高强度竞争当中持续保持高速及高质量增长

►高强度竞争当中持续保持高速增长 24年公司营收、归母净利润创历史新高，分别达到2022亿、127亿元，同比增长17%、81%，在竞争激烈的中国汽车市场，长城常年保持了健康的成长，管理水平一如既往表现优异。 ►单车价格创历史新高 在价格战的舆论大背景下，公司近几年单车价格不断提升，2024年达到16.4万元，创历史新高，公司高端品牌坦克、魏表现优异，品牌向上动力十足。我们判断，中期维度来看，中国汽车市场消费上行趋势不变，长城品牌向上的经营策略将取得事半功倍的效果。 ►毛利率持续向上，高速及高质量增长兼顾 24年公司整体毛利率达到19.5%、净利润率6.3%，盈利能力在单车均价的带动下持续达到了2017年以来最高水平，并在行业内部保持较为领先的状态，长期注重财务表现的管理风格，使得公司在高速增长的同时保持了较高的增长质量。 ►出口创历史新高 公司24年出口销量达到45.4万台，同比增长37%，在东欧、东南亚等发展中国家市场均取得了良好的成绩，在澳洲等发达国家市场也得到了消费者认可，公司三大海外基地俄罗斯、巴西、泰国市场均有全工艺生产基地，出口潜力仍然巨大。 ►新能源动力总成及自动驾驶技术不断进化 24年公司的Hi4混动技术进一步升级，Hi4-T、Hi4-Z、Hi4-G等技术衍生，针对不同车型的定位，打造细分品类，覆盖了广阔的用户群。基于L3架构的端到端智能驾驶，实现了无图NOA，覆盖全国公路544万公里，在蓝山车型上搭载得到了用户的广泛认可。 投资建议 我们看好长城汽车向上聚焦突破战略取得成功，聚焦突破战略取得成功。基于此，我们调整2025年、2026年盈利预测、新增2027年盈利预测。预计2025-2027年营收为2507、2908、3316亿元（原值为2502、2752亿元），归母净利润为155、177、203亿元（原值为154、170亿元），EPS为1.81、2.07、2.37元（原值为1.80、1.99元）；2025年3月28日收盘价 26.42元，对应2025-2027年PE为14.56、12.78、11.16倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期，竞争加剧超预期等。 分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cnSAC NO：S1120524020001联系电话： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。