深耕零售“因您而变”，价值再造与日俱新

核心观点

招商银行作为中国第一家完全由企业法人持股的股份制商业银行，历经四次战略转型，从传统银行成长为零售+金融科技领先银行，引领中国银行业不断自我突破。公司治理优势显著，市场化基因浓厚，员工激励充分。招商银行的发展历程均围绕居民财富增长的核心矛盾展开，坚持“因您而变”的经营服务理念。

关键数据

• 2024年末，招商银行总资产规模达12.15万亿，在全球银行业排名（以一级资本计）中位列第10。
• 2022年可投资资产在1000万以上的中国高净值人群数量达316万人，个人可投资资产总规模达278万亿，年复合增速7%。
• 截至2024年末，招商银行金葵花及以上客户527.57万户，YoY+12.82%，金葵花及以上客户总资产余额12.2万亿元。
• 2024年招商银行ROAA、ROAE分别为1.29%、14.49%，净息差收窄17bps至1.98%。
• 2024年末，招商银行不良率0.95%，拨备覆盖率412%，成本收入比31.9%。

研究结论

招商银行ROE、ROA长期领跑上市银行，经济增速下行期体现韧性。扩表速度稳健，近两年结构调优成效显著，小微+消费贷+制造业成为增长新引擎。资产质量领先同业，不良生成高峰期已过。科技驱动“数智招行”建设，不断打破金融服务边界。招商银行是当前市场稀缺的兼具经济复苏弹性+股息韧性的投资标的，首次覆盖给予“买入”评级。

投资建议

预测公司2025-2027年营业收入分别同比增长-1.84%/1.4%/3.15%，归母净利润分别同比增长0.27%/1.5%/3.23%。根据DDM绝对估值法，招商银行隐含合理估值为1.2xPB。2025年3月28日收盘价对应2025年0.97xPB。

风险提示

• 利率风险：市场利率持续下行，优质客群竞争加剧，息差收窄。
• 经营风险：融资需求下降拖累信贷增速，代销费率持续下降。
• 市场风险：经济大幅下行，地产风险集中爆发，资产质量大幅恶化。