开源晨会

2024年12月19日 开源晨会1219 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 48% 32% 16% 0% -16% -32% 2023-122024-042024-08 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%)电子2.266 计算机1.702 通信1.287 钢铁1.214 银行1.144 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)综合-1.086 农林牧渔-0.614 纺织服饰-0.525 美容护理-0.259 有色金属-0.191 数据来源：聚源 观点精粹 行业公司 【商贸零售】医美化妆品11月月报：巨子生物医美管线获优先审批，高端国货美妆毛戈平熠熠生辉——行业点评报告-20241218 【医药】全国中成药联盟集采信息公布，关注结构性机会——行业点评报告 -20241218 【银行】存款定期化改善，按揭需求修复——行业点评报告-20241218 【社服】本地生活之存量篇：超级平台重塑线下服务业，赋能高效生活——行业深度报告-20241217 【地产建筑：建发股份(600153.SH)】收购建发房产股权，利润分配承诺彰显信心 ——公司信息更新报告-20241218 【纺织服装：滔搏(06110.HK)】Q3流水中单下降、折扣加深，静待库存改善后轻装上阵——港股公司信息更新报告-20241217 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【商贸零售】医美化妆品11月月报：巨子生物医美管线获优先审批，高端国货美妆毛戈平熠熠生辉——行业点评报告-20241218 黄泽鹏（分析师）证书编号：S0790519110001|陈思（联系人）证书编号：S0790124070031板块行情回顾 医美（选取13家上市公司）：11月个股涨幅靠前为华东医药（+18.1%）；化妆品（选取18家上市公司）：11月个股涨幅靠前为鼎龙科技（+20.6%）、拉芳家化（+16.3%）、芭薇股份（+13.3%）。 医美：巨子生物胶原针剂获优先审批，坚定看好胶原蛋白赛道 （1）12月5日，巨子生物自主研发的三类医疗器械“注射用重组胶原蛋白填充剂”获相关部门优先审批待遇，医美领域巨子生物在研产品共有4款，医美矩阵有望丰富。重组胶原蛋白产业具备较高天花板，坚定看好高景气度的重组胶原赛道。（2）11月21日，普丽妍“聚乳酸面部填充剂”正式获批，为国产首款全流程无菌灌装工艺制备的“童颜针”，产品适应症为纠正中重度鼻唇沟皱纹，具备长效作用以及高安全性的特点。2024年来国内多款再生针剂获批，有望进一步丰富消费者选择并强化市场教育。 化妆品：高端国货美妆毛戈平熠熠生辉 （1）高端定位：高端彩妆长期被国际品牌占据，而平价彩妆壁垒较低，是国货彩妆品牌主攻的方向；根据弗若斯特沙利文，高端美妆市场增速略高于大众美妆市场，同时具备格局更稳、头部加速集中的特征。毛戈平以其独特的东方美学定位和专业创始人背书，为彩妆行业中少有能立住高端美学定位的国货品牌。（2）彩妆基因：底妆品类具备高客单/高壁垒/强粘性的属性，品类易守难攻，生意模式更优；毛戈平妆造理念以强调光影美学、刻画“骨相美”为主，目前已构建起“鱼子气垫”为核心的底妆系列。（3）线下壁垒：公司深耕线下专柜，专柜数量和盈利能力均强于国际美妆品牌，成为“品质”与“豪门”的代表；服务优势构筑线下护城河，由低门槛获赠体验次数、高待遇柜姐的优质服务，叠加“毛戈平出品”的试妆效果作为背书，积累了庞大且高复购&高连带的高端会员资产。 投资建议：看好头部国货美妆品牌份额持续提升 （1）医美：新品问世有望带来增长新动力，关注差异化布局的上游厂商，重点推荐爱美客（看好差异化单品表现，未来平台化有望实现长期增长）、科笛-B（管线推进叠加外延拓展有望打开成长空间）；（2）化妆品：行业承压下各品牌持续分化，看好综合实力强劲的国货龙头，重点推荐润本股份（“驱蚊+婴童护理”细分龙头，拓品类、拓渠道持续成长）、珀莱雅（产品+品牌+渠道全面发力，“系列品牌化”持续完善）、上美股份（主品牌韩束势能强劲，产品+渠道+品牌多维持续成长）、巨子生物（妆品业务亮眼，医美管线进程有望加速）。建议关注兼顾价盘&投放效率的基础上，实现销售持续增长、份额不断提升、排名稳居前排的国货美妆品牌。 风险提示：消费复苏不及预期；竞争加剧；政策风险。 【医药】全国中成药联盟集采信息公布，关注结构性机会——行业点评报告-20241218 余汝意（分析师）证书编号：S0790523070002|巢舒然（联系人）证书编号：S0790123110015全国第三批中成药集采信息公布，集采进程稳步推进 2024年10月25日，湖北医保局公告《全国中成药采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》和《全国中成药采购联盟集中采购文件(首批扩围接续)（征求意见稿）》，标志着全国第三批中成药集采及首批扩围接续集采的启 动。随后11月25日再次征求意见，12月1日发布正式采购文件。截至2024年12月11日，湖北医保服务平台已经公示《全国中成药采购联盟集中采购相关数据信息》。 全国中成药第三批：完善降价规则，集采新品数据清晰 全国第三批中成药集采规则重点围绕“完善降价机制并控制高价”进行，一方面，此次全国第三批中成药集采在“价格竞争得分”科目内进一步引入K值对报价代表品的“基准价格”进行降价调控。另一方面，全国第三批设置3倍“熔断线”，即使某企业的产品在综合评分竞争中胜出，其价格还要与同采购组A竞争单元（即用量较大/采购金额较高的产品组）的日均费用最低值比较。若申报企业代表品拟中选价格日均费用超过日均费用最低值（最低值小于5元的，按5元计）3倍的，需就低调整至3倍；不接受就低调整的企业取消拟中选资格。我们认为此规则是对于此前集采未中选、或相对高挂网价药品的价格纠偏，体现政策的公平性、合理性与谨慎性。 首批扩围接续：降价态度趋严，但部分大品种组内降幅仍有望温和 对比前两版征求意见稿和最终的接续公告，在直接拟中选企业资格确定方面，由原“日均费用均值的1.5倍” 调整至“日均费用均值”，取消1.5倍增幅要求；同时新增3倍价格纠偏机制，整体呈现对于接续产品的同产品组内高挂网价产品降价态度的趋严。但与此同时，据湖北医保服务平台公布的公示信息，首批扩围接续的大部分产品基准价格基本延续全国或省级、省际集采最低价格或在此基础上微降，此外个别同药不同规格的价格倒挂产品在此次集采中积极进行价格调整，利好未来销售拓展。 中选结果有望近期落地，关注板块情绪复苏及个股机遇 此次全国中成药第三批集中带量采购从规则上来看是对之前批次降价规则的进一步优化，强调初始降价起点的公平性；随后的首批接续扩围则为后续接续规则提供了良好的指引，收紧同产品组高价药的放量空间态度已明确。我们认为伴随第三批中成药集采及首批扩围接续的顺利推进，中选结果有望近期落地，同时伴随降价规则和数据的明晰，中药板块集采降价预期已基本触底，后续有望迎来估值修复以及个股的业绩向好。推荐标的：昆药集团、佐力药业、方盛制药、悦康药业、天士力。受益标的：华润三九等。 风险提示：政策变化风险、中标结果不及预期风险、产品销售不及预期风险。 【银行】存款定期化改善，按揭需求修复——行业点评报告-20241218 刘呈祥（分析师）证书编号：S0790523060002|丁黄石（分析师）证书编号：S0790524040004 11月中小行存贷增速差延续修复 中小行存贷增速差持续收敛。11月末全国性大行存贷增速差为-1.39%，较10月末降幅扩大0.91pct；其中四大行存贷增速差为-1.65%，降幅环比扩大0.92pct；中小行增速差仍持续高于大行（11月末-0.74%），且增速差持续收敛，降幅环比收窄0.15pct。结构上各类行活期存款同比均多增，定期和非银存款增长放缓。 存款定期化趋势阶段性改善 11月大行、中小行存款同比分别少增10608亿元和1673亿元，剔除非银存款后，各类行存款同比均多增。 11月存款数据有如下特征：第一、大行及中小行企业活期存款增长显著改善，同比分别多增4222亿元和1990亿元，M1降幅亦同步大幅收窄。这一方面源于“9.24”新政后一线城市房企销售边际回升，居民存款向房企销售款转化，房企现金流边际修复；另一方面，再融资专项债发行后部分用于偿还政府对企业的拖欠款，形成企业账户上活期存款沉淀；第二、各类行个人及企业定期存款同比均少增，大行单位定期存款单月净流出。我们认为在低利率环境下居民的储蓄行为亦发生变化，过往利率变动向银行负债端传递较慢，银行负债成本呈刚性特征，故定期存款具有较高性价比，而随着挂牌利率调降的效果逐步显现，长期限存款到期后面临再投资。考虑到“9.24”新政后资本市场边际修复，同时长期债券收益率持续下降亦使理财产品吸引力上升，故部分3~5年期长期限存款客户在存款到期后，会选择将资金投入资本市场或转为活期存款持币观望。此外银行为缓解高息负债对息差的压力，亦通过考核的方式对控制高成本存款新增规模，故11月存款定期化的趋势略有缓解；第三、大行及中小行非 银存款单月同比分别少增12720亿元和2683亿元，形成存款增长主要拖累。这一方面源于去年同期的高基数，另一方面11月理财增长较好（单月增长约6000亿元），资金由储蓄存款先向非银存款转化，当非银机构向银行买债时，会造成银行资产端债券及负债端非银存款的同步减少。此外资本市场较“9.24”新增发布后略有降温，资金或由证券保证金账户流出向一般性存款转化。 中小行信贷增长放缓，大行配债加速 11月大行和中小行境内贷款同比分别少增294、3621亿元，进入Q4中小行信贷增长有所放缓。结构看，第一，企业需求仍待企稳，11月存款类金融机构企业贷款同比少增5178亿元，或源于Q4银行信用投放动力趋弱以及化债政策下部分高息城投贷款被再融资专项债置换。第二、居民按揭需求边际修复，11月存款类金融机构个人 中长期贷款同比多增794亿元，贡献主要来自消费贷，新政对居民购房需求的提振，以及居民按揭提前还贷的行 为的放缓均推动按揭规模企稳回升。此外，11月大行中长期贷款同比多增95亿元，而中小行同比少增1615亿元，或反映化债对中小行信贷规模影响较大。 11月大行债券投资同比多增4402亿元，而中小行同比少增2927亿元，反映不同类型银行配债行为的差异。 我们认为这一方面源于年内2万亿的再融资专项债发行主要由大行承接，大行仍有充足的配置需求；另一方面， Q4长期债券收益率加速下行，部分中小行或卖出部分债券提前锁定收益。投资建议 11月信贷收支数据对宏观情况的描述与社融数据一致，信用修复效能尚需积累，但政策对居民信心及预期的修复已初见端倪。伴随政治局会议对逆周期调节力度“超常规”的定调，红利高股息策略仍具投资价值，受益标的农业银行、中信银行、北京银行。此外经济复苏的投资逻辑逐步显现，客群基础好，零售业务具有优势的银行，在经济修复中获益更明显，受益标的招商银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行。 风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。 【社服】本地生活之存量篇：超级平台重塑线下服务业，赋能高效生活——行业深度报告-20241217 初敏（分析师）证书编号：S0790522080008|李睿娴（联系人）证书编号：S0790122120005|程婧雅（联系人）证书编号：S0790123070033 服务消费增速快于零售景气度验证，超级平台提升效率“卖铲人”更为受益 2024年1-10月国内服务零售（6.5%）和餐饮收入（5.9%）累计同比增速大幅领先于商品零售（3.2%）增速。上市公司业绩来看，2024Q1-Q3，美团、携程等服务消费类平台公司收入增速快于阿里巴巴等实物零售类。对比美、日、德等发达国家，中国服务业增加值占GDP的比重仍处于低位，长期我们看好兼具体验