海信视像24年报点评：拐点确立盈利超预期

拐点确立盈利超预期 海信视像（600060） 公司点评 ——海信视像24年报点评 总股本（百万股） 1,305 24年：收入585.3亿元（同比+9.2%），归母净利润22.5亿元（同 流通股本（百万股） 1,295 比+7.2%），扣非归母净利润18.2亿元（同比+4.9%）。 流通股比例（%） 99.24 分红：公司拟每10股派息人民币8.8元，分红率51%（去年 总市值（亿元） 301 50%）。 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2025-03-31 收盘价（元）23.03近12个月最高/最低（元）29.24/14.28流通市值（亿元）298公司价格与沪深300走势比较 33%14% -6%4/247/2410/241/25 -26%-45% 海信视像沪深300 分析师：邓欣  公司发布2024年业绩：24Q4：收入178.8亿元（同比+24.3%），归母净利润9.4亿元（同比+100.1%），扣非归母净利润8.3亿元（同比+121.6%）。业绩接近预告上限再超预期，顺利完成100%激励目标。收入拆分：量价齐升内销反弹根据我们拆分预计:智慧显示：Q4/全年收入同比+30%/+13%，高增核心为内销拉动内销：预计Q4+30%以上增速高于整体，量价贡献各半，对比Q3大幅改善，国补拉动和产品线补齐成效显著，miniLED加速渗透为价增主引擎外销：预计Q4+15%以上，量增驱动价格持平，对比Q3总体平稳，预计Q4增速美洲>日本>欧洲，miniLED相比国内仍有渗透空间 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：成浅之  新显示：Q4/全年收入同比-10%/+4%，我们预计其中激光显示聚焦百寸高端总体稳健，商显教育线主动收缩，芯片保持双位数增长，乾照Q4收入+1%/归母净利润5千万。 执业证书号：S0010524100003邮箱：chengqianzhi@hazq.com  盈利拆分：内销结构贡献弹性毛利率：Q4/全年毛利率同比+2/-0.6pct，全年来看面板成本核心压制已逐季减弱，Q4毛利率已大幅修复预计主为内销拉动，受益MiniLED/大屏化渗透加速+内销国补升级，产品结构改善释放盈利弹 相关报告  净利率：Q4/全年归母净利率同比+2.0/-0.1pct，四费费用率同比各-0.5/-0.4pct控费得当，剔除股权支付费用后顺利达成100%激励目标。投资建议：盈利改善有望延续我们的观点：Q4公司收入利润拐点向上，25年国补延续+MiniLED下沉普及+面 1.海信视像24Q3：期待业绩底部修复2024-10-302.海信视像24Q2：静待成本缓解，蓄力长期发展2024-08-263.业绩触底有望向上2024-04-23 板涨幅可控，公司全球化布局份额提升+渠道产品优化的alpha有望进一步兑现，低基数下修复可期。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现营收653.1/712.3/769.6亿元，同比+11.6%/+9.1%/+8.0%；实现归母净利润25.6/28.2/30.6亿元，同比+14.0%/+10.0%/+8.7%；当前股 价对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示 性。 行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 58530 65306 71233 76961 收入同比（%） 9.2% 11.6% 9.1% 8.0% 归属母公司净利润 2246 2561 2816 3061 净利润同比（%） 7.2% 14.0% 10.0% 8.7% 毛利率（%） 15.7% 16.1% 16.2% 16.0% ROE（%） 11.5% 11.6% 11.3% 10.9% 每股收益（元） 1.72 1.96 2.16 2.35 P/E 11.62 11.74 10.67 9.82 P/B 1.33 1.36 1.20 1.07 EV/EBITDA 7.44 6.58 5.16 4.47 资料来源：wind，华安证券研究所注：数据截至25年3月28日 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 36976 40487 44794 49867 营业收入 58530 65306 71233 76961 现金 2683 3470 5615 8561 营业成本 49366 54762 59702 64657 应收账款 6145 6136 6862 7464 营业税金及附加 185 278 313 308 其他应收款 47 53 56 62 销售费用 3421 3788 4131 4425 预付账款 95 104 113 123 管理费用 1040 1176 1282 1270 存货 5647 6524 7125 7659 财务费用 52 -5 -21 -64 其他流动资产 22359 24201 25022 25998 资产减值损失 -148 0 0 0 非流动资产 9679 10831 11749 12266 公允价值变动收益 182 0 0 0 长期投资 711 826 524 437 投资净收益 396 457 463 462 固定资产 4470 5422 6357 6754 营业利润 2864 3479 3758 4056 无形资产 1074 1130 1243 1304 营业外收入 65 0 0 0 其他非流动资产 3424 3453 3625 3770 营业外支出 46 0 0 0 资产总计 46655 51319 56542 62133 利润总额 2884 3479 3758 4056 流动负债 20452 22022 23894 25867 所得税 312 376 407 439 短期借款 683 683 683 683 净利润 2572 3103 3352 3617 应付账款 8964 9233 10225 11127 少数股东损益 325 542 535 556 其他流动负债 10805 12107 12987 14057 归属母公司净利润 2246 2561 2816 3061 非流动负债 1205 1205 1205 1205 EBITDA 3345 4274 5033 5155 长期借款 353 353 353 353 EPS（元） 1.72 1.96 2.16 2.35 其他非流动负债 851 851 851 851 负债合计 21656 23227 25099 27072 主要财务比率 少数股东权益 5421 5963 6498 7054 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 股本 1305 1305 1305 1305 成长能力 资本公积 2290 2290 2290 2290 营业收入 9.2% 11.6% 9.1% 8.0% 留存收益 15983 18534 21350 24412 营业利润 3.6% 21.5% 8.0% 7.9% 归属母公司股东权 19578 22129 24945 28006 归属于母公司净利 7.2% 14.0% 10.0% 8.7% 负债和股东权益 46655 51319 56542 62133 获利能力毛利率（%） 15.7% 16.1% 16.2% 16.0% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.8% 3.9% 4.0% 4.0% 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROE（%） 11.5% 11.6% 11.3% 10.9% 经营活动现金流 3595 2340 3944 4213 ROIC（%） 8.0% 10.5% 10.1% 9.7% 净利润 2572 3103 3352 3617 偿债能力 折旧摊销 970 799 1295 1163 资产负债率（%） 46.4% 45.3% 44.4% 43.6% 财务费用 57 49 49 49 净负债比率（%） 86.6% 82.7% 79.8% 77.2% 投资损失 -448 -457 -463 -462 流动比率 1.81 1.84 1.87 1.93 营运资金变动 383 -1154 -289 -154 速动比率 1.51 1.52 1.56 1.61 其他经营现金流 2250 4257 3640 3771 营运能力 投资活动现金流 37 -1495 -1750 -1218 总资产周转率 1.28 1.33 1.32 1.30 资本支出 -912 -1724 -2415 -1633 应收账款周转率 10.87 10.64 10.96 10.74 长期投资 473 -228 202 -47 应付账款周转率 6.14 6.02 6.14 6.06 其他投资现金流 476 457 463 462 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3199 -49 -49 -49 每股收益 1.72 1.96 2.16 2.35 短期借款 -21 0 0 0 每股经营现金流 2.75 1.79 3.02 3.23 长期借款 -284 0 0 0 每股净资产 15.00 16.96 19.12 21.46 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -171 0 0 0 P/E 11.62 11.74 10.67 9.82 其他筹资现金流 -2723 -49 -49 -49 P/B 1.33 1.36 1.20 1.07 现金净增加额 422 786 2146 2946 EV/EBITDA 7.44 6.58 5.16 4.47 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方