股指周报：对等关税将临，重视上证50和沪深300

对等关税将临，重视上证50和沪深300 2025年3月30日 股指周报（20253242025330） 报告要点： 海外方面，上周美公布的经济数据好坏参半，生产端数据保持韧性但消费端已经有边际走弱的迹象，且通胀预期有抬头的迹象，根据最新的亚特兰大GDPNow模型来看，上周下调了美一季度GDP增长预期至28，市场对美经济陷入衰退的忧虑有所增加。另外在关税方面，特朗普针对全球进口汽车加征关税方案落地，而美联储则依旧向市场释放鹰派信号。在美经济衰退和通胀回升以及加征关税的多重影响下，上周美元指数微跌，但10年期美债收益率有所反弹，黄金则上涨，美股指则回落。本周重点关注美国的对等关税以及特朗普1月20日发布的《美国优先贸易政策》备忘录。目前美经济陷入滞涨的风险加大，且对等加征关税的冲击也会使得全球市场动荡，需保持谨慎。 国内方面，上周央行表示MLF采用美式招标方式，这也表示其政策利率属性消退，7天逆回购利率将代替MLF利率承担主要政策利率功能。另外MLF利率改为美式招标后可能会对同业存单利率形成上方的限制，利于推动存单利率的下行，补充银行资金，缓解银行负债压力。另外周末六大银行定增募集5200亿元，用于补充核心一级资本，财政部拟认购5000亿。5000亿元左右的资金大概可撬动银行贷款5万亿左右，也相当于变相放水。从央行近期动作来看，宽松流动性以及维稳动作对支撑金融市场有积极影响。而从上周盘面来看，目前A股观望氛围浓郁，存量博弈特征明显，且大盘蓝筹相对跑赢科技成长。股指走势上看，短期股指缺乏经济基本面和超预期政策支撑下的上涨动力，或将维持震荡整固的走势，需防范外部的负面冲击。进入4月，上市公司业绩报即将公布，市场风格上短期因“业绩验证”，市场风格或有所切换，重视低估值和业绩的影响，继续关注上证50和沪深300，关注跨品种套利多沪深300空中证1000。中期来看，等美国加税消息落地、4月财报业绩冲击后，市场在经济修复配合下再走向上行情。 创元研究院 股指研究员：刘钇含 邮箱：liuyhcyqhcomcn投资咨询资格号：Z0015686 一、上周主要宏观数据和事件回顾 11海外 美经济企业端韧性，消费端边际走弱。周一美国3月标普全球制造业 PMI录得498，低于预期518和前值527；3月标普全球服务业PMI录得543，高于预期508和前值51；数据指向美服务业保持韧性。周三美2月耐用品订单月率录得09，高于预期1和前值33，数据指向美经济的韧性。但从居民消费来看，本周公布的数据则显示居民消费的继续走弱，周二美2月谘商会消费者信心指数录得929，低于预期94和前值1001，跌至4年以来最低水平，消费者因关税等负面扰动因素导致消费信心继续回落。周五美国3月密歇根大学消费者信心指数终值录得57，低于预期和前值579；美国2月个人支出月率录得04低于预期05，高于前值03。 美通胀预期回升。周五美2月核心PCE物价指数年率录得28，高于预期和前值27；美国2月核心PCE物价指数月率录得04，高于预期和前值03；美国3月一年期通胀率预期终值录得5，高于预期和前值49。 数据指向美通胀抬头压力。在美消费边际走弱，通胀回升下的背景下，市场对美经济陷入衰退加大了担忧。上周亚特兰大GDPNow模型下调对美一季度GDP增长预期至28。 美联储继续向市场释放鹰派信号。周一美联储博斯蒂克认为今年只会降 息一次，因通胀进展将放缓。周二美联储理事库格勒表示当前美联储政策仍然具有限制性。继续向市场释放不会降息的信号。周三美联储穆萨莱姆表示鉴于经济持续增长目前没必要急于降息；卡什卡利表示美联储应在政策不确定的情况下长期按兵不动。目前市场对美联储6月降息的概率为86。 美国汽车进口关税落地。3月26日特朗普总统宣布将自4月3日起对 汽车进口征收25的关税，且将不迟于5月3日对关键汽车零部件实施相同税率。特朗普威胁称如果欧盟和加拿大联手对抗贸易关税，他将对它们施加“远超预期”的关税。下周美国总统特朗普将于4月2日宣布对等关税。需重点关注对等关税以及美国优先贸易政策阶段性报告的落地。 12国内 国内MLF采用美式招标方式，政策属性消退。周一3月24日人民银行 公告，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。3月25日周二，中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。原先MLF招标采取的是荷兰式招标，变成美式招标后，则不会有统一的中标利率，这代表其政策信号意义的属性消退。2024年6月19日央行行长潘功胜的演讲暗示7天逆回购利率能承担主要政策利率功能。另外MLF利率改为美式招标后可能会对同业存单利率形成上方的限制，利于推动存单利率的下行，补充银行资金，缓解银行负债压力。 工业企业利润降幅收窄。周四统计局公布12月全国规模以上工业企业实现利润总额同比录得03，降幅收窄03。因关税抢出口和消费补贴等因素使得企业利润小幅改善，但依旧在负区间。目前工业企业利润全面 回升依旧存在压力，国内可能得供给侧改革力度和外部关税的影响不确定较大。 六大国有银行定增。3月30日中国银行、建设银行、交通银行和邮储银行同步发布定增募资公告，分别向财政部和中国烟草、中国移动等多家央企增发股份，募资总额为5200亿元。从四家银行公告来看，募集资金合计5200 亿元用于补充核心一级资本，财政部拟认购5000亿。5000亿元左右的资金大概可撬动银行贷款5万亿左右，也相当于变相放水。 一、本周宏观主要观察点 周一：中国3月官方制造业PMI；美国3月芝加哥PMI；美国3月达拉斯联储商业活动指数； 周二：中国3月财新制造业PMI；欧元区3月CPI；澳洲联储公布利率决议；美国3月标普全球制造业PMI终值；美国3月ISM制造业PMI；美国 2月JOLTs职位空缺万人；美国2月营建支出月率； 周三：美国3月ADP就业人数万人；美国2月工厂订单月率； 周四：中国3月财新服务业PMI；欧元区2月PPI；美国3月标普全球服务 业PMI终值；美国3月ISM非制造业PMI； 周五：美国3月失业率；美国3月季调后非农就业人口万人； 三、股指观点 海外方面，上周美公布的经济数据好坏参半，生产端数据保持韧性但消费端已经有边际走弱的迹象，且通胀预期有抬头的迹象，根据最新的亚特兰大GDPNow模型来看，上周下调了美一季度GDP增长预期至28，市场对美经济陷入衰退的忧虑有所增加。另外在关税方面，特朗普针对全球进口汽车加征关税方案落地，而美联储则依旧向市场释放鹰派信号。在美经济衰退和通胀回升以及加征关税的多重影响下，上周美元指数微跌，但10年期美债收益率有所反弹，黄金则上涨，美股指则回落。本周重点关注美国的对等关税以及特朗普1月20日发布的《美国优先贸易政策》备忘录。目前美经济陷入滞涨的风险加大，且对等加征关税的冲击也会使得全球市场动荡，需保持谨慎。 国内方面，上周央行表示MLF采用美式招标方式，这也表示其政策利率属性消退，7天逆回购利率将代替MLF利率承担主要政策利率功能。另外MLF利率改为美式招标后可能会对同业存单利率形成上方的限制，利于推动存单利率的下行，补充银行资金，缓解银行负债压力。另外周末六大银行定增募集5200亿元，用于补充核心一级资本，财政部拟认购5000亿。5000亿 元左右的资金大概可撬动银行贷款5万亿左右，也相当于变相放水。从央行近期动作来看，宽松流动性以及维稳动作对支撑金融市场有积极影响。而从上周盘面来看，目前A股观望氛围浓郁，存量博弈特征明显，且大盘蓝筹相对跑赢科技成长。股指走势上看，短期股指缺乏经济基本面和超预期政策支撑下的上涨动力，或将维持震荡整固的走势，需防范外部的负面冲击。进入4月，上市公司业绩报即将公布，市场风格上短期因“业绩验证”，市场风格或有所切换，重视低估值和业绩的影响，继续关注上证50和沪深300，关注跨品种套利多沪深300空中证1000。中期来看，等美国加税消息落地、4月财报业绩冲击后，市场在经济修复配合下再走向上行情。 图1：工业增加值图2：三驾马车 0 0 0 0 0 0 199402 10 20 30 199909 200504201011201606 60 5 4 0 0 0 0 201906202008202110202212202402 340 23 12 1 固定资产投资完成额累计同比社会消费品零售总额当月同比进出口金额人民币累计同比 10 20 30 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图3：固定资产投资图4：30大中城市商品房成交面积 固定资产投资制造业基建房地产 40 30 20 10 0 10201905202007202109202211202401 20 30 40 50 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20242015201620172018 20192020202120222023 147101316192225283134374043464952 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图5：宏观经济景气指数图6：官方PMI 108 106 宏观经济景气指数先行指数PMI：三月移动平均 PMIPMI大型企业 58PMI中型企业PMI小型企业 56 104 102 100 98 96 94 92 90 54 5260 5055 48 4650 4445 4240 4035 非制造业PMI服务业 200809201209201609202009202409 30 25 201705201809202001202105202209202401 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图7：CPI图8：PPI 6 4 2 0 202205202211202305202311202405202411 2 4 6 8 0 0 0 0 0 0 202205 0 202212 202307202402202409 0 300 25 20 15 10 05 00 05 10 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图9：M1和M2同比增速图10：社融增速 M2M1剪刀差M1同比M2同比 0 5 0 5 0 5 0 5 0 2500503200903201303201703202103 10 45 4 3 3 2 2 1 1 15 10 5 0 5 10 15 20 14 12 10 8 6 4 2 0 202104202112202208202304202312202408 资料来源：Wind、创元期货资料来源：Wind、创元期货 图11：融增量结构 人民币贷款委托贷款信托贷款为贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票融资 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 202302202305202308202311202402202405202408202411202502 资料来源：Wind、创元期货 图12：人民币贷款增量和结构 居民短期贷款居民中长期贷款企业短期贷款企业中长期贷款票据融资非银行业金融机构 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 10000 20000 202302202305202308202311202402202405202408202411202502 资料来源：Wind、创元期货 图13：本周主要指数涨跌幅图14：本周风格指数涨跌幅 万得全A 上证综指 深证成指 上证50 上证180沪深300中证500 中小板综 小盘价值 中盘价值 大盘价值 大盘成长 小盘成长 中盘成长 0004 0002 0 0002 0004 0 040 016002001 040 028 004 039 033 060 127 020 000 0