美国股指季度报告：关税冲击逐步显现，弱势美股等待转机

弱势美股等待转机 美股：震荡2025年3月31日 徐颖FRM宏观策略首席分析师从业资格号：F3022608投资咨询号：Z0013609Tel：8621-63325888-1610Email：ying.xu@orientfutures.com 2025年一季度美股冲高回落，标普500最大回撤超过10%，避险情绪浓厚。一方面，DeepSeek发布后市场对于美国科技技术垄断产生动摇，修正科技板块估值；另一方面，特朗普正式就任后大力推行关税和缩减政府规模，市场提前计入衰退预期。 联系人： 周佳慧宏观策略分析师从业资格号：F03117519Email：jiahui.zhou@orientfutures.com ★经济下行风险积累，货币政策进退两难： 劳动力市场继续降温，居民消费意愿降低，关税政策影响下企业暂缓投资支出，二季度经济下行趋势不改，叠加对等关税落地，市场将逐步检验关税政策对于通胀和实体经济的负面冲击，私人部门的信心仍然偏弱。而支撑经济的要素仍需等待，美联储谨慎的态度转变更有可能出现在6月份或下半年，减税和政府债务上限问题也可能会在年中出现推进。 ★盈利预期超常规下调，估值压力得到释放： 2024年Q4标普500EPS同比增长大幅提升至18.2%，三季度为7.6%，同时大幅下调2025年一季度和全年盈利预期。降息周期开启后金融条件维持宽松，工业、房地产、公用事业和原材料均录得上涨，盈利改善正在扩散到更多板块当中。经过一季度的回调，三大股指的估值水平均已脱离历史极端水平。 ★投资建议： 经过一季度的调整，美股估值回到相对合理水平，同时盈利预期下修幅度已经较为充分，届时财报季低于预期的可能性明显降低，当前风险更多来自于宏观不确定性。二季度对等关税落地后，市场将逐步验证其对通胀和经济增长的负面影响，风险偏好仍将受到压制，预计美股震荡偏弱运行，建议偏空思路对待。美股方向的扭转则需要继续等待，美联储谨慎态度的转变、减税政策的推进或是特朗普政策顾及实体经济后有所克制为潜在的利好因素，可能需要关税冲击显现之后才有望看到。 ★风险提示： 关税力度超预期，通胀反弹超预期，美国经济下行超预期。 目录 1、2025Q1美股走势复盘.........................................................................................................................................................52、经济下行风险积累，货币政策进退两难..........................................................................................................................72.1、关税政策扰动，悲观预期先行........................................................................................................................................72.2、通胀上行风险仍未消散..................................................................................................................................................162.3、货币政策维持观望，美联储进退两难..........................................................................................................................172.4、特朗普减支意愿强烈，但财政赤字积重难返..............................................................................................................193、美股走势展望.....................................................................................................................................................................203.1、三季度盈利增速有所放缓，但盈利改善范围扩大......................................................................................................203.2、估值压力得到一定释放..................................................................................................................................................224、投资建议.............................................................................................................................................................................235、风险提示.............................................................................................................................................................................23 图表目录 图表1：2025Q1美股由涨转跌，创下历史新高后大幅回调.......................................................................................................................5图表2：2025Q1标普500防御板块相对跑赢................................................................................................................................................5图表3：盈利维持增长，估值大幅调整........................................................................................................................................................5图表4：美股比美债计入更多衰退预期........................................................................................................................................................6图表5：美国股票市场对经济增长的定价回归理性....................................................................................................................................6图表6：花旗经济意外指数显示美国经济更不及预期................................................................................................................................6图表7：全球资金再配置，从美股流出，流入欧亚市场............................................................................................................................6图表8：居民消费支撑GDP增长，投资支出放缓......................................................................................................................................7图表9：服务业维持韧性，制造业修复持续性仍需观察............................................................................................................................7图表10：美国零售销售增速继续放缓...........................................................................................................................................................8图表11：消费者信心受贸易政策不确定性影响...........................................................................................................................................8图表12：零售销售具体分项同比增速变化...................................................................................................................................................8图表13：美国个人可支配收入同比增速持续回落.......................................................................................................................................9图表14：储蓄率边际回升，美国居民消费意愿低.......................................................................................................................................9图表15：薪资收入仍然维持韧性.........................................................................................