策略深度报告：关注重估叙事的持续性：3月经济综述

核心观点与关键数据

• 科技板块重估与AI资本开支扩张：全球投资者对中国科技板块展开重估，互联网大厂AI领域的资本开支显著增加，未来将持续保持较高强度，标志着互联网大厂AI投资军备竞赛的开启。
• 经济数据表现：去年四季度经济刺激计划推动“旧经济”企稳，但贡献减弱，市场风险偏好提升。部分热点城市房地产市场量价回升，房地产投资降幅收窄；工业增加值企稳反弹；消费电子因补贴刺激大幅增长带动社零数据回升；制造业投资高位维持，基建投资企稳。
• 市场情绪变化：3月中下旬，市场对科技板块业绩不确定性的担忧导致避险情绪上升，资金从科技板块流出，传统避险资产如债券无法满足需求，银行股净息差收窄利润增速受限，REITs成为稳定的票息配置选择。

研究结论

• 基本面企稳的重要性：基本面的企稳是科技重估持续性的关键，业绩的持续释放可以强化科技板块的持续性，避免在关键时点选择避险，同时为从科技流出的资金提供可持续承接的板块。
• 政策与物价预期：当前基本面的企稳主要建立在政策前置的基础上，持续性是市场关注且担忧的。资本市场持续重估也要取决于物价预期，当前CPI和PPI同比增速低迷，制约企业盈利。
• 消费分化与刺激政策边际递减：消费数据存在明显分化，补贴刺激相关的消费品涨幅明显高于整体，但消费刺激政策边际递减效应明显，存在消费前置现象。
• 出口可持续性与房地产市场：出口增长可持续性面临挑战，特朗普关税措施的不确定性导致订单前置，后续可能转化为拖累。房地产市场复苏结构性强，主要局限于核心城市和核心地块，整体库存去化还有一段距离。
• 政策建议：财政政策需更加积极，提升居民边际消费倾向，多渠道增加居民收入，构建消费动能回升的长效机制。逆周期调节措施要关注消费提前透支和出口订单透支的风险，维持资本市场的风险偏好。

风险提示

• 科技板块业绩不确定性
• 扩内需政策不达预期
• 旧经济的贡献度持续减弱