高强度竞争当中持续保持高速及高质量增长

证券研究报告公司点评报告 2025年03月30日 长城汽车：高强度竞争当中持续保持高速及高质量增长 长城汽车601633 评级： 买入 股票代码： 601633 上次评级： 买入 52周最高价最低价： 33342155 目标价格： 总市值亿 226225 最新收盘价： 2642 自由流通市值亿 163642 自由流通股数百万 619387 高强度竞争当中持续保持高速增长 24年公司营收、归母净利润创历史新高，分别达到2022亿、127亿元，同比增长17、81，在竞争激烈的中国汽车市场，长城常年保持了健康的成长，管理水平一如既往表现优异。 单车价格创历史新高 在价格战的舆论大背景下，公司近几年单车价格不断提升，2024年达到164万元，创历史新高，公司高端品牌坦克、魏表现优异，品牌向上动力十足。我们判断，中期维度来看，中国汽车市场消费上行趋势不变，长城品牌向上的经营策略将取得事半功倍的效果。 毛利率持续向上，高速及高质量增长兼顾 24年公司整体毛利率达到195、净利润率63，盈利能力在单车均价的带动下持续达到了 2017年以来最高水平，并在行业内部保持较为领先的状态，长期注重财务表现的管理风格，使得公司在高速增长的同时保持了较高的增长质量。 出口创历史新高 公司24年出口销量达到454万台，同比增长37，在东欧、东南亚等发展中国家市场均取得了良好的成绩，在澳洲等发达国家市场也得到了消费者认可，公司三大海外基地俄罗斯、巴西、泰国市场均有全工艺生产基地，出口潜力仍然巨大。 新能源动力总成及自动驾驶技术不断进化 24年公司的Hi4混动技术进一步升级，Hi4T、Hi4Z、Hi4G等技术衍生，针对不同车型的定位，打造细分品类，覆盖了广阔的用户群。基于L3架构的端到端智能驾驶，实现了无图NOA，覆盖全国公路544万公里，在蓝山车型上搭载得到了用户的广泛认可。 投资建议 我们看好长城汽车向上聚焦突破战略取得成功，聚焦突破战略取得成功。基于此，我们调整2025年、2026年盈利预测、新增2027年盈利预测。预计20252027年营收为2507、2908、3316亿元（原值为2502、2752亿元），归母净利润为155、177、203亿元（原值为154、170亿元），EPS为181、207、237元（原值为180、199元）；2025年3月28日收盘价 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2642元，对应20252027年PE为1456、1278、1116倍，维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入百万元 173212 202195 250722 290838 331555 YoY（） 261 167 240 160 140 归母净利润百万元 7022 12692 15533 17702 20265 YoY（） 151 808 224 140 145 毛利率（） 182 195 196 196 197 每股收益（元） 082 149 181 207 237 ROE 103 161 164 158 153 市盈率 3222 1773 1456 1278 1116 销量不及预期，竞争加剧超预期等。盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：白宇 邮箱：baiyuhx168comcnSACNO：S1120524020001 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 202195 250722 290838 331555 净利润 12692 15534 17702 20265 YoY 167 240 160 140 折旧和摊销 10153 8084 8828 9249 营业成本 162747 201681 233805 266405 营运资金变动 4650 2628 107 5802 营业税金及附加 7409 9202 11052 12632 经营活动现金流 27783 20166 25748 22703 销售费用 7830 9960 11554 13172 资本开支 11082 8206 8949 8283 管理费用 4756 6017 7038 8024 投资 12288 11077 10836 11003 财务费用 91 0 0 0 投资活动现金流 23296 18933 19436 18815 研发费用 9284 11784 13669 15583 股权募资 1066 0 0 0 资产减值损失 751 3 7 11 债务募资 8686 1431 105 337 投资收益 877 501 582 663 筹资活动现金流 12178 1431 105 337 营业利润 13921 17126 19577 22418 现金净流量 8062 199 6417 4225 营业外收支 363 355 344 387 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润总额 14283 17481 19921 22805 成长能力 所得税 1591 1947 2219 2540 营业收入增长率 167 240 160 140 净利润 12692 15534 17702 20265 净利润增长率 808 224 140 145 归属于母公司净利润 12692 15533 17702 20265 盈利能力 YoY 808 224 140 145 毛利率 195 196 196 197 每股收益 149 181 207 237 净利润率 63 62 61 61 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率ROA 58 59 61 60 货币资金 30741 30542 36960 41185 净资产收益率ROE 161 164 158 153 预付款项 1942 2406 2789 3178 偿债能力 存货 25408 39076 35679 49500 流动比率 109 115 124 131 其他流动资产 75345 104776 127621 156494 速动比率 081 082 093 095 流动资产合计 133435 176800 203048 250357 现金比率 025 020 023 021 长期股权投资 11551 12227 12874 13582 资产负债率 636 640 613 608 固定资产 30014 29882 29957 29167 经营效率 无形资产 12345 14096 16063 17647 总资产周转率 097 105 105 106 非流动资产合计 83831 85456 86906 87433 每股指标（元） 资产合计 217266 262257 289954 337790 每股收益 149 181 207 237 短期借款 6665 7026 7688 8200 每股净资产 923 1104 1311 1547 应付账款及票据 79571 103907 108795 133564 每股经营现金流 325 236 301 265 其他流动负债 35993 42557 47547 50012 每股股利 045 000 000 000 流动负债合计 122229 153489 164031 191776 估值分析 长期借款 6481 4481 3481 2981 PE 1773 1456 1278 1116 其他长期负债 9560 9757 10210 10535 PB 285 239 202 171 非流动负债合计 16041 14238 13691 13516 负债合计 138270 167727 177722 205292 股本 8556 8556 8556 8556 少数股东权益 8 9 9 9 股东权益合计 78996 94530 112232 132497 负债和股东权益合计 217266 262257 289954 337790 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。