燃料油专题：高低硫价差低位反弹，但强弱格局并未逆转

核心观点

• 市场分析：近期高低硫燃油价差从低位反弹，主要受高硫端调整驱动。高硫燃料油基本面边际转弱，但结构性支撑因素仍存，夏季市场将迎来新的利好催化。低硫燃料油市场驱动偏弱，中期供需矛盾未解决，5月份地中海ECA落地将进一步冲击消费。
• 策略：高硫燃料油震荡，短期调整，下方存在支撑；低硫燃料油震荡，中期偏空；跨品种和跨期均无明确策略，期现和期权策略未提及。

高硫油市场分析

• 价差走势：新加坡高低硫燃油现货价差从低位反弹，内盘主力期货价差近期企稳小幅回升。
• 驱动因素：价差反弹主要来自高硫油估值调整，低硫燃料油市场驱动不足。
• 需求端：高成本和税费政策调整导致炼厂需求承压，1-3月海外对我国高硫燃料油发货量同比下降，俄罗斯M-100燃料油到岸贴水下滑。
• 支撑因素：高硫燃料油供需格局未完全转弱，结构性支撑因素仍存，如重质原油偏紧、炼厂装置升级。
• 供应端：俄罗斯供应受制裁和乌克兰无人机袭击影响短期收紧，伊朗供应持续收紧，中东和埃及等地高硫燃料油消费存在额外增量预期。

低硫燃料油市场分析

• 市场表现：低硫燃料油市场表现偏弱，基本面仍较宽松，短期有所企稳但无走强驱动。
• 供需矛盾：剩余产能较多，下游需求份额被持续替代。
• 关键数据：科威特低硫燃料油供应已回升，巴西发货量增加，国内低硫燃料油出口退税配额增加但总量未明显提升。
• 中期趋势：低硫燃料油自身供需矛盾未解决，5月份地中海ECA落地将进一步冲击消费，市场弱势或难以逆转。