开源晨会

开源晨会0402 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】预计Q1 GDP约5.2%，Q2关注关税扰动——兼评3月PMI数据-20250401 【金融工程】券商金股解析月报（2025年4月）——金融工程定期-20250401 数据来源：聚源 【金融工程】资产配置月报（2025年4月）——金融工程定期-20250331 行业公司 【传媒】AutoGLM沉思实现“边想边干”，继续布局AIAgent——行业点评报告-20250401 【地产建筑】2025年1-3月百强销售金额点评：1-3月百强销售同比收缩，保利数据领跑百强榜——行业点评报告-20250401 【医药】重症肌无力：生物制剂打开治疗新格局，AAN2025泰它西普重磅III期数据即将读出——行业深度报告-20250401 【家电：海信视像(600060.SH)】业绩接近预告上限，继续看好2025年盈利修复弹性以及长期海外营收增长——公司信息更新报告-20250401 【汽车：长城汽车(601633.SH)】Q4业绩同比增长，海外/坦克/魏牌有望继续贡献增量——公司信息更新报告-20250401 【汽车：均胜电子(600699.SH)】整体毛利率稳步回升，机器人业务打开成长空间——公司信息更新报告-20250401 【医药：泰格医药(300347.SZ)】2024年业绩略有承压，看好2025年重回增长——公司信息更新报告-20250401 【电子：扬杰科技(300373.SZ)】营收&盈利能力逐季度向上，汽车电子&海外业务&并购三驾马车驱动公司成长-20250401 【纺织服装：伟星股份(002003.SZ)】2024年业绩靓丽，看好越南产能爬坡提升国际竞争力——公司信息更新报告-20250401 【食品饮料：涪陵榨菜(002507.SZ)】2024年利润短期承压，2025年稳健增长可期——公司信息更新报告-20250401 【汽车：华阳集团(002906.SZ)】2024全年业绩创新高，供需共振未来业绩可期——公司信息更新报告-20250401 【计算机：中控技术(688777.SH)】业绩平稳增长，工业AI+机器人蓝海可期——公司信息更新报告-20250401 【医药：海吉亚医疗(06078.HK)】2024年业绩有所波动，门诊服务快速增长——港股公司信息更新报告-20250401 【家电：海尔智家(600690.SH)】经营利润稳健增长，分红比例提升至近一半——公司信息更新报告-20250401 【家电：美的集团(000333.SZ)】分红比例超预期，2024年业绩完美收官——公司信息更新报告-20250401 研报摘要 总量研究 【宏观经济】预计Q1 GDP约5.2%，Q2关注关税扰动——兼评3月PMI数据-20250401 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2025年3月官方制造业PMI50.5%，预期50.5%，前值50.2%；官方非制造业PMI50.8%，前值50.4%。 制造业：生产仍强，内需回升，价格分项偏弱 1、春节效应消退后，企业生产经营活动仍小幅修复。生产仍强，新订单好于新出口订单或指向“国内新订单”边际回暖，但价格分项偏弱似乎表明当前仍是“以价换量”、经济修复的成色略有不足；分行业来看，交运设备、计算机通信电子设备等行业的产需景气度较高，木材加工及家具、油煤燃料相对承压。 2、工业原材料价格有所回落，预计3月PPI降幅收窄。农副食品加工、有色冶炼等行业价格指数扩张，油煤燃料、黑色冶炼相对承压。根据高频指标预测3月PPI环比可能在0%左右，同比在-2.0%左右、降幅有所收窄。 3、分类型来看，小型企业生产经营和景气预期均改善。3月小型企业PMI回升了3.3个百分点，且表征民企景气预期的BCI指数提高2.0个百分点至54.8%，或受益于2月17日民营企业座谈会召开后各部委加快出台落实政策。 非制造业：建筑业Q2有望向上，服务业小幅回升 1、建筑业：3月PMI改善了0.7个百分点至53.4%，新订单下降3.3个百分点至43.5%。实物工作量方面，3月石油沥青开工偏弱、水泥开工和发运率略好于2024年同期，CME预估3月挖掘机内销14800台、同比增速放缓至6.5%；资金端，截至3月30日专项债发行进度约21.8%、快于2024年同期的15.8%，Q2发行进度的差异可能进一步走扩，有利于支撑基建增速稳步向上。 2、服务业：3月PMI和新订单PMI均小幅改善。分行业来看，水上运输、航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业景气度较高，春节效应消退对应零售、住宿、餐饮等服务业明显回落。 预计Q1GDP约5.2%，逆周期政策或将发力对冲关税扰动 3月PMI延续修复，Q1经济开局较为平稳，但近期全球资产更重视且逐步计价4月2日特朗普对等关税的影响。我们基于生产法测算，2025Q1GDP同比约5.2%，其中第一、二、三产业约为4.0%、5.7%、5.1%。若考虑关税对经济扰动、美国经济趋缓隐忧，以及2024Q4一揽子政策发力带来的高基数，则2025全年GDP实现5.0%或有一定压力。李强总理于中国发展高层论坛2025年年会指出，“必要时还将推出新的增量政策”。我们认为中央已为或有的“外部超预期冲击”作准备，预计宽货币、宽财政等有关政策将适时推出，密切关注Q1经济数据以及4月1日之后关税可能的变化。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 【金融工程】券商金股解析月报（2025年4月）——金融工程定期-20250401 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 4月份券商金股特征解析 4月份比亚迪、海光信息、兆易创新、恺英网络、山西汾酒、浪潮信息、泸州老窖等金股推荐次数靠前。4月份券商金股已经陆续发布，我们统计了全市场39家券商发布的金股，去重后金股数量合计为250只。我们按照相对上月是否新进，将全体金股分为新进金股和重复金股两类。在重复金股中，4月份推荐次数靠前的金股为：青 岛啤酒（8次）、格力电器（7次）、比亚迪（5次）、卫星化学（5次）、立讯精密（4次）等；在新进金股中，4月份推荐次数靠前的金股为：中国移动（4次）、海螺水泥（3次）、中国国航（3次）、中国海油（3次）、江淮汽车（3次）等。 4月份电子、食品饮料、有色金属、医药生物等行业金股数量占比靠前。4月份金股权重靠前的行业分别为：电子（10.8%）、食品饮料（7.1%）、有色金属（6.5%）、医药生物（6.5%）。相比于上月，本月权重增加最多的行业为：医药生物（+3.5%）、交通运输（+1.9%）、农建筑材料（+1.8%）；权重减少最多的行业为：电力设备（-2.9%）、机械设备（-2.8%）、国防军工（-2.0%）。 4月份券商金股的市值水平上升，估值水平下降。我们按月统计了金股行业内加权市值分位和估值分位水平。可以发现，4月份券商金股的市值水平上升，估值水平下降，或表明4月份券商金股转向价值风格。 3月份券商金股绩效回顾 3月份券商金股组合整体收益率为-0.2%，2025年以来收益率为4.5%。全历史区间来看，全部金股组合年化收益率为11.1%，收益表现显著优于沪深300指数和中证500指数。其中，新进金股组合收益表现优于重复金股组合。全部金股、新进金股、重复金股组合3月份收益率分别为-0.2%、-1.1%、0.7%，2025年以来收益率分别为11.1%、14.0%、8.6%。 3月份胜宏科技、科锐国际、芯原股份、锦波生物、火炬电子等金股收益率排名靠前。我们统计了月度收益排名前十的金股明细，其中：胜宏科技、科锐国际、芯原股份、锦波生物、火炬电子等金股月度收益靠前，3月份收益率分别为59.5%、36.0%、35.2%、31.2%、29.4%。 开源金工优选金股组合 开源金工优选金股组合3月份收益率为1.2%，2025年相对中证500超额10.5%。全历史区间内，优选金股组合年化收益率为20.9%，收益表现优于全部金股组合。优选金股组合3月份收益率为1.2%；2025年以来收益率为12.8%，2025年相对中证500超额10.5%。 4月份开源金工优选金股组合持仓明细：纽威股份、洛阳钼业、中国重汽、东阿阿胶、三生国健、国泰君安等个股业绩超预期排名靠前。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 【金融工程】资产配置月报（2025年4月）——金融工程定期-20250331 魏建榕（分析师）证书编号：S0790519120001 |张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 多资产配置观点：看多短债、偏股低估转债、黄金资产 高频宏观因子：高频经济增长同比较前值下行；高频通货膨胀（消费端）同比较前值下行；高频通货膨胀（生产端）同比较前值下行。 债券久期择时：模型预测未来三个月水平因子上升，斜率因子陡峭化，曲率因子增凸，推荐持有1年期短久期债券。 转债配置：“百元转股溢价率”为26.07%，转债相对正股配置价值适中；“修正YTM–信用债YTM”指标中位数为-0.15%，偏债转债相对信用债配置价值偏低；转债风格轮动未来两周推荐配置偏股低估转债。 黄金配置：模型测算未来一年黄金的预期收益率为21.1%，基于TIPS收益率的择时模型持续看多黄金资产。 股债配置观点：权益风险预算不变，股票仓位保持中枢 开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型，每月从股债横向比价、股票纵向估值水平、 市场流动性三个维度构建主动风险预算指标。 回顾3月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号看多，历史估值分位数信号为中性，股票仓位为18.15%，债券仓位为81.85%，3月组合收益-0.14%。展望4月股债配置，股权风险溢价ERP、流动性信号看多，历史估值分位数信号为中性，股票仓位为25.17%，债券仓位为74.83%。 行业轮动观点：看多石油石化、煤炭、家电、公用事业等 开源金工从交易行为、景气度、资金面、筹码结构、宏观驱动、技术分析六个维度出发，分别构建行业轮动子模型并对模型动态合成双周频优选行业。 风格板块判断：价值组得分高于成长组，推荐均衡价值风格；板块上看多大金融、大制造板块。 行业配置推荐：石油石化、煤炭、家用电器、公用事业、农林牧渔、非银金融。 ETF轮动组合：油气资源ETF、煤炭ETF、家电ETF、电力ETF。 “配置+选基”FOF组合：3月组合收益1.29%，相对偏股基金超额0.45% 2025年3月，开源“配置+选基”FOF组合收益率为1.29%，偏股型基金指数收益率为0.84%，组合超额收益为0.45%。 2025年4月，我们看多高成长、高质量因子、看空低估值因子，相应的高配高成长、高质量大盘风格基金，低配低估值、小票黑马风格基金。 风险提示：本报告模型及结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险；历史数据不代表未来业绩。基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计，对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 行业公司 【传媒】AutoGLM沉思实现“边想边干”，继续布局AI Agent——行业点评报告-20250401 智谱推出集深度研究与实际操作能力于一体的Agent产品“AutoGLM沉思” 3月31日，智谱推出了全球首个集深度研究与实际操作能力于一体的Agent产品“AutoGLM沉思”。动手能力是AutoGLM沉思最大的亮点之一。它能够“边想边干”，像人类一样自动操作和浏览网页，同时基于背后基座模型的多模态理解能力，这些网页上的图文信息也能被充分利