- 核心观点：本周美国经济数据延续偏弱，2月居民消费数据不及预期，引发市场对美国经济增长的担忧，导致美债利率、美股和美元大跌。彭博海外分析师调查大幅下调今年美国各季度增长预期，小幅上调通胀预期，并维持年内首次降息在25Q3不变。预计二季度美国经济下行风险较大，但幅度仍是“退而不衰”；下半年以减税为代表的财政宽松预期料再度支撑增长预期回升。下周关注3月美国非农就业以及4月1日、4月2日美国优先贸易政策阶段性报告和“对等关税”实施细则。
- 大类资产：美股难止跌，金价续创新高。前半周美股暂时性反弹，但周五在不及预期的2月PCE数据和密歇根大学消费者信心指数终值公布后，美股、美债利率和美元指数同步大跌，降息预期升温。10年美债利率微升0.3bps至4.249%，2年美债利率降3.6bps至3.912%，美元指数微跌0.04%；标普500、纳斯达克指数分别跌1.53%、2.59%；现货黄金延续上行，全周收涨2.08%，最新录得3086美元/盎司。
- 海外经济：2月美国消费数据延续偏弱，分析师和美联储模型大幅下调25Q1美国GDP增长预期。2月耐用品订单环比+0.9%，预期-1%；2月新屋销售环比+1.8%，预期+3.5%；2月PCE居民个人收入环比+0.8%，好于预期的+0.4%；支出环比+0.4%，预期+0.5%；实际个人支出环比+0.1%，预期+0.3%。亚特兰大GDPNow模型将25Q1美国GDP预测值大幅下修至-2.8%；纽约联储Nowcast模型将25Q1美国GDP预测上调至+2.86%。分析师一致预期25Q1-25Q4美国GDP季环比年率增速分别为1.2→1.5→1.7→1.8%。通胀方面，分析师小幅上修未来几个季度通胀预期。分析师一致预期25Q1-25Q4美国CPI同比增速分别为2.8→2.8→3.1→3.0%，PCE同比增速分别为2.4→2.5→2.7→2.7%。交易员预期3-4月CPI同比分别为+2.46%、+2.49%。
- 货币政策：分析师维持首次降息在2025Q3的预测。泰勒规则指引25Q2-25Q4美联储政策利率上限分别为3.98→4.06→4.18%。分析师一致预期25Q2-25Q4美联储政策利率上限分别为4.50→4.25→4.00%，即预期下一次降息在25Q3。交易员预期2025年6月降息概率为86%，到12月累计降息2.93次/73bps。
- 海外政治：下周关注美国优先贸易政策阶段性报告、对等关税方案落地。4月1日，美国将提交相关贸易领域的审查报告，包括调查美国商品贸易逆差、审查其他国家的不公平贸易行为、审查美国贸易协定、审查对美国公司的歧视性税收制度和外汇政策等。4月2日，特朗普提出的“对等关税”方案即将落地，关注4个领域的“不平等”贸易关系。市场对于加征“对等关税”的形式和力度仍存在较大分歧，预计最终实际落地的关税力度料不会太大。
- 风险提示：特朗普政策超预期；美联储降息幅度过大引发通胀反弹甚至失控；美联储维持高利率水平时间过长，引发金融系统流动性危机。
