宏观季报：国内开年经济有亮点 美联储4月降低“缩表”规模

主要结论

1-2月国民经济总体稳定，开年经济有亮点。规上工业增加值同比增长5.9%，消费同比增长4.0%，出口同比增长2.3%，固投同比增长4.1%，房地产供需总体相对不佳但需求侧有所好转。1-2月规上工业企业利润微幅收缩，全行业补库趋势缓慢爬升。2月物价水平总体相对偏低，春节错月效应影响突出。2月货币供给相对稳定，M1维持微弱上涨。2月制造业PMI相对回升，景气度略有好转。

政府工作报告

2025年GDP增长目标为5%左右，实施更加积极的财政政策，赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元以及拟发行特别国债5000亿元，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元。实施适度宽松的货币政策，货币政策基调14年来首次转变，中国人民银行将择机降准降息。

经济基本面

• 规上工业增加值：同比增长5.9%，国有企业增速同比收窄至增长3.7%。
• 社会消费品零售：同比增长4.0%，通讯器材类涨幅较好。
• 进出口：出口同比增长2.3%，进口同比下降8.4%，贸易顺差1705.2亿美元。
• 固定资产投资及房地产：固投同比增长4.1%，基建形成支撑；房地产供需总体相对不佳，需求侧有所好转。

宏观核心指标

• 物价水平：2月CPI同比下降0.7%，环比下降0.2%；PPI同比下降2.2%，环比下降0.1%。
• 货币供给：2月末M2同比增长7.0%，M1同比增长0.1%，流通中货币同比增长9.7%。
• 库存周期：1-2月规上工业企业利润同比下降0.3%，全行业补库趋势缓慢爬升。
• 景气指数：2月官方制造业PMI为50.2%，重回扩张区间。
• 人民币汇率：美联储3月维持利率不变，4月开始降低“缩表”规模，市场预计美联储再度降息的时点为6月。

后期展望

1-2月国民经济总体稳定，开年经济有亮点。政府工作报告提出2025年GDP增长目标为5%左右，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。中国人民银行将择机降准降息。美国特朗普政府对中国输美商品加征关税，中国对美出口相对承压。2025年内，人民币汇率不宜太弱。