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金融期货2025年二季度报告:宏观多因素共振 期指下跌反弹、期债高位调整

2025-03-30李彦森方正中期期货L***
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金融期货2025年二季度报告:宏观多因素共振 期指下跌反弹、期债高位调整

方正中期期货有限公司金融期货2025年二季度报告投资咨询业务资格:京证监许可【2012】75号 宏观多因素共振期指下跌反弹、期债高位调整 方正中期研究院宏观金融与航运团队李彦森F3050205(从业)Z0013871(投资咨询)2025年3月28日 www.founderfu.com CONTENT 目录 第一部分股指和国债期现货市场走势回顾 第二部分期指和期债市场成交持仓情况 第三部分宏观经济基本面与重要影响因素 第四部分股指期货行业与基本面 第五部分国债期货基本面与债券供需 第六部分期指和期债投资策略展望 股指期货长期趋势——沪指走势分析 沪指长期点位: •沪指曾长期位于2008年后 出现的大三角形整理中。 •压力线:2007年10月 6124点;2015年6月 5178点。 •支撑线:2005年6月998点;2013年6月1849点。2019年初、2020年3月、 2022年10月,沪指均在该 趋势线获得支撑。 •2023年末至2024年初、2024年中两次跌穿该位置。 2024年9月开始的反弹未 超过压力。 •长期运行趋势有振幅加大、转为横向的意味。 国债期货长期趋势——长期利率周期分析 •长期:名义增长中枢↓+基准利率趋势↓+流动性梗阻下的资产荒=牛市 •2025年警惕阶段调整风险(如2024年Q3):政策预期压力、债券供给压力、经济反弹压力。 周期一: 金融危机导致经济大幅下滑与4万亿刺激下加杠杆 周期二: 欧债危机内外需回落,第二次经济刺激,政府、居民部门加杠杆 周期三: 去产能周期经济下滑,与经济周期性回升叠加金融强监管 周期四: 全球经济增速下滑,国内经济增速换挡。叠加疫情冲击,全球央行大放水 周期五: 疫情冲击弱化,国内经济增长放缓,货币条件与信用条件逐步放松,资产荒逻辑延续 近期股指、国债市场整体走势与影响因素回顾和未来展望 •数据显示国内经济改善方向不变,节奏继续加快可能性较高,对期指仍为潜在利多,对期债则相应为利空。两会前后政策推动期指反弹、压制期债,但会议情况符合预期,焦点重回基本面表现和已有政策落地节奏。外盘影响期债不强,对期指有间接偏空影响。风险偏好未跟随期指上涨而走升,暂时影响不大。汇率利空影响显著下降,但仍需关注汇率是否再度走弱,并对人民币计价资产带来负面影响。 •长期来看,基本面风险或能够缓和,企业盈利预期、政策宽松节奏和地产修复、化债举措落地仍是关键。期债方面,资产荒逻辑仍有影响,但存在松动可能,核心仍在名义增长情况。 CONTENT 目录 第一部分股指和国债期现货市场走势回顾 第二部分期指和期债市场成交持仓情况 第三部分宏观经济基本面与重要影响因素 第四部分股指期货行业与基本面 第五部分国债期货基本面与债券供需 第六部分期指和期债投资策略展望 股指期货市场成交持仓变动情况 日均成交量日均持仓量 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 30% 37% 持仓量结构2025/3/21 12% 21% IF.CFEIH.CFEIC.CFEIM.CFE IF.CFEIH.CFEIC.CFEIM.CFE IF.CFE IF.CFE 22% 47% 成交量结构2025/3/21 11% 20% IH.CFEIH.CFE IC.CFEIC.CFE IM.CFE IM.CFE 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 8 2015-07-01 2015-10-01 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 2024-10-01 3.0 2.0 1.0 0.0 2025-01-01 4000 3500 3000 2500 2000 2015-07-01 2015-10-01 2016-01-01 2016-04-01 2016-07-01 2016-10-01 2017-01-01 2017-04-01 2017-07-01 2017-10-01 2018-01-01 2018-04-01 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2023-04-01 2023-07-01 2023-10-01 2024-01-01 2024-04-01 2024-07-01 2024-10-01 0.80% 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 2025-01-01 2015-09-01 期指市场成交持仓情况—IF合约 2015-12-01 2016-03-01 2016-06-01 2016-09-01 2016-12-01 2017-03-01 2017-06-01 2017-09-01 2017-12-01 IF日均成交量右轴 成交额:期货/现货右轴 2018-03-01 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 沪深300 2022-06-01 沪深300 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 2024-03-01 2024-06-01 2024-09-01 2024-12-01 250000 200000 150000 100000 50000 0 7.0 6.0 5.0 4.0 2025-03-01 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 6000 5500 5000 4500 2015-09-01 2015-12-01 2016-03-01 2016-06-01 2016-09-01 2016-12-01 2017-03-01 2017-06-01 2017-09-01 2017-12-01 IF日均持仓量右轴 期货持仓额/现货市值 2018-03-01 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 沪深300 沪深300 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 2024-03-01 2024-06-01 2024-09-01 2024-12-01 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2025-03-01 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 9 2015/07/01 2015/10/01 2016/01/01 2016/04/01 2016/07/01 2016/10/01 2017/01/01 2017/04/01 2017/07/01 2017/10/01 2018/01/01 2018/04/01 2018/07/01 2018/10/01 2019/01/01 2019/04/01 2019/07/01 2019/10/01 2020/01/01 2020/04/01 2020/07/01 2020/10/01 2021/01/01 2021/04/01 2021/07/01 2021/10/01 2022/01/01 2022/04/01 2022/07/01 2022/10/01 2023/01/01 2023/04/01 2023/07/01 2023/10/01 2024/01/01 2024/04/01 2024/07/01 2024/10/01 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 2025/01/01 2500 2000 1500 1000 2015/07/01 2015/10/01 2016/01/01 2016/04/01 2016/07/01 2016/10/01 2017/01/01 2017/04/01 2017/07/01 2017/10/01 2018/01/01 2018/04/01 2018/07/01 2018/10/01 2019/01/01 2019/04/01 2019/07/01 2019/10/01 2020/01/01 2020/04/01 2020/07/01 2020/10/01 2021/01/01 2021/04/01 2021/07/01 2021/10/01 2022/01/01 2022/04/01 2022/07/01 2022/10/01 2023/01/01 2023/04/01 2023/07/01 2023/10/01 2024/01/01 2024/04/01 2024/07/01 2024/10/01 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 0.70% 0.60% 0.50% 0.40% 0.30% 0.20% 0.10% 0.00% 2025/01/01 2015/07/01 期指市场成交持仓情况—IH合约 2015/10/01 2016/01/01 2016/04/01 2016/07/01 2016/10/01 2017/01/01 2017/04/01 2017/07/01 2017/10/01 成交额:期货/现货右轴 2018/01/01 IH日均成交量右轴 2018/04/01 2018/07/01 2018/10/01 2019/01/01 2019/04/01 2019/07/01