核心观点与关键数据
宏观面
- 美国总统特朗普签署行政令，宣布对贸易伙伴加征10%的"最低基准关税"，并针对特定国家征收更高关税，但铜产品不在此列。
- 美国3月ISM制造业指数49，低于预期，显示经济面临压力。
基本面
- 国内现货升贴水：国内现货升水上涨，下游提货情绪有所提振，但成交有限，广东地区库存下降，节前补货意愿不强。
- 国内库存：截至4月3日，SMM全国主流地区铜库存下降2.36万吨至31.36万吨，连续5周去库，较年内高位回落6.34万吨。
- 全球铜显性库存：截至4月3日，全球铜显性库存为72.37万吨，较上周增加0.074万吨；LME铜库存减少0.48万吨，COMEX铜库存增加9805短吨。
- 铜现货市场：进口方面，2024年全年中国铜精矿进口量预计为2812.08万实物吨，2025年预计为2968万实物吨，同比增加5.6%。
- 铜精矿市场：3月21日SMM进口铜精矿指数报-22.88美元/吨，秘鲁1月铜产量增长近7%，智利2月铜产量同比减少5.4%。
- 2025年铜增减产：MMG、Teck预计2025年铜产量分别增产24.92%和18.27%，英美资源、Lundin预计减产6.68%和14.24%。
- 国内铜供应情况：2025年1-2月国内精铜总供应量同比增加1.9%，3月电解铜产量同比增加12.27%。
- 废铜市场：精废价差缩小至917元/吨，再生铜杆开工率下降，但粗铜加工费上涨。
- 下游开工率：2月精铜制杆、铜管、漆包线、电线电缆、铜箔、铜板带开工率同比上升，但部分行业3月开工率预计下降。
- 产业数据：2月家用空调产量同比增长42.9%，新能源汽车产销同比增长52%，市场占有率达30%。
- 电网投资：2025年国家电网投资将首次超过6500亿元，南方电网亦创历史新高。
- 房地产市场：1-2月商品房销售面积同比减少5.48%，房屋竣工面积减少15.69%。
- 可再生能源：2024年中国风电新增装机容量约88GW，预计2025年新增装机规模约105-115GW。
- 全球新能源汽车销售：2025年1月全球新能源汽车销售量同比增长17.90%，欧洲销售疲软，美国2月销量同比下降4.19%。
行业新闻和宏观数据
- 美国2月核心PCE物价指数同比上涨2.79%，创2024年12月以来新高。
- 中国3月官方制造业PMI为50.5，非制造业PMI为50.8，综合PMI为51.4。
- 美国总统特朗普签署行政令，宣布对贸易伙伴加征关税。
研究结论
- 美国关税政策对经济造成利空影响，但铜产品不直接受影响，但232关税可能很快公布，对铜消费构成压力。
- 铜市上涨逻辑从年初的关税预期转为下跌，库存转移担忧回归铜消费。
- 预计2024年铜矿增量50万吨，2025年增速为2.2%。
- 国内铜供应减少，需求增加，库存有望继续走低。
- 下游消费与汽车、经济密切相关，铜价向年初低点回落成为主方向。
