公司2024年年报显示，业绩大幅增长，主要得益于量价齐升和成本有效控制。2024年公司实现营业收入90.3亿元，同比增长25%；归母净利润17.6亿元，同比增长119.5%。Q4季度表现突出，营收28.0亿元，同比增长29.9%，归母净利润6.6亿元，同比增长132.1%。
核心观点与关键数据：
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量价齐升：
- 金矿产量15.16吨，同比增长5.6%；矿产金销售单价524.28元/克，同比增长20.32%。
- 银产量1.37吨，同比下降40.8%，但销售单价6.15元/克，同比增长14.87%。
- 铅精粉产量同比增长49.2%，锌精粉产量同比增长32.0%，钼精粉产量同比增长232.6%。
- 电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉销售单价分别同比增长9.4%、34.13%、18.94%、32.21%。
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成本控制：
- 矿产金成本278.1元/克，同比下降0.76%；矿产银成本3.0元/克，同比上涨0.33%。
- 电解铜、铜精粉、铅精粉、锌精粉成本分别同比增长4.16%、14.49%、6.66%、9.31%。
- 矿产板块整体毛利率44.98%，同比增加10.93pct；公司整体净利率22.0%，同比增加9.94pct。
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重点项目推进：
- 五龙矿业日处理量已达2000吨，计划2025年达到3000吨/天。
- 吉隆矿业18万吨金矿石扩建项目已通过验收，新增6万吨地下开采项目已完成核准。
- 华泰矿业五采区扩建项目开工，锦泰矿业二期探转采方案已通过评审。
- 瀚丰矿业立山矿区下部采区完成建设，万象矿业远西露天金矿投产首年产量1.2吨。
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国际化战略：
- 公司成功于香港联交所主板挂牌上市，H股全球发售占比约90%，募集资金净额约26.76亿港元。
- 发布未来三年股东回报规划，原则上三年累计现金分红不低于年均可分配利润的45%。
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财务状况：
- 期间费用同比减少1.9pct，费用率7.2%。
- 资产负债率下降至47.25%，主要由于债务规模减少。
- 经营活动现金净流入32.68亿元，同比增加10.65亿元。
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勘探投入：
- 2024年度勘探投资6854.63万元，国内矿山完成坑探工程量4.4万米，钻探工程量9.1万米。
- 万象矿业发现新的斑岩型矿体，计划2025年完成初期资源量评估。
研究结论：
考虑2025年贵金属价格有望持续上行，预计公司2025-2027年归母净利润分别为29.24/33.47/38.15亿元，对应PE为15/13/11倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
- 项目进展不及预期。
- 金属价格大幅波动。
- 海外地缘政治风险。
