- 行情回顾：3月纸浆价格延续下跌趋势，月度跌幅为4.03%。宏观方面，俄乌局势缓和，美联储维持利率不变但放缓缩表步伐，大幅下调2025年经济增长预期、上调通胀预期，美国关税政策变化持续扰动。国内市场宏观政策预期向好，提振消费专项行动方案发布，央行会议建议加大货币政策调控强度，国有大行注资计划落地。3月纸浆基本面格局偏弱。进口木浆外盘报价持稳偏强，人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，进口成本支撑仍存。欧洲市场2月化学浆消费量同比下跌6.9%，库存量同比上升11.4%。1月主要产浆国纸浆发运量季节性回落，发往中国木浆量同比仍处于偏高水平，预计3月进口量维持偏高水平。截止3月下旬主要地区及港口库存环比下降11.05%。3月下游原纸行业复产节奏加快，整体开工率有所提升，但纸厂去库意向较为明显，浆市需求放量较为有限。3月进口针叶浆月均价较上月下跌2.26%，进口阔叶浆月均价较上月下跌4.14%。上海纸浆周磋商结束，但外盘已公布的报价较少，Suzano宣布2025年4月桉木阔叶浆金鱼亚洲价格上涨20美元/吨，欧美价格上涨60美元/吨。
- 全球商品浆发运量：维持历史同期偏高水平。据PPPC显示，1月针叶浆发运量191万吨，环比下降2.10%，同比上升5.24%；阔叶浆发运量253万吨，环比下降23.57%，同比上升6.91%。1月全球商品化学浆发运量和产能比率相应调整，较上月下降13.87%，较去年同期上升4.03%；全球生产商针叶浆库存天数43天，较上月增加1天，较去年同期增加2天；阔叶浆43天，较上月增加4天，较去年同期增加2天。我国纸浆2月进口量同环比小幅上升。2月，我国进口纸浆322万吨，环比上升1.6%，同比上升2.9%；1-2月，纸浆累积进口639万吨，同比上升6.1%。分品种看，2月针叶浆进口80万吨，同比上升1.8%；阔叶浆进口161万吨，同比上升11.4%。3月主要港口库存环比由涨转跌。截至3月下旬，青岛港和常熟港纸浆库存约179万吨，较上月下降10.9%，较去年同期上升8.2%。其中，青岛港较上月下降10.2%，常熟港较上月下降12.7%。
- 下游市场需求：缺乏放量提振。全球印刷与书写需求低位震荡。据PPPC显示，1月全球非涂布机制纸需求环比上升5.2%，同比下降9.3%；涂布机制纸需求环比下降3.0%，同比下降4.2%。我国机制纸累计产量同比涨幅继续收窄。2025年1-2月，我国机制纸及纸板累积产量为2393万吨，同比上升6.7%。我国造纸及纸制品业产成品存货有所回升。2月，造纸及纸制品业存货同比上升2.5%，环比上升1.3%；产成品存货同比上升4.8%，环比上升5.1%。3月下游原纸行业复产节奏加快但终端订单放量不足。白卡纸方面：截至3月28日，白卡纸市场月度均价4305元/吨，较上月下跌0.30%。生活用纸方面：截至3月28日，生活用纸市场月度均价6178元/吨，较上月下跌0.23%。双胶纸方面：截至3月28日，双胶纸市场月度均价5449元/吨，较上月上涨0.61%。双铜纸方面：截至3月28日，双铜纸市场月度均价5820元/吨，较上月上涨2.95%。
- 木浆系纸品毛利率：走势回升为主。据国家统计局发布，2025年1-2月，造纸及纸制品业营业收入累计同比下降1.9%，利润总额累计同比下降17.7%。3月主要原料成本月均值较上月明显下降，而收入端走势稳中偏强，除生活用纸外整体毛利率走势回升为主。分品来看，3月，白卡纸毛利率较上月上升0.05个百分点；生活用纸毛利率较上月下滑0.49个百分点；双胶纸毛利率较上月上升2.03个百分点；双铜纸毛利率较上月上升1.27个百分点。
- 观点：上海纸浆周磋商结束，但外盘已公布的报价较少，阔叶浆方面价格延续上涨，成本端支撑仍存。供应端，主要产浆国市场发运量同比仍处于偏高水平，预计我国进口量持稳高位运行。在旺季需求放量不足的情况下，目前港口库存压力去化进度偏慢，供应压力仍存。后续随下游需求转入淡季阶段，纸厂生产积极性降低，原纸行业持续降本增效以及国产浆新增产能稳定放量等因素下，纸浆价格偏弱运行为主。
- 策略：逢高做空。
- 重要变量：宏观政策；汇率波动；需求情况。
