- 核心观点： 预计龙迅股份2025-2027年营收分别为7.05/11.19/14.50亿元，归母净利润2.09/3.48/4.34亿元。采用可比公司估值法，给予龙迅股份2025年65倍PE估值，对应2025年目标市值135.54亿元，维持“买入”评级。
- 汽车业务： 公司车载SerDes放量在即，汽车桥接芯片业务快速成长。1）25年有望开启全民智驾时代，车载SerDes在智能驾驶摄像头信号传输、智能座舱屏显环节发挥重要作用。预计2025年中国大陆车载SerDes市场规模达到10.88亿美元，对应单车SerDes价值量44.35美元/辆。目前车载SerDes市场被ADI、TI等国外厂商垄断，国内除慷智等少部分公司外产品均未产生大规模营收。公司车载SerDes芯片组进入全面市场推广，其中电动两轮车仪表盘、工业焊接3D摄像机等领域已逐步量产，有望于25年批量出货并于未来持续放量。2）汽车桥接芯片：24 年公司桥接类的芯片在车载抬头显示和车载信息娱乐等系统的市场份额明显提升；解决 ADAS SOC 模组与座舱域控 SoC 间视频信号桥接的方案，在油电混动车和燃油车等车型上已开始批量出货。截至24Q3末公司汽车电子营收占比已提升至20%左右，随着24年12月24日公司车载事业部成立，未来龙迅在汽车领域大有可为。
- 高清视频桥接芯片： AR/VR、教育及视频会议、显示器与商显等领域拉动市场规模上行。根据CINNO Research统计，2020年全球、中国大陆市场规模分别22.38、8.81亿元，2025年分别有望达55.74、24.13亿元，2020-2025年CAGR约20.02%、22.33%。2020年龙迅股份全球市占率4.2%排名第6，并在国内厂商处于优势地位，有望充分受益于行业内高清视频桥接芯片需求增长趋势。
- 显示处理芯片： 市场成熟，国产化率较低。显示处理芯片是以提升图像显示效果为主要功能的视频处理类芯片，其特点是改变视频数据和显示内容。市场较为成熟稳定，2020年全球显示处理芯片市场规模约48.42亿元人民币，预计2025年有望达55.76亿元人民币，2020-2025年CAGR约2.86%；与全球市场比，中国大陆仍处于发展阶段初期，增速较快。目前国产化程度较低，主要由联发科、瑞昱和联咏占据主导地位。
- 高速信号传输芯片： 持续受益于数字新兴产业对数据传输量的高需求。高速信号传输芯片主要用于高速信号的传输、复制、调整、放大、分配、切换等功能，可支持各类视频协议信号及通讯信号的传输和交换，具有低功耗、低延迟、高带宽、高可靠性等特点。2020年，全球高速信号传输芯片市场规模约34.14亿元人民币，预计2025年有望达63.37亿元人民币，2020-2025年CAGR为13.17%；2020年中国大陆高速信号传输芯片市场规模约7.50亿元人民币，预计2025年将达到15.69亿元人民币，2020-2025年CAGR约15.91%，整体增速高于全球市场。
- SerDes： 市场空间大+国产化率极低，公司车载产品放量在即。SerDes是一种通信底层技术，传输过程中实现“串行—并行—串行”的信号转换。SerDes可支持多种协议数据传输，主要用于大通量，低延时的数据传输场景。车载方面，SerDes是当前唯一满足高带宽数据实时传输的方案，在车端应用前景广阔。目前整个SerDes行业被国外厂商垄断,主要玩家包括AD1、T1等。国内方面，目前国内SerDes供应商众多，但目前仅慷智等少数厂商实现量产出货，其余厂商产品仍大多处于在研状态。龙迅成立车载事业部并大力加码汽车业务，SerDes全面进入市场推广阶段。
- 盈利预测： 预计25-27年公司营业收入7.05/11.19/14.50亿元，归母净利润2.09/3.48/4.34亿元。
- 估值与目标价： 参考可比公司一致预期，给予龙迅股份2025年65倍PE估值，对应2025年目标市值135.54亿元。
- 风险提示： 技术迭代风险、半导体周期性波动风险、市场竞争加剧风险等。
