公司2024年业绩承压，主要受暖冬及接驳业务影响，但预计2025年业绩有望企稳回升。2024年公司实现收入61.98亿港元，同比下降3%；毛利5.69亿港元，同比下降24%；年内利润2.09亿港元，同比下降21%；归母净利润2.00亿港元，同比下降22%。公司宣派股息每股7.6港仙，派息率52%，股息率7%。
核心观点与关键数据：
- 气量增长符合行业趋势，毛差下半年恢复较快：公司销气总量25.15亿方（同比增长13%），其中管道天然气销售17.14亿方（同比增长6.5%），管输气8.01亿方（同比增长32%）。受暖冬影响，销量影响约3600万方，气贸影响约6400万方。预计2025年总销气量27亿方（同比增长9%），管销气量约19亿方（同比增长9%），管输气量保持稳定。2024年综合毛差0.41元/方（同比下降0.06元/方），下半年城镇燃气毛差大幅修复至0.58元/立方米。预计2025年毛差将继续修复，城镇毛差指引为0.52元/方（同比增长0.04元/方）。
- 接驳业务有望企稳，增值业务提供增长动力：2024年新增接驳7万户，受房地产市场下行影响。预计2025年新增接驳户数同比持平，接驳业务有望企稳。增值服务业务2024年实现毛利5470万港元（同比增长9.6%），近四年复合年增长率约42%。增值业务自主品牌泰悦佳推广销售，预计2025年增值业务毛利继续实现双位数增长。
- 有息负债减少，长期分红回报股东：2024年有息负债减少5.7亿，债务结构优化。预计2025年融资成本下降2000万人民币。公司计划2025-2027年每股派息0.076港元，每年提升不低于10%。当前股息率达7%，较为吸引。
研究结论：
维持“买入”评级，目标价1.36港元，对应P/E 7.8x。预计2025E/2026E/2027E年EPS分别为0.18/0.20/0.21港币，收入分别为65.09/68.78/72.68亿港元（同比增长0.5%/5.7%/5.7%），归母净利润分别为2.37/2.64/2.78亿港元（同比增长18.8%/11.3%/5.5%）。公司股息率吸引，长期回报股东。
风险提示：天然气成本快速上行，需求不及预期，经济增速不及预期。
