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文字早评2025/03/31星期一 宏观金融类 股指 前一交易日沪指-0.67%，创指-0.79%，科创50-1.07%，北证50-1.85%，上证50-0.41%，沪深300-0.44%，中证500-0.70%，中证1000-0.96%，中证2000-1.51%，万得微盘-2.13%。两市合计成交11190亿，较上一日-717亿。 宏观消息面： 1、多家银行信用消费贷利率4月起将阶段性上调，利率3%以下消费贷或被叫停。 2、中行、建行、交行、邮储四大银行发布定增预案引入财政部战略投资，总金额5000亿元。 3、美国密歇根长期通胀预期创32年新高，消费者信心创逾两年新低，美股下跌幅度较大。 资金面：融资额-33.11亿；隔夜Shibor利率-1.00bp至1.7280%，流动性较为宽松；3年期企业债AA-级别利率-0.61bp至3.2125%，十年期国债利率+1.34bp至1.8139%，信用利差-1.95bp至140bp；美国10年期利率-11.00bp至4.27%，中美利差+12.34bp至-246bp。 市盈率：沪深300:12.43，中证500:28.49，中证1000:38.38，上证50:10.72。市净率：沪深300:1.35，中证500:1.86，中证1000:2.13，上证50:1.21。 股息率：沪深300:3.40%，中证500:1.79%，中证1000:1.44%，上证50:4.24%。 期指基差比例：IF当月/下月/当季/隔季：-0.16%/-0.25%/-0.80%/-2.00%；IC当月/下月/当季/隔季： -0.78%/-1.44%/-2.52%/-4.70%；IM当月/下月/当季/隔季：-0.89%/-1.70%/-3.03%/-5.64%；IH当月/下月/当季/隔季：+0.03%/+0.13%/-0.08%/-1.30%。 交易逻辑：海外方面，近期美债利率高位震荡，对A股影响减弱。国内方面，2月PMI季节性走高，2月M1因春节错位因素偏弱。12月政治局会议和中央经济工作会议措辞较为积极，两会也释放了大量稳增长的信号，各部委已经开始逐步落实重要会议的政策，尤其是央行设立两大货币工具用于购买股票，政策鼓励中长期资金入市。当前国债利率处于低位，股债收益比较高，淤积在金融系统的资金有望流入高收益资产，经济也有望在众多政策的助力下逐步复苏。随着年报业绩预告密集披露期结束，科技成果不断涌现，市场情绪转为积极。建议逢低做多与经济高度相关的IH或者IF股指期货，亦可择机做多与“新质生产力”相关性较高的IC或者IM期货。 期指交易策略：单边建议IF多单持有，套利暂无推荐。 国债 行情方面：周五，TL主力合约下跌0.49%，收于116.00；T主力合约下跌0.08%，收于107.87；TF主力合约下跌0.04%，收于105.65；TS主力合约收平，收于102.44。 消息方面：1、国家金融监管总局表示，未来五年，逐步建立起具有鲜明中国特色的银行业保险业养老金融体系；加大银发经济领域信贷供给，支持银行机构合理确定贷款期限。2、国家主席习近平会见国 际工商界代表，表明中国过去是、现在是、将来也必然是外商理想、安全、有为的投资目的地。3、美国2月核心PCE物价指数同比增长2.8%，预期2.70%，前值由2.60%修正为2.7%，高于市场预期。 流动性：央行周五进行785亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.5%，与此前持平。因当日有930亿元 逆回购到期，实现净回笼145亿元。 策略：近期股市行情有所承压，债市资金分流缓解。随着前期税期压力和银行负债缺口、季末兑现利润等流动性不利因素逐步缓解，存单利率趋于稳定，后续债市或将转向基本面交易。二季度国内经济面临不确定性加大，降准预期仍存，当前利率债下行空间有限，进入配置性价比区间，预计短期维持震荡。 贵金属 沪金涨0.59%，报721.70元/克，沪银跌0.22%，报8445.00元/千克；COMEX金涨0.25%，报 3122.20美元/盎司，COMEX银涨0.41%，报34.95美元/盎司；美国10年期国债收益率报4.27%， 美元指数报103.97； 市场展望： 美联储官方网站所公布的日程显示，鲍威尔将在4月4日上午（当地时间）发表有关经济展望的演讲。上周白银价格冲高回落，回顾次贷危机后白银价格出现大幅上涨的阶段，其往往以美元指数及美债收益率的回落为条件，以美联储主席明确的鸽派讲话为启动点，同时伴随着金银比价由区间高位破位下跌。当前美国股指表现弱势，2月20日至今，纳斯达克指数的区间跌幅已经达到13.51%。同时，作为美联储政策目标之一的就业市场受到美国政府效率部（DOGE）裁员的威胁，当前美国劳动力市场数据仍呈现韧性，但随着美国政府部门裁员的不断推进，就业数据在上半年将逐渐走弱。权益市场的弱势以及劳动力市场的潜在风险均为美联储进一步推行边际宽松的货币政策提供支撑。因此，周五鲍威尔的表态存在较大转鸽派的可能性，需要重点关注。同时，周五美国3月非农数据将会公布，当前市场预期3月新增 非农就业人口数为12.8万人，低于前值的15.1万人，非农分项中政府新增就业人口数已经在2月录得明显下降，且后续将持续转弱，预计周五公布的非农就业数据存在较大低于预期的风险，这将驱动金银价格再度出现偏强势的价格表现。 通过总结历史经验以及当前美国经济和权益市场现状，我们认为在美国劳动力市场存在潜在风险、美股表现弱势的背景下，美联储货币政策预期将进一步转松，而这已经在大幅回落的美元指数以及美债收益率中有所体现，而反映在贵金属上则需要重点关注下周鲍威尔讲话以及非农就业数据带来的潜在利多影响，金银比价处于高位的情况下白银具备更高的多配价值，沪金主力合约参考运行区间707-740元/克， 沪银主力合约参考运行区间8286-8733元/千克。 有色金属类 铜 上周铜价冲高回落，伦铜收跌0.7%至9783美元/吨，沪铜主力合约收至80420元/吨。产业层面，上周 三大交易所库存环比减少3.2万吨，其中上期所库存减少2.1至23.5万吨，LME库存减少1.2至21.3 万吨，COMEX库存增加0.1至8.6万吨。上海保税区库存增加1.1万吨。当周铜现货进口维持亏损，进口货源偏少促使洋山铜溢价继续上升。现货方面，上周LME市场Cash/3M贴水扩大至54.5美元/吨，国内盘面先扬后抑基差报价抬升，周五上海地区现货对期货贴水5元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩窄至1530元/吨，废铜替代优势降低，当周再生铜制杆企业开工率继续下滑。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率回落幅度大于预期，需求边际走弱。价格层面，美国或在未来几周对铜征收关税，尽管关税幅度未确定使得后续价格依然存在波动风险，但全球精炼铜向美国转移趋势止住，美国以外铜短缺预期缓解，同时对铜征收关税和美国即将执行的“对等关税”引起的需求担忧加剧。原料方面，铜精矿加工费继续下探，当前还未止跌，不过随着印尼、巴拿马铜矿库存出口和海内外冶炼检修增加，加工费有望逐渐止跌，基于原料紧缺的交易或边际弱化。总体看，短期铜价仍有调整压力，同时关注中国PMI数据及政策预期变化。本周沪铜主力运行区间参考：79000-81500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9500-9950美元/吨。 铝 沪铝主力合约报收20580元/吨（截止周五下午三点），下跌1.06%。SMM现货A00铝报均价20610元/吨。A00铝锭升贴水平均价-10。铝期货仓单147582吨，较前一日下降1247吨。供应端方面电解铝产能利用率维持高位，1-2月铝锭进口维持高位。需求端方面，以旧换新政策延续，消费旺季来临，国内消费预期整体良好。海外LME库存去化持续，LME升贴水回落；国内库存持续去化，后续密切关注库存去化速度。整体而言，在铝供应端达到上限的情况下，下游消费端对于铝价起到支撑作用，后续铝价预计维持高位震荡态势，在铝水转化比例走高的情况下，近月结构持续走强，重点关注铝锭库存走势以及终端消费数据。策略上单边价格维持逢低做多观点，价差维持正套买近抛远观点。国内主力合约参考运行区间：20300元-21000元。海外参考运行区间：2400美元-2900美元。 锌 周五沪锌指数收跌1.40%至23753元/吨，单边交易总持仓21.72万手。截至周五下午15：00，伦锌3S较前日同期跌57.5至2889.5美元/吨，总持仓22.53万手。SMM0#锌锭均价23790元/吨，上海基差-10元/吨，天津基差-20元/吨，广东基差-25元/吨，沪粤价差15元/吨。上期所锌锭期货库存录得1.7万吨，内盘上海地区基差-10元/吨，连续合约-连一合约价差-5元/吨。LME锌锭库存录得14.46万吨，LME锌锭注销仓单录得8.64万吨。外盘cash-3S合约基差-26美元/吨，3-15价差-15.72美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.132，锌锭进口盈亏为-1254.14元/吨。根据上海有色数据，国内社会库存小幅录增至13.00万吨。总体来看：尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。海外注销仓单及冶炼减产扰动过后，市场关注点重回锌元素过剩。国内社会库存边际累库，现货升贴水略有走弱，锌价出现较大下滑，预计后续锌价仍有进一步下行的空间和风险。 铅 周五沪铅指数收跌0.94%至17455元/吨，单边交易总持仓9.39万手。截至周五下午15：00，伦铅3S较前日同期跌41至2037.5美元/吨，总持仓14.2万手。SMM1#铅锭均价17250元/吨，再生精铅均价17175 元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10250元/吨。上期所铅锭期货库存录得6.29万吨，内盘原生基差-175元/吨，连续合约-连一合约价差-30元/吨。LME铅锭库存录得23.15万吨，LME铅锭注销仓单录得13.18万吨。外盘cash-3S合约基差-1美元/吨，3-15价差-52.3美元/吨，剔汇后盘面沪伦比价录得1.18，铅锭进口盈亏为-669.39元/吨。据上海有色数据，国内社会库存录减至6.92万吨。总体来看：尽管贵金属仍在宏观驱动下持续走强，但有色板块因其工业需求与贵金属走势背离，有色金属陆续出现下行。下游对高价铅接受度相对有限，现货升贴水边际走弱，原生供应维持高位，再生原料紧缺与环保检查扰动逐步被市场消化，海外出现较大注销仓单后盘面对利多反应相对有限，铅价冲高动力不足，后续仍有较大回落风险。 镍 上周镍价有所回升，周五沪镍主力合约收盘价131600元，周内+1.87%。LME镍三月15时收盘价16350美元，周内+1.33%。宏观方面，PCE数据全线超预期仍难挽美元指数颓势，市场对美经济衰退预期有所升温。现货方面，镍价重回13万元/吨上方，下游部分企业刚需补库后观望情绪较浓，精炼镍现货成交未见明显起色，各品牌精炼镍现货升贴水持稳运行。综合来看，在整体宽供给弱需求的背景下，镍价仍旧以偏空思路对待。但考虑到短期镍铁需求偏强，硫酸镍流通现货也较为紧缺，且短期还有矿端税收政策的扰动，做空需要等待基本面进一步转弱的信号。预计镍价短期震荡偏弱运行，沪镍主力合约参考运行区间128000-135000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15900-16600美元/吨。 锡 沪锡主力合约报收282290元/吨，涨幅0.32%（截止周五下午三点）。国内，上期所期货注册仓单上升208吨，现为8830吨。长江有色锡1#的平均价为280240元/吨。上游云南40%锡精矿报收267000元/ 吨。锡基本面方面，3月28日14时20分缅甸发生强烈地震，后续锡矿复产工作或受到冲击延缓。矿端供应偏紧，1-2月锡矿进口显著下降对锡的价格起到显著支撑作用，后续缅甸复产矿端预计偏宽松，现阶段消费进入旺季，锡锭产量维持高位，锡整体呈现供需双强态势。消费旺季来临，国内库存目前处于相对高位，LME库存维持低位，关注后续库存变化