公用环保2025年3月投资策略：中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，重视公用事业板块的防御属性

证券研究报告2025年04月06日 核心观点行业研究行业月报 公用环保2025年3月投资策略 中办、国办印发《关于完善价格治理机制的意见》，重视公用事业板块的防御属性 优于大市 市场回顾：3月沪深300指数下跌007，公用事业指数上涨187，环保指数上涨282，月相对收益率分别为194和289。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第11和第5名。 重要事件：中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》。2025年4月2日，中共中央办公厅国务院办公厅发布了《关于完善价格治理机制的意见》，文件提出坚持社会主义市场经济改革方向，能由市场形成价格的都交给市场，健全促进绿色低碳转型的能源价格政策以及可持续发展的公用事业价格机制等。 专题研究：重视公用事业板块的防御属性。1）火电：煤价下跌带来业绩弹性。测算结果显示，当煤价为700元吨（含税，下同）、综合电价 为043元kwh（含容量电价，含税，下同）kwh时，度电盈利为0025 元kwh；当综合电价为043元kwh、煤价由750元吨降至650元吨 时，度电盈利由0020元kwh升至0030元kwh。2）水电：目前我国处在低利率阶段，2024年3月末10年期国债收益率下行至18，处在近10年来底部水平。截至2025年4月3日，长江电力的股息率为363，高于中债十年期国债收益率182pct。 投资策略：公用事业：1煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际、国电电力以及区域电价较为坚挺的上海电力；2国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源以及以及区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源；3装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源。环保：水务垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023A 2024E 2023A 2024E 600027SH 华电国际 优于大市 561 574 035 059 1162 951 600821SH 金开新能 优于大市 599 120 04 042 1523 1426 600021SH 上海电力 优于大市 925 261 05 096 1496 964 001289SZ 龙源电力 优于大市 1741 1455 073 081 2657 2149 600905SH 三峡能源 优于大市 433 1239 025 025 1742 1732 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧重点公司盈利预测及投资评级 公用事业 优于大市维持 证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林02161761029075581982169 huangxiujieguosencomcnzhenghanlinguosencomcn S0980521060002S0980522090003 证券分析师：刘汉轩联系人：崔佳诚0108800519802160375416 liuhanxuanguosencomcncuijiachengguosencomcnS0980524120001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《公用环保202503第5期新奥股份拟私有化新奥能源，电煤价 格持续探底》20250331 《公用环保202503第4期12月全社会用电量156万亿 kWh13，关注绿证价值重估》20250324 《公用环保202503第3期促进环保装备制造业高质量发展，算 电协同行业梳理》20250318 《公用环保202503第2期中石油中石化天然气年度合同定价方 案初步确定，可控核聚变进展更新》20250310 《公用环保2025年3月投资策略国家能源局印发2025年能源工作指导意见，中国核电、浙能电力增资参股中国聚变能源有限公司》20250303 600310SH 广西能源 优于大市 447 66 0 031 331061 1442 600483SH 福能股份 优于大市 950 264 103 106 801 896 600163SH 中闽能源 优于大市 537 102 036 037 1226 1451 600900SH 长江电力 优于大市 2840 6949 111 14 2097 2029 601985SH 中国核电 优于大市 938 1929 055 059 1333 1590 003816SZ 中国广核 优于大市 369 1863 021 023 1464 1604 000958SZ 电投产融 优于大市 766 412 024 025 1670 3064 1193HK 华润燃气 优于大市 2300 532 23 244 1134 943 605090SH 九丰能源 优于大市 2536 165 211 278 1338 912 000803SZ 山高环能 优于大市 551 26 002 002 31437 27550 000685SZ 中山公用 优于大市 898 132 066 083 1115 1082 300203SZ 聚光科技 优于大市 1729 78 072 047 2204 3679 0257HK 光大环境 优于大市 357 219 072 06 500 595 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告 内容目录 一、专题研究与核心观点6 （一）异动点评6 （二）重要政策及事件6 （三）专题研究：重视公用事业板块的防御属性6 （四）核心观点：碳中和背景下，推荐新能源产业链综合能源管理9 二、板块表现9 （一）板块表现9 （二）本周个股表现10 三、行业重点数据一览14 （一）电力行业14 （三）煤炭价格21 （四）天然气行业22 四、行业动态与公司公告22 （一）行业动态22 （二）公司公告23 五、板块上市公司定增进展24 六、本周大宗交易情况25 七、风险提示25 八、公司盈利预测25 图表目录 图1：2023年以来秦皇岛港5500大卡动力煤价格走势（元吨）7 图2：20102023年水电行业和沪深300指数现金分红率9 图3：20182023年水电行业股息率与国债收益率对比9 图4：申万一级行业涨跌幅情况10 图5：公用事业细分子版块涨跌情况10 图6：A股环保行业各公司表现11 图7：H股环保行业各公司表现11 图8：A股火电行业各公司表现12 图9：A股水电行业各公司表现12 图10：A股新能源发电行业各公司表现12 图11：H股电力行业各公司表现13 图12：A股水务行业各公司表现13 图13：H股水务行业各公司表现13 图14：A股燃气行业各公司表现14 图15：H股燃气行业各公司表现14 图16：累计发电量情况（单位：亿千瓦时）14 图17：112月份发电量分类占比14 图18：累计火力发电量情况（单位：亿千瓦时）15 图19：累计水力发电量情况（单位：亿千瓦时）15 图20：累计核能发电量情况（单位：亿千瓦时）15 图21：累计风力发电量情况（单位：亿千瓦时）15 图22：累计太阳能发电量情况（单位：亿千瓦时）15 图23：用电量月度情况（单位：亿千瓦时）16 图24：12月份用电量分类占比16 图25：第一产业用电量月度情况单位：亿千瓦时16 图26：第二产业用电量月度情况单位：亿千瓦时16 图27：第三产业用电量月度情况单位：亿千瓦时16 图28：城乡居民生活月度用电量单位：亿千瓦时16 图29：省内交易电量情况17 图30：省间交易电量情况17 图31：全部发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图32：火电发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图33：水电发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图34：核电发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图35：风电发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图36：太阳能发电设备容量情况（单位：亿千瓦）18 图37：火电发电设备平均利用小时19 图38：水电发电设备平均利用小时19 图39：火电电源投资基本完成额（单位：亿元）19 图40：水电电源投资基本完成额（单位：亿元）19 图41：核电电源投资基本完成额（单位：亿元）19 图42：风电电源投资基本完成额（单位：亿元）19 图43：全国碳市场价格走势图（单位：元吨）20 图44：全国碳市场交易额度（单位：万元）20 图45：欧洲气候交易所碳配额期货（万吨CO2e）21 图46：欧洲气候交易所碳配额现货（万吨CO2e）21 图47：欧洲气候交易所碳排放配额期货历史交易价格21 图48：环渤海动力煤平均价格指数22 图49：郑商所动煤期货主力合约收盘价元吨22 图50：LNG价格小幅下降（元吨）22 图51：LNG出厂均价（元吨）22 表1：不同电价及煤价情形下火电盈利测算7 表2：不同电价及煤价情形下火电盈利对比8 表3：水电公司十四五期间分红承诺8 表4：各地交易所碳排放配额成交数据（202533143）20 表5：2025年板块上市公司定增进展24 表6：本周大宗交易情况25 一、专题研究与核心观点 （一）异动点评 3月沪深300指数下跌007，公用事业指数上涨187，环保指数上涨282，月相对收益率分别为194和289。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第11和第5名。 分板块看，环保板块上涨282；电力板块子板块中，火电上涨363；水电上涨289，新能源发电上涨067；水务板块上涨187；燃气板块上涨010。 （二）重要政策及事件 中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》 2025年4月2日，中共中央办公厅国务院办公厅发布了《关于完善价格治理机制的意见》，文件提出坚持社会主义市场经济改革方向，能由市场形成价格的都交给市场，健全促进绿色低碳转型的能源价格政策以及可持续发展的公用事业价格机制等。 1）电价：分品种、有节奏推进各类电源上网电价市场化改革，稳妥有序推动电能量价格、容量价格和辅助服务价格由市场形成，探索建立促进改革平稳推进的配套制度。健全跨省跨区送电市场化价格形成机制。加快完善电网代理购电制度，推动更多工商业用户直接参与市场交易。 2）水价：优化居民阶梯水价制度。推进非居民用水超定额累进加价，优化污水处理收费政策。 3）气电管输城燃：建立健全天然气发电、储能等调节性资源价格机制，更好发挥对构建新型电力系统的支撑作用。加强天然气管道运输等网络型自然垄断环节价格监管。深入推进天然气上下游价格联动。 4）供热：深化城镇供热价格改革。加快推进供热计量改造，有序推行供热计量收费，公共建筑和新建居住建筑率先实施。 5）碳价：以全国碳排放权交易市场为主体，完善碳定价机制。探索有利于促进碳减排的价格支持政策。 （三）专题研究：重视公用事业板块的防御属性 火电：煤价下跌带来业绩弹性 2025年以来煤价大幅下行。截至2025年4月3日，秦皇岛港5500大卡动力煤价格为665元吨，同比下降1850；2025年第一季度，秦皇岛港5500大卡动力煤均价为723元吨，同比2024年第一季度的秦皇岛港5500大卡动力煤均价901元吨同比下降1972。若按照300gkwh的供电