特朗普关税不确定性或对下半年欧线运价产生不利影响，淡旺季转换交易更多聚焦近月合约

特朗普关税不确定性或对下半年欧线运价产生不利影响，淡旺季转换交易更多聚焦近月合约 研究院FICC组 策略摘要 研究员 高聪021-60828524gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 总体来看，临近4月上旬，主要船司预计陆续发布5月份涨价函情况，CMA已经线上官宣5月份天津新港-鹿特丹报价至2385/4545。5月份目前高频跟踪运力相对较少，预计5月份挺价效果好于3月以及4月，6月以及8月合约短期多头配置相对安全，但是投资者需要关注向上高度问题（当前期货价格大幅升水现货），由于特朗普关税政策的不确定性，且美国零售商协会预测美国集装箱进口量下半年面临压力，若届时引发美线船舶调配至欧洲航线，将对欧洲航线运价产生不利影响。近期我们更多建议进行套利操作，可以采用多06合约空10合约（多08合约空10合约策略暂时放弃）。 核心观点 4月份运力相对较多，5月份运力目前相对较少。WEEK/15/16/17周运力分别为32.5/25.8/31.6万TEU，月度周均29万TEU，较2024年同期增加20%+。5月份运力目前相对较少（TBN数据未包含在内），投资者需关注，WEEK18/19/20/21/22周运力分别为28.42/22.1/25.93/21.8/26.91/28.2万TEU，月度周均运力26.27万TEU左右，较2024年同比增加14%+。目前15周两个空班，18/19/20/21周各有一个空班，关注5月份是否有更多空班推出。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 主要船司4月下半月尝试挺价，同时CMA官宣5月份天津新港-鹿特丹报价至 2385/4545。OA联盟以及MSC/PA联盟均尝试4月下半月涨价，OA联盟中CMA下半月报价尝试涨至1485/2545（上半月价格1385/2345）。MSC/PA联盟中，MSC4月下半月报价1430/2390（上半月报价1250/2090），ONE以及HMM4月下半月价格均较4月上半月有所抬升。马士基上海-安特卫普第16周报价1130/1900，关注下周马士基第17周价格情况。总的来看，淡旺季转换阶段，目前船司在尝试烘托涨价氛围。ONE 5月份线上报价也报出（相对较低），但按照以往经验，随着后续涨价函的发出，ONE5月份线上价格会上修。总体来看，目前SCFIS以及SCFI处于底部震荡阶段，关注后期现货价格能否向上抬升。 远期合约（06、08）随着旺季的来临，7月份之前每个月预计船司都会发涨价函，强预期或使两个合约短期走势较强。6月以及8月苏伊士运河复航的概率逐渐降低，06合约以及08合约或将不会计价苏伊士运河复航，后续博弈逐渐转向旺季成色。参考季节性规律，随着春节后复工复产以及欧洲地区圣诞货品出口时期到来，4-8月份，远东-欧洲货量不断抬升，且船司在对应月份可能会每个月都会发布涨价函，推动运价处于相对高位。CMA率先公布5月份天津新港-鹿特丹报价至2385/4545，情绪端偏利多，6月以及8月合约多头配置相对安全，但是投资者需要关注向上高度问题(目前大幅升 水现货价格)。2025年远东-欧洲航线的供需端与2024年差异较大，我们认为旺季价格的高度需要降低预期。供给端：红海绕行引发的运力渠口2024年四季度基本已经被弥补，2025年3月份以及4月份上海-欧基港月度周均可用运力均比2024年同期增加20%+；需求端：2024年中国对南美出口激增（电动汽车提前发货抢占市场），部分运力被调配至南美航线，间接减少欧洲航线的可用运力；由于红海复航的不确定性，2024年欧洲企业提前备货应对供应链扰动；2024年7-8月份的巴黎奥运会推动欧洲地区的阶段进口，2025年需求端增量驱动目前相对较少。节奏方面，目前处于4月上旬，CMA公布5月份价格后，关注其他船司5月份宣涨函价格，以及在5月份目前潜在较低运力下的宣涨价格实际落地情况。 风险 下行风险：欧美经济超预期回落，原油价格大幅下跌，船舶交付超预期，船舶闲置不及预期，红海危机得到较好处理 上行风险：欧美经济恢复，供应链再出问题，班轮公司大幅缩减运力，红海危机持续发酵引发绕航，大规模战争爆发 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................13月集装箱运价回顾：现货市场价格有所企稳..............................................................................................................................5期货市场：期货市场合约涨跌互现........................................................................................................................................5现货价格表现：3月份现货市场价格有所回暖......................................................................................................................6远期现货报价：关注5月份涨价函........................................................................................................................................8供应链：总体矛盾较小，苏伊士运河集装箱船舶通行量仍处低位...........................................................................................10集装箱船舶绕行：集装箱船舶绕航格局依旧延续...............................................................................................................10全局供应链：供应链效率仍在缓慢恢复中，拥堵压力较小...............................................................................................11运力供给：超大型船舶供给2025年压力仍在.............................................................................................................................15全局供应：集装箱船舶交付压力仍然较大.........................................................................................................................15远东-欧洲航线运力供应：超大型船舶交付压力依然较大.................................................................................................17海外需求：欧盟经济仍然偏弱，2025年欧洲进口需求尚可......................................................................................................20欧洲经济预期走出低谷..........................................................................................................................................................20关税不确定性和高库存水平令美国夏季集装箱进口面临压力...........................................................................................21欧线策略：淡旺季转换支撑近月合约价格，关税不确定性引发的美线运价压力或间接施压欧线价格................................24 图表 图1：期货合约成交丨单位：手................................................................................................................................................5图2：期货合约持仓丨单位：手................................................................................................................................................5图3：EC2512丨单位：点..........................................................................................................................................................5图4：EC2504丨单位：点..........................................................................................................................................................5图5：期限结构丨单位：点........................................................................................................................................................6图6：EC2506丨单位：点........................................................................................................................................