规模15 17：中高清视频桥接芯片市规模及预测（单位：亿元）15 18：2020年全球高清视频桥接芯片市份额15 19：2020年中大陆高清视频桥接芯片市份额15 20：显示处理芯片应用示意16 21：显示处理芯片实现转换前后显示像内容的效果改善16 22：全球显示处理芯片市规模及预测16 23：中大陆显示处理芯片市规模及预测16 24：各类高速信号传输芯片功能示意17 25：20202025年全球高速信号传输芯片市规模及预测17 26：中大陆高速信号传输芯片市规模及预测17 27：2020年全球高速信号传输芯片市份额18 28：2020年中大陆高速信号传输芯片市份额18 29：公司两个应用景的车载桥接产品目前已快速放量21 30：SerDes产品功能示意23 31：SerDes作为底层传输技术可支持多种数据传输23 32：SerDes不同应用景与传输速率23 33：智能驾驶摄像头领域SerDes应用24 34：典景下智能驾驶摄像头所需SerDes带宽（Gbps）24 35：智能座舱显示领域SerDes应用24 36：典景下智能座舱显示所需SerDes带宽（Gbps）24 37：高阶智驾所需的摄像头菊花链架构SerDes的发射端与接收端用量并非传统的11关系 25 38：20222030车载摄像头所需数据传输带宽结构26 39：车载SerDes传输数字信号但核心涉及大量模拟电路设计28 40：公司股权结构（截至2025年2月26日）33 表1：公司主要产品及下游应用情况9 表2：高清视频桥接芯片可以实现以下常见视频信号协议信号的转换13 表3：20202025年全球和中大陆高清视频桥接芯片市规模（亿元）14 表4：20202025年全球和中大陆高速信号传输芯片市规模（亿元）18 表5：公司与同行业际领先公司同类产品对视频信号主流协议的覆盖情况19 表6：公司高清视频桥接及处理芯片功能指标对比19 表7：公司高速信号传输芯片功能对比20 表8：公司产品已经纳入其部分主芯片应用的参考设计平台中21 表9：20222027F中大陆车载SerDes市规模25 表10：20222027F中智能驾驶摄像头景SerDes市空间27 表11：20222027F中智能座舱屏显景SerDes市空间27 表12：内主要车载SerDes厂商情况28 表13：公司盈利预测30 表14：可比公司估值（可比公司盈利预测选自wind一致预期）31 投资要点 关键假设 高清视频桥接与显示处理芯片：公司高清视频桥接及处理芯片可实现各主流视频信号协议间的转换，同时具有丰富的视频处理功能。公司多款支持不协议的视频桥接和处理芯片，凭借良好的兼容性和稳定性，已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，其中有9颗芯片已通过AECQ100的测试，进入了多个内外知名车企，并成功量产；公司研发的支持TypeC、DP14、HDMI21协议规范的4K8K超高清视频信号桥接芯片开始批量出货，可满足新一轮4K8K超高清商显及VRAR等微显示市的需求。根据CINNOResearch数据，2020年全球高清视频桥接芯片市中，公司市占率达42，中大陆高清视频桥接芯片市中公司占62。预计随下游车载显示、PC及周边、ARVR、 教育及视频会议等发展，高清视频桥接芯片需求将持续扩大。公司内市占率领先，先发优势较强，产品已被多家知名主芯片厂商纳入其参考设计平台，有望持续益。叠此我们假设公司高清视频桥接与显示处理芯片2527年收入增速分别为403020，考虑到ARVR等新兴应用领域及支持4K8K分辨率高端产品的毛利率较高，假设2527年毛利率分别为560057005700。 高速信号传输芯片：公司高速信号传输芯片可支持各类视频协议信号及通讯信号的传输和交换，具有低功耗、低延迟、高带宽、高可靠性等特点。根据CINNOResearch统计，2020年公司占全球高速信号传输芯片市09的份额，中大陆高速信号传输芯片市的市占率为33。SerDes方面，截至24年底公司针对汽车市对于视频长距离传输和超高清视频显示需求开发的车载SerDes芯片组进入全面市推广，其中电动两轮车仪表盘、工业焊接3D摄像机等领域已逐步量产；车内行车监控、农业无人智驾小车等领域正处于原机验证测试阶段。考虑到SerDes有望于25年量产并2627年持续放量，我们假设公司高速信号传输芯片2426年收入分别为120359538亿元，同时SerDes新品难度较大、产品附加值高，毛利率高于平水平，有望抵消其他成熟产品价格年降带来的毛利率下降趋势，叠此我们假设2527年该产品线毛利率稳定6000 60006000。 其他业务：公司其他收入主要为少量的矩阵成品等销售收入，2019年以来营收额低于 300万元，该业务收入占比较低且成长性一般，我们假设2527年收入每年同比增长 1000，毛利率维持7500左右。 综上，我们预计2527年公司营业收入70511191450亿元，归母净利润209348434 亿元。 区别于市的观点 市担忧公司车载SerDes放量与业务拓展进度存不确定性，我们认为公司部分高清视频桥接芯片已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统等领域，其中9颗芯片通过了AECQ100认证，并收录于《工信部汽车芯片产品推广应用目录》和《长三角汽车芯片产品手册》，都有助于加速车载SerDes芯片组的验证和测试。 股价上涨催化剂 车载SerDes等新品顺利放量；智能驾驶行业内下沉与普及；消费电子暖。 估值与目标价 我们预计2527年公司营业收入70511191450亿元，归母净利润209348434亿元。参考可比公司一致预期，我们给予龙迅股份2025年65倍PE估值，对应2025年目标市 值13554亿元，维持“买入”评级。 公司深度研究龙迅股份 龙迅股份核心指标概览 图1：龙迅股份核心指标概览图 资料来源：iFind，龙迅股份官网，西部证券研发中心 一、国产高速混合信号芯片领军者，持续开拓下游应用 11深耕高速混合信号芯片多年，市占率国内领先 龙迅半导体股份有限公司创立于2006年，并于2023年3月21日成功在科创板上市。公 司自成立以来专注于高速混合信号芯片的研发和销售，目前拥有超过140款型号的芯片产品，支持HDMI、DPeDP、USBTypeC、MIPI、LVDS、VGA等多种信号协议，产品广泛用于安防监控、视频会议、车载显示、显示器及商显、ARVR、PC及周边、5G及AIoT等场景。根据CINNOResearch统计，公司在2020年全球高清视频桥接芯片市场中销售额居于第6位，在2020年全球高速信号传输芯片市场中销售额居于第