证券研究报告|公司点评报告 2025年03月30日 长城汽车:高强度竞争当中持续保持高速及高质量增长 长城汽车(601633) 评级: 买入 股票代码: 601633 上次评级: 买入 52周最高价/最低价: 33.34/21.55 目标价格: 总市值(亿) 2,262.25 最新收盘价: 26.42 自由流通市值(亿) 1,636.42 自由流通股数(百万) 6,193.87 ►高强度竞争当中持续保持高速增长 24年公司营收、归母净利润创历史新高,分别达到2022亿、127亿元,同比增长17%、81%,在竞争激烈的中国汽车市场,长城常年保持了健康的成长,管理水平一如既往表现优异。 ►单车价格创历史新高 在价格战的舆论大背景下,公司近几年单车价格不断提升,2024年达到16.4万元,创历史新高,公司高端品牌坦克、魏表现优异,品牌向上动力十足。我们判断,中期维度来看,中国汽车市场消费上行趋势不变,长城品牌向上的经营策略将取得事半功倍的效果。 ►毛利率持续向上,高速及高质量增长兼顾 24年公司整体毛利率达到19.5%、净利润率6.3%,盈利能力在单车均价的带动下持续达到了 2017年以来最高水平,并在行业内部保持较为领先的状态,长期注重财务表现的管理风格,使得公司在高速增长的同时保持了较高的增长质量。 ►出口创历史新高 公司24年出口销量达到45.4万台,同比增长37%,在东欧、东南亚等发展中国家市场均取得了良好的成绩,在澳洲等发达国家市场也得到了消费者认可,公司三大海外基地俄罗斯、巴西、泰国市场均有全工艺生产基地,出口潜力仍然巨大。 ►新能源动力总成及自动驾驶技术不断进化 24年公司的Hi4混动技术进一步升级,Hi4-T、Hi4-Z、Hi4-G等技术衍生,针对不同车型的定位,打造细分品类,覆盖了广阔的用户群。基于L3架构的端到端智能驾驶,实现了无图NOA,覆盖全国公路544万公里,在蓝山车型上搭载得到了用户的广泛认可。 投资建议 我们看好长城汽车向上聚焦突破战略取得成功,聚焦突破战略取得成功。基于此,我们调整2025年、2026年盈利预测、新增2027年盈利预测。预计2025-2027年营收为2507、2908、3316亿元(原值为2502、2752亿元),归母净利润为155、177、203亿元(原值为154、170亿元),EPS为1.81、2.07、2.37元(原值为1.80、1.99元);2025年3月28日收盘价 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26.42元,对应2025-2027年PE为14.56、12.78、11.16倍,维持“买入”评级。 风险提示 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 173,212 202,195 250,722 290,838 331,555 YoY(%) 26.1% 16.7% 24.0% 16.0% 14.0% 归母净利润(百万元) 7,022 12,692 15,533 17,702 20,265 YoY(%) -15.1% 80.8% 22.4% 14.0% 14.5% 毛利率(%) 18.2% 19.5% 19.6% 19.6% 19.7% 每股收益(元) 0.82 1.49 1.81 2.07 2.37 ROE 10.3% 16.1% 16.4% 15.8% 15.3% 市盈率 32.22 17.73 14.56 12.78 11.16 销量不及预期,竞争加剧超预期等。盈利预测与估值 资料来源:Wind,华西证券研究所分析师:白宇 邮箱:baiyu@hx168.com.cnSACNO:S1120524020001 联系电话: 财务报表和主要财务比率 利润表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 202,195 250,722 290,838 331,555 净利润 12,692 15,534 17,702 20,265 YoY(%) 16.7% 24.0% 16.0% 14.0% 折旧和摊销 10,153 8,084 8,828 9,249 营业成本 162,747 201,681 233,805 266,405 营运资金变动 4,650 -2,628 107 -5,802 营业税金及附加 7,409 9,202 11,052 12,632 经营活动现金流 27,783 20,166 25,748 22,703 销售费用 7,830 9,960 11,554 13,172 资本开支 -11,082 -8,206 -8,949 -8,283 管理费用 4,756 6,017 7,038 8,024 投资 -12,288 -11,077 -10,836 -11,003 财务费用 91 0 0 0 投资活动现金流 -23,296 -18,933 -19,436 -18,815 研发费用 9,284 11,784 13,669 15,583 股权募资 1,066 0 0 0 资产减值损失 -751 -3 -7 -11 债务募资 -8,686 -1,431 105 337 投资收益 877 501 582 663 筹资活动现金流 -12,178 -1,431 105 337 营业利润 13,921 17,126 19,577 22,418 现金净流量 -8,062 -199 6,417 4,225 营业外收支 363 355 344 387 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 利润总额 14,283 17,481 19,921 22,805 成长能力 所得税 1,591 1,947 2,219 2,540 营业收入增长率 16.7% 24.0% 16.0% 14.0% 净利润 12,692 15,534 17,702 20,265 净利润增长率 80.8% 22.4% 14.0% 14.5% 归属于母公司净利润 12,692 15,533 17,702 20,265 盈利能力 YoY(%) 80.8% 22.4% 14.0% 14.5% 毛利率 19.5% 19.6% 19.6% 19.7% 每股收益 1.49 1.81 2.07 2.37 净利润率 6.3% 6.2% 6.1% 6.1% 资产负债表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 总资产收益率ROA 5.8% 5.9% 6.1% 6.0% 货币资金 30,741 30,542 36,960 41,185 净资产收益率ROE 16.1% 16.4% 15.8% 15.3% 预付款项 1,942 2,406 2,789 3,178 偿债能力 存货 25,408 39,076 35,679 49,500 流动比率 1.09 1.15 1.24 1.31 其他流动资产 75,345 104,776 127,621 156,494 速动比率 0.81 0.82 0.93 0.95 流动资产合计 133,435 176,800 203,048 250,357 现金比率 0.25 0.20 0.23 0.21 长期股权投资 11,551 12,227 12,874 13,582 资产负债率 63.6% 64.0% 61.3% 60.8% 固定资产 30,014 29,882 29,957 29,167 经营效率 无形资产 12,345 14,096 16,063 17,647 总资产周转率 0.97 1.05 1.05 1.06 非流动资产合计 83,831 85,456 86,906 87,433 每股指标(元) 资产合计 217,266 262,257 289,954 337,790 每股收益 1.49 1.81 2.07 2.37 短期借款 6,665 7,026 7,688 8,200 每股净资产 9.23 11.04 13.11 15.47 应付账款及票据 79,571 103,907 108,795 133,564 每股经营现金流 3.25 2.36 3.01 2.65 其他流动负债 35,993 42,557 47,547 50,012 每股股利 0.45 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 122,229 153,489 164,031 191,776 估值分析 长期借款 6,481 4,481 3,481 2,981 PE 17.73 14.56 12.78 11.16 其他长期负债 9,560 9,757 10,210 10,535 PB 2.85 2.39 2.02 1.71 非流动负债合计 16,041 14,238 13,691 13,516 负债合计 138,270 167,727 177,722 205,292 股本 8,556 8,556 8,556 8,556 少数股东权益 8 9 9 9 股东权益合计 78,996 94,530 112,232 132,497 负债和股东权益合计 217,266 262,257 289,954 337,790 资料来源:公司公告,华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所: 地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址:http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公