公募基金定价权与调仓行为分析
公募基金定价权
- 定价权定义： 将定价权定义为资金流驱动收益的绝对值，即公募基金驱动的收益占所有资金主体影响收益及剩余收益的比例。
- 计算方法： 使用日频调仓数据，将股票超额收益分解为各类资金驱动的收益和剩余收益，其中资金净流入占比衡量资金流强度，价格影响力系数表示资金对价格的影响力。
- 统计结果： 公募基金在多数行业上定价权较高，尤其在基金热门交易、高弹性行业。具体而言：
- 金融板块：定价权一般，银行板块有所增长，非银金融和房地产板块有所下降。
- 科技板块：AI行情下，对计算机和传媒行业的定价权有所增长，电子行业维持较高水平，通信行业有所上升。
- 消费板块：对消费医药主要行业定价权较高，食品饮料行业2024年定价权有所下降。
- 周期板块：对周期板块主要行业定价权上升，有色金属行业定价权最高。
- 制造板块：电力设备行业定价权较高，2024年以来公用事业定价权有所提高，电力设备定价权有所下降。
- 定价权变化原因： 与公募交易重心变化有关，2024年公募增加TMT交易比例，减少食品饮料、电力设备、医药生物行业交易比例，导致相关行业定价权变化。
公募调仓行为分析
- 新发基金周期： 公募基金存在“发行-赎回”周期性特征，新发基金周期会显著影响公募交易行为，从而影响股价。
- 2020-2021年为新发基金密集期，对市场影响较大，推高了公募重仓股股价。
- 2023-2024年为赎回期，公募基金卖出持仓股票，导致相关行业股价下跌。
- 2025年，多数股票已脱离新发基金周期影响，公募仓位较低，估值合理，未来业绩将成为更为重要的股价驱动因素。
- 预期周期： 预期周期也会影响公募调仓，分为预期盈利和预期估值。
- 预期盈利： 公募基金倾向于根据现有基本面信息推测未来一年公司业绩，来指引投资操作。领先12月净利润（TTM）变化与公募调仓动作最为相关。
- 预期估值： 尤其在科技类行业，公募基金在AI类公司上的调仓亦体现了预期估值对于公募调仓操作的影响，但由于AI转化为业绩需要时间，因此预期估值会上下浮动，主动权益基金会根据预期进行反复交易。
策略构建
- 公募基金净流入因子： 计算方式为公募季度净流入/成交额，组合季频调仓，调仓时点为1/4/7/10月末。
- 因子改造思路：
- 基金净流入(持仓低位)： 构造公式为主动权益季度净流入/过去一年平均持有市值，避免跟随公募基金高位买入操作。
- 基金净流入(低分歧)： 构造公式为主动权益当月净流入/当月所有交易的绝对值之和，并加总到季度，寻找公募持仓处于低位，且有增配的股票。
- 基金净流入(温和买入)： 构造公式为主动权益季度驱动收益/过去12月主动权益季度驱动收益的标准差，筛选公募推动收益波动较低的股票。
研究结论
- 公募基金在多数行业上具有较高定价权，尤其在热门交易、高弹性行业。
- 新发基金周期和预期周期都会影响公募调仓行为，其中基于业绩的调仓更有参考价值。
- 通过改造公募基金净流入因子，可以优化跟随策略，提高选股效果。
