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股指月报:需求提振不足,下半年偏空运行

2022-08-05中财期货在***
股指月报:需求提振不足,下半年偏空运行

需求提振不足下半年偏空运行 观点逻辑 欧美地区流动性收紧,同时美国经济下行压力加大,欧元区衰退风险逼近,带动全球需求走弱,不利于我国出口。国内下半年面临整体需求不足且需求提振难度较大的局面。前期稳增长政策下,市场超预期反弹,预计下半年整体偏空运行,但在四大指数中,中证1000指数表现得或更有韧性。建议谨慎操作,可做空IM之外的股指期货,注意止盈止损。 主要矛盾点 利多:政策支持;结构性工具; 宏 利空:海外流动性收紧;地缘政治风险; 观 金操作建议 融谨慎操作,可做空IM之外的股指期货,注意止盈止损。 组 风险提示 上行风险:需求恢复超预期;流动性收紧不及预期 股指月报 2022年8月5日 联系人:李东凯(F3002777, Z0012332) ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 7月三大股指走势一致,IF跌幅6.93%,IH跌幅8.37%,IC跌幅2.65%,超大盘跌幅最大。截止7月29日,IC/IH升至2.246,6月底为2.114。 7月沪深300指数中的板块多数下跌,其中银行、保险、酿酒板块领先跌幅。中证500指数中的电气、电力、环保、机械板块涨幅领先,医药、房地产、化工板块跌幅领先。7月北向资金净流出211亿元,其中沪股通净流出118亿元,深股通净流出93亿元,上月北向资金净流入 730亿元。7月末两融余额为16275亿元,较上月有所增加,融资余额增加,融券余额增加。从央行公开市场操作的货币净投放看,虽然近期央行公开市场操作有所缩量,但资金面依然宽松。 行业/股数权重成交%贡献点行业 银行/2116.745.98-54.24食品农业/8 地产/114.002.88-18.40新能源/7 券商/288.214.28-24.92钢铁水泥/7 保险/59.681.30-52.28机械/5 医药/286.058.05-20.48电力/10 煤炭/60.971.40-3.78石油/6 有色/152.054.48-4.53汽车/11 建工/163.673.21-14.11环保/3 家电/105.472.72-19.53信息/32 权重 4.76 1.59 1.75 1.56 2.22 1.31 2.40 0.19 6.98 成交%贡献点 6.11 13.16 0.14 1.40 2.31 0.51 5.37 0.1710.91 -1.85 -6.32 -0.56 -1.80 3.69 -0.31 -3.60 0.39 行业 商贸物流/13传媒/7 通信/7电气/5自贸区/4综合/6航天/6铁路/3 权重 2.24 1.29 2.00 1.07 0.57 1.58 0.70 1.01 成交% -18.50航空/50.96 贡献点 -12.29 -6.59 -1.64 1.33 -0.70 -7.17 1.73 2.45 -7.03 酿酒/57.345.49-37.04化工/101.652.05-6.84沪深3001002749亿/天-314.91 子指数涨跌幅% 300国防2.30 300电力0.02 300电气0.00 300电气0.00 300汽车-0.76 300软件-4.57 300电信-5.04 300硬件5.92 300材料6.49 300制药7.96 300券商8.54 1.93 1.39 2.37 3.27 0.96 1.65 2.31 3.55 0.60 7/1-7/31期间沪深300板块贡献以及子指数、个股涨跌幅 贡献 成份股 权重 涨跌幅% 贡献点 拖累 成份股 权重 涨跌幅% 拖累点 300媒体-9.50 1温氏股份 1.0752 12.92 7.77 1 中国平安 7.803 -9.79 -42.75 300银行-10.04 2攀钢钒钛 0.1169 94.47 6.18 2 招商银行 2.9852 -13.28 -22.20 300地产-10.08 3长江电力 0.9219 6.80 3.51 3 贵州茅台 4.0666 -7.17 -16.31 来源:中财期货投资咨询总部Wind 7/1-7/31期间中证500板块贡献以及子指数、个股涨跌幅 子指数 涨跌幅% 500公用3.67 500工业0.86 行业/股数权重 硬件/358.968 软件/254.084 房地产/355.853 医药/418.242 机械/235.243 化工/285.949 有色/214.965 电气/192.967 物流/132.502 传媒/243.684 成交% 13.33 3.26 1.99 9.39 5.32 4.19 6.90 5.25 1.16 1.83 贡献点 -38.37 6.33 -53.59 -73.45 32.37 -41.7512.86 63.59 12.15 3.98 行业 权重 4.175 2.506 1.720 2.044 3.236 2.288 0.850 1.318 1.658 3.258 成交%贡献点 行业 2.71 1.94 1.16 2.07 2.67 1.08 1.78 -23.55 -18.46 -16.52 4.63 -35.11 1.55 3.22 权重 2.072 2.172 1.193 0.419 2.696 1.170 3.117 成交% 2.97 0.81 1.42 0.47 6.94 1.53 1.35 0.77-12.27 0.37-1.43 6.7141.31 1.86810.16 1.475 0.41 贡献点 -17.20 34.30 -4.06 -9.14 45.89 -14.88 -8.62 -12.60 3.56 2.3410.91-24.67 电商零售/184.1961.45-33.381.76513.37中证500100日均1626.3亿-159.96 0.90 煤炭/7环保/13生物/7酿酒/4电力/13 造纸印刷/7金融/12新能源/11公用/6 钢铁/11 建工/18综合/14建材/7军工/9 食品农业/21家电/10服装/6 消费/11港口/7 汽车汽配/16 通信/8 500可选0.31 500原料-1.57 500电信-1.65 中证500-2.48 500信息-3.25 500能源-3.51 500金地-4.74 500医药-7.60 500消费-8.94 贡献 成份股 权重 涨跌幅% 贡献点 拖累 成份股 权重 涨跌幅% 拖累点 1 蓝盾股份 0.24 50.62 21.44 1 沪电股份 0.661-18.02 -21.469 2 贵广网络 0.185 59.45 19.82 2 水井坊 0.323-22.15 -12.894 3 台海核电 0.281 35.11 17.78 3 兴发集团 0.406-15.39 -11.261 来源:中财期货投资咨询总部Wind 图1:股指期货主力合约价格走势图2:总持仓量 图3:股指期货主力合约基差图4:成长跑赢价值 图5:盈利因子表现图6:估值因子表现 资料来源:Wind,中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外市场,7月美联储入市场预期加息75BP,鲍威尔之前声称美联储后续可能放缓加息节奏,市场上有观点认为美国进入“技术性衰退”,但近期又有美联储官员释放鹰派言论,美联储后续加息节奏究竟如何要结合通胀和经济运行状况而定。 7月美国制造业PMI指数52.8,较上月下降0.2个百分点,但仍处于扩张区间,制造业PMI的下滑一定程度上说明了美国经济的确存在下行压力。美国7月ISM非制造业PMI56.7,创最近三个月新高,预期53.5,前值55.3,美国第二季度实际GDP年化环比初值降0.9%,连续第二个季度录得负值,这主要是受私人库存投资骤降、住宅固定投资的负增长以及政府支出拖累的影响,由于未来去库存趋势较难改变,预计美国经济会进继续受此拖累。从劳动力市场看,美国劳动力缺口依然较大,劳动力市场仍强劲,还未到真正衰退的程度,关注本周五的非农就业数据报告。7月欧元区制造业PMI下滑至49.8,6月欧元区零售销售同比下降3.7%,自2021年2月以来的最大降幅,欧元区衰退风险逼近。欧美经济体的经济衰退风险的加大进一步降低了全球需求,对未来我国的出口也形成明显不利。 地缘政治方面,俄乌问题当前还未解决,佩洛西访台事件均在一定程度上加重了市场资金的谨慎情绪,但就A股中长期走势看,更多回归国内基本面。 国内来看,7月国内局部地区疫情有所反弹,但总体影响不大。7月国内制造业PMI为49,较上月下滑1.2个百分点且低于预期,一方面受7月是传统淡季影响,另一方面也是因为6月上海解封以来,国内经济呈现弱修复状态,7月PMI新订单指数下滑1.9个百分点,PMI生产指数下滑3个百分点,生产指数的下滑幅度更大也说明生产端修复更弱,PMI新订单指数弱于整体的PMI指数,进一步说明当前内需不足的情况。7月非制造业商务活动指数73.8,连续两个月扩张,非制造业整体好于制造业。后续要进一步观察国内经济内生动能的边际变化。 图7:海外主要经济体制造业PMI图8:中国官方制造业PMI指数 图9:社融与M2、M1同比图10:消费同比 资料来源:Wind,中财期货投资咨询总部 2.2流动性当前压力不大,未来或维持当前局面 7月央行公开市场整体呈缩量操作的局面,但从货币市场利率看,当前市场并不缺乏流动性。这一方面可能是与5、6月发行的地方债集中支出有关,另一方面或与7月留抵退税额度发放到位相关。虽然二季度货币政策委员会例会提出加大稳健货币政策实施力度,但考虑到下半年全球流动性依然处于收紧的状态,下半年我国货币政策宽松的空间不大,但由于我国经济下行压力的加大,货币政策整体维持稳中偏松的基调,流动性压力整体不大,下半年更多关注结构性货币政策工具和财政政策的影响。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源:Wind,中财期货投资咨询总部 三、中小盘估值偏低,安全边际性较高 股指间估值分化。截至8.5日,沪深300指数的市盈率TTM为12.06,处于近5年26.67%分位点,近10年42.38%分位点;市净率为1.46,处于近5年29.8%分位点,近10年34.77%分位点。上证50指数的市盈率TTM为9.9,位于近5年32.55%分位点,近10年45.9%分位点;市净率为1.31,处于近5年58.43%分位点,近10年59.96%分位点。中证500指数市盈率TTM为 20.26,处于近5年20%分位点,近10年9.96%分位点。中证1000指数市盈率TTM为30.56,位于近5年20.78%分位点,近10年13.25%分位点;市净率为2.67,处于近5年64.31%分位点, 近10年41%分位点。估值看,在稳增长预期下,自5月来,四大股指的估值水平相对4月底的低位已经反弹到一定位置,估值水平上升,且从5月以来,反弹超出市场预期,6月以来地产销售数据依旧疲软,内需提振难度较大,经济整体修复弱于预期,因此有了7月来的回调。受国家 对中小企业政策扶持的影响,且高技术制造业板块的确孕育机会,再加上中证500和中证1000 指数估值的历史分位点偏低,因此安全边际性相对较高, 图15.市盈率(TTM)图16.市净率PB 图17.A股总市值/M2图18.申万A股市盈率倒数/10Y国债收益率 数据来源:Wind,中财期货投资咨询总部 四、股市流动性预期 最新数据显示,保险资金配置股票和证券投资基金的资金比例正在进一步提升。6月末,上述比例达到13.02%,为今年以来月度数据最高水平,且高于去年年末的水平。长线资金的入市一定程度上为股市提供了流动性支持。再加上最近中美利差出现收窄的趋势,A股面临的资金流出压力也减小,但受近期政治方面因素影响,市场资金偏谨慎