策略深度报告：宏微观的背离：1月经济综述

2024年四季度中国经济增长好于预期，GDP增长5.4%，全年增长5%，达成主要发展目标。经济增长主要得益于资本市场企稳、政治局会议逆周期调节，具体表现为服务业消费与金融企业GDP回升、基建投资拉动、以旧换新刺激消费、房地产市场信心恢复。同时，出口带动制造业投资增长，促进工业增加值提升。

然而，宏观数据向好背后存在微观主体感受不佳的情况，主要原因是物价负增长导致微观主体获得感弱，以及实体回报率有待提升，工业企业利润下滑，制造业投资向盈利转化能力不足。

后续应巩固经济回升成果，内需方面修复居民资产负债表、扩大消费、化解房企风险；外需方面关注贸易不确定性，平滑出口波动，以内需对冲出口下行压力。

关键数据：

• 四季度GDP增长5.4%，全年增长5%
• 第三产业不变价当季同比5.8%
• 服务业PMI从49.9%上升至52%
• 12月基建投资同比增速分别回升至6.3%、11.0%
• 12月财政存款减少16745亿元
• 12月出口同比增长10.7%，全年增长5.9%
• 全年制造业投资增长9.2%
• 12月高技术产业累计同比增速8.9%
• 2024年1-11月工业企业利润累计同比-4.7%
• 企业部门中长信贷新增400亿元，同比少增8212亿元