固定收益专题：博弈下修的五个视角

影响下修决策的相关因素

1. 剩余期限：临近到期的可转债（平均剩余期限2.11年，7只不足两年）下修动力更强，发行方倾向于避免到期兑付压力。
2. 兑付压力：高负债率（平均52.32%，6只超60%）和现金流差的发行主体更倾向于下修促转股，缓解兑付压力。
3. 行业景气度：处于贝塔上行周期或权益右侧行情下，正股上涨提升期权价值，配合下修可提高转股价值，促转股。
4. 正股稀释率：正股股价下跌和股权稀释影响大股东利益，发行方下修谨慎，但当前权益市场震荡上行，担忧相对较小。
5. 大股东持券情况：大股东持券比例高（如力合转债、天23转债超10%）时，下修敏感度低，提案概率更高。

可转债的下修效果

1. 对发行主体：下修后短期内转股动力未明显增强，但转股溢价率压缩，提升转债估值，吸引持有人，稳定价格，提升潜在转股动力。
2. 对投资人：下修公告次日转债价格多数上涨，博弈下修胜率较高。

博弈下修的时点选择

提前在下修提示公告日埋伏（平均收益率5.38%）显著跑赢董事会提议下修（-27.47%）和下修实施日（-2.74%）。

下修预测

1. 剩余期限2年内、高负债率（超60%）、科技主线行情下、大股东持券比例高、权益市场走强时，下修概率更高。
2. 建议提前布局新乳转债、塞力转债、华亚转债、博瑞转债、超声转债、佳力转债、九强转债等标的。

风险提示

超预期货币政策、关税加码、正股业绩低于预期。