橡胶基本面短期尚有压力 丁二烯价格反弹动能不足

核心观点

• 天然橡胶基本面短期承压：国内云南产区开割导致供应回升预期增强，胶价上方承压。预计4月上旬云南产区全面开割，泰国原料价格坚挺，总体胶价压力有限。国内社会库存小幅去化，港口库存累库幅度缩窄。
• 下游需求走弱：进入4月份，轮胎工厂出货压力加大，部分企业或存检修计划，整体产能利用率受拖拽。3月份部分半钢胎品牌促销政策效果一般，更多企业或将加入促销行列。全钢胎价格政策短期稳定，市场观望情绪攀升。
• 估值支撑：泰国出口到中国港口的原料加工利润亏损，国内价格相对海外偏低。泰国高价原料对国内胶价形成支撑。

关键数据

• 期货价格：RU主力合约16585元/吨，NR主力合约14430元/吨。
• 现货价格：云南产全乳胶上海市场价格16250元/吨，青岛保税区泰混16450元/吨，泰国20号标胶2020美元/吨。
• 库存：天然橡胶社会库存1370465吨，青岛港天然橡胶库存619847吨，RU期货库存200250吨，NR期货库存45360吨。
• 开工率：全钢胎开工率68.36%，半钢胎开工率78.19%。
• 顺丁橡胶：BR基差-100元/吨，丁二烯中石化出厂价11200元/吨，齐鲁石化BR9000报价13800元/吨。

研究结论

• 天然橡胶：RU中性，NR中性。供应回升预期叠加下游需求小幅示弱，基本面短期承压，但下方有泰国高价原料支撑。
• 顺丁橡胶：BR中性。短期供应充裕，下游需求偏弱，但丁二烯原料价格持稳且与天然橡胶价差较大，下游替换需求仍存，价格下方有支撑。丁二烯价格反弹动能不足，区间震荡为主。

风险提示

• 原料继续下行，下游需求跟进不足，顺丁橡胶供应增加，库存累积，国储政策，宏观氛围变化。