爱玛科技24A&25Q1预告点评：量价利稳步向上

核心观点与关键数据

主要观点：

• 爱玛科技发布2024年快报和2025年第一季度预告，业绩表现稳健。
• 2025年第一季度：归母净利润6.0亿元（同比+25.1%），扣非归母净利润5.9亿元（同比+31.6%）。
• 2024年第四季度：收入41.4亿元（同比+15.7%），归母净利润4.3亿元（同比+34.2%），扣非归母净利润3.5亿元（同比+8.7%）。
• 2024年全年：收入216.1亿元（同比+2.7%），归母净利润19.9亿元（+5.7%），扣非归母净利润17.9亿元（+1.5%）。
• 收入分析：量价利齐升，2025年第一季度预计收入增长20~25%，出货量约300万辆，ASP微增，单车净利提升。
• 盈利分析：保持修复态势，2025年第一季度预计净利率9.8~10.2%，同比+0~0.42pct，产品结构优化升级。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2024-2026年收入分别为216/263/303亿元，归母净利润分别为20/25/29亿元，对应PE20/16/14X。

关键数据：

• 2023年：营业收入210.36亿元，归母净利润18.81亿元。
• 2024年预测：营业收入216.06亿元，归母净利润19.88亿元。
• 2025年预测：营业收入263.38亿元，归母净利润24.69亿元。
• 2026年预测：营业收入303.06亿元，归母净利润29.00亿元。

研究结论：

• 公司受益于两轮车行业政策利好和产品结构优化，业绩持续改善。
• 2025年Q2可期待旺季国补助推和供应链缺货改善带来的业绩弹性。
• 风险提示：行业竞争加剧、政策变化、供应链修复不及预期。

财务指标：

• 毛利率：16.5%（2023A）→ 17.5%（2024E）→ 17.5%（2025E）→ 17.5%（2026E）。
• 净利率：8.9%（2023A）→ 9.2%（2024E）→ 9.4%（2025E）→ 9.6%（2026E）。
• ROE：24.4%（2023A）→ 21.2%（2024E）→ 20.9%（2025E）→ 19.7%（2026E）。
• 资产负债率：60.9%（2023A）→ 59.3%（2024E）→ 57.9%（2025E）→ 55.7%（2026E）。