2024年年报点评：链传动行业隐形冠军，布局机器人灵巧手

核心观点与关键数据

• 公司概况：征和工业成立于1999年，主营各类链传动系统研发、制造和销售，产品应用于车辆、农业机械、工业设备等领域。公司为链系统技术领导者，摩托车链系统连续9年市场占有率第一，农业机械链系统连续9年市场占有率第一，为比亚迪、吉利等行业龙头配套。
• 业绩表现：2024年实现营收18.35亿元，同比增长5.94%；归母净利润1.31亿元，同比增长12.91%。2024Q4营收5.14亿元，同比增长0.30%；归母净利润0.33亿元，同比增长45.44%。
• 业务结构：车辆链系统营收10.65亿元（58.04%），农业机械链系统营收3.27亿元（17.80%），工业设备链系统营收2.88亿元（15.72%）。内销市场营收12.16亿元（66.27%），出口市场营收6.19亿元（33.73%），出口市场营收同比下降5.45%。
• 盈利能力：2024年综合毛利率21.39%，同比下降0.64pp；净利率7.14%，同比增加0.44pp。期间费用率13.73%，同比下降1.18个百分点。各链系统毛利率稳定，农业机械链系统毛利率最高（27.78%）。
• 机器人业务：积极拓展机器人灵巧手业务，研发微型链系统项目，用于人形机器人灵巧手传动技术，产品正在试制验证阶段。

研究结论

• 未来展望：预计2025-2027年归母净利润分别为1.7、2.2、2.8亿元，对应PE分别为22、17、14倍。未来三年营收复合增长率为15%，归母净利润复合增长率为28%，显著优于行业。
• 估值与评级：给予公司2025年30倍PE，对应目标价62.70元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 宏观经济波动导致需求增速放缓风险。
2. 贸易政策变化的风险。
3. 原材料价格波动的风险。
4. 市场拓展以及市场竞争加剧的风险。
5. 微型链系统项目研发不及预期的风险。