氢能与燃料电池行业研究：政策加码与城市群扩容，氢车示范冲刺目标缺口

事件与政策背景

陕西吕梁、河南濮阳、新疆哈密三地相继加入燃料电池汽车示范城市群，其中哈密市同时加入郑州和广东两个城市群。此次加入基于财政部等五部门联合下发的《关于批复有关城市群燃料电池汽车示范应用调整实施方案的通知》，释放了政策的延续性信号，为行业注入强心剂。

投资逻辑

1. 政策与城市扩容推动：根据《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，2025年燃料电池汽车保有量目标为5万辆，示范城市群规划目标约为3.3万辆。截至2025年2月，氢车保有量约2.8万辆，完成率55%，五大示范城市群共推广约1.6万辆，完成率49.5%。三地加入将加速销量释放，预计全年销量有望突破1万辆，保有量达4~4.5万辆。
2. 地方财政与资源禀赋结合：濮阳争取中央及省级奖励资金8000万元，撬动社会资本2亿元投入；哈密依托风光资源规划绿氢项目，降低氢源成本；吕梁利用焦化副产氢资源，推动氢能重卡在煤炭运输场景规模化替代。这将加速氢能从“政策示范”向“经济性驱动”过渡。
3. 商业化潜力显现：政策与补贴已推动示范先行，年末冲刺可提振销量。当前加氢站覆盖率约500座，氢车全生命成本仍是核心制约。全生命周期成本平价与针对性补贴将成为下一阶段重点。两会期间，发改委提出设立“航母级”国家创投基金，通过“资本+政策”双轮驱动，推动全产业链整合发展。

投资建议与估值

十四五结算时点降至，政策不断加码，重视燃料电池零部件企业机会。2025年燃料电池汽车存在约2.2万辆缺口，高价值量环节的企业率先迎来机遇，建议关注：

• 燃料电池系统：国鸿氢能、亿华通、重塑能源
• 储氢瓶：国富氢能、中集安瑞科
• 检测设备：科威尔

风险提示

政策落地速度不及预期、加氢站建设不及预期、氢气降本不及预期。