宏观季报：国内开年经济有亮点 美联储4月降低“缩表”规模

国信期货宏观季报 宏观 国信期货交易咨询业务资格证监许可【2012】116号 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：075523510053 邮箱：15051guosencomcn 分析师助理：张俊峰 从业资格号：F03115138 电话：02155007766305163 邮箱：15721guosencomcn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国内开年经济有亮点美联储4月降低“缩表”规模 2025年3月30日 主要结论 12月国民经济总体稳定，开年经济有亮点。具体来看，12月，规上工业增加值同比实际增长59，国有企业增速同比收窄至增长37；消费略有回升同比增长40，通讯器材类涨幅较好；出口规模有所恢复至2022年同期水平，同比增长23，美国关税政策形成压力；固投同比增长41，总体有待提高，基建形成支撑；房地产供需总体相对不佳，需求侧有所好转。12月规上工业企业利润微幅收缩，全行业补库趋势缓慢爬升；2月物价水平总体相对偏低，春节错月效应影响突出；2月货币供给相对稳定，M1维持微弱上涨；2月制造业PMI相对回升，景气度略有好转。 政府工作报告。今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5左右；城镇调查失业率55左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2左右。今年5的GDP增速目标，反映出对总量规模的相对要求，也反映出对做好经济工作的坚定信心。2025年实施更加积极的财政政策。今年赤字率拟按4左右安排，赤字规模566万亿元，一般公共预算支出规模297万 亿元，拟发行超长期特别国债13万亿元以及拟发行特别国债5000亿元，拟安排地方政府专项债券44万亿元。2025年实施适度宽松的货币政策。货币政策基调14年来首次转变；货币政策仍需关注数量型操作。 中国人民银行将择机降准降息。2025年我国实行适度宽松的货币政策，将择机降准降息。截至3月30日午间，2025年降息降准暂未落地。年内， 降息落地时点或在6月后。近期，结合全国两会过后一般债发行，以及企业缴税的需要，或为降准打开空间。美国特朗普政府对中国输美商品累计加征关税幅度为200，目前中国输美商品平均税率在410左右；关税加征幅度在预期之内，加征节奏快于预期，中国对美出口相对承压。2025年内人民币汇率不宜太弱。人民币仍有升值的需要和空间，包括美联储年内仍将降息，欧元、英镑、日元等在内的非美货币短期相对走强，人民币资产受关注、外资流入相对加快等因素。 美联储3月维持利率不变，4月开始降低“缩表”规模。当地时间3月 19日，北京时间3月20日凌晨，美联储发布利率决议声明，维持联邦基金利率目标区间425450不变。综合来说，美联储此次维持利率不变符合预期，4月开始降低“缩表”规模，或暗含对经济下行的担忧。美联储委员预计2025年降息50个基点，与2024年12月点阵图显示的相一致。根据CME 美元利率期货显示，截至当地时间3月29日，市场预计，美联储再度降息的时点为6月，概率为785。 Page2 国信期货研究 一、3月重要会议和政策 表：3月重要会议和政策 时间 重要会议和政策 3月1日 根据央视新闻的报道，当地时间2月28日中午，北京时间3月1日凌晨，美国总统特朗普在白宫会晤到访的乌克兰总统泽连斯基。结果特朗普、美国副总统万斯与泽连斯基吵作一团，会晤不欢而散。计划中的矿产协议也未签署，双方联合新闻发布会也已取消。 3月4日 根据财政部的消息，《国务院关税税则委员会关于对原产于美国的部分进口商品加征关税的公告》发布。2025年3月3日，美国政府宣布以芬太尼为由对所有中国输美商品进一步加征10关税。美方单边加征关税的做法损害多边贸易体制，加剧美国企业和消费者负担，破坏中美两国经贸合作基础。根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月10日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税。有关事项如下：一、对鸡肉、小麦、玉米、棉花加征15关税。二、对高粱、大豆、猪肉、牛肉、水产品、水果、蔬菜、乳制品加征10关税。三、对原产于美国的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。四、2025年3月10日之前，货物已从启运地启运，并于2025年3月10日至2025年4月12日进口的，不加征本公告规定加征的关税。 3月5日 根据新华社的消息，十四届全国人大三次会议开幕，国务院总理李强代表国务院向十四届全国人大三次会议作政府工作报告。今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5左右；城镇调查失业率55左右，城镇新增就业1200万人以上；居民消费价格涨幅2左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量14万亿斤左右；单位国内生产总值能耗降低3左右，生态环境质量持续改善。 3月6日 根据新华网的报道，3月6日，十四届全国人大三次会议在北京梅地亚中心新闻发布厅举行记者会。（1）财政部部长蓝佛安表示，新增实施两项贷款贴息政策，激发消费动力。一项是对重点领域的个人消费贷款，给予财政贴息，减轻当期支出压力。另一项是对餐饮住宿、健康、养老、托幼、家政这些与老百姓生活密切相关的领域，财政对经营主体贷款分类给予贴息，降低融资成本，增加更多优质服务供给。（2）中国人民银行行长潘功胜表示，今年，我们将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。目前金融机构存款准备金率平均为66，还有下行空间，中央银行向商业银行提供的结构性货币政策工具资金利率也有下行空间。（3）证监会主席吴清表示，金融监管总局启动了第二批保险资金长期股票投资试点，春节前批复了520亿元，前天又批复了600亿元，后续还将进一步扩大。 3月6日 根据欧洲央行的消息，将主要政策利率下调25个基点。 3月7日 根据央视的报道，当地时间3月6日，美国总统特朗普签署对墨西哥和加拿大关税的修正案，使符合“美国墨西哥加拿大协定”（美墨加协定）的产品免征关税，直至4月2日。 3月7日 根据美国劳工部的数据，美国2月失业率41，预期40，前值40，美国2月非农就业人口新增151万人，预期16万人，前值从143万人修正为125万人。 3月8日 根据财政部的消息，《国务院关税税则委员会关于对原产于加拿大的部分进口商品加征关税的公告》发布。加拿大政府宣布，自2024年10月1日起，对从中国进口的电动汽车加征100关税；自2024年10月22日起，对从中国进口的钢铁和铝产品加征25关税。加方措施严重违反世界贸易组织规则，是典型的保护主义做法，构成对中方的歧视性措施，严重损害中方的合法权益。根据《中华人民共和国关税法》、《中华人民共和国海关法》、《中华人民共和国对外贸易法》等法律法规和国际法基本原则，经国务院批准，自2025年3月20日起， Page3 国信期货研究 对原产于加拿大的部分进口商品加征关税。有关事项如下：一、对菜子油、油渣饼、豌豆加征100关税；二、对水产品、猪肉加征25关税；三、对原产于加拿大的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。 3月12日 根据美国劳工部的数据，美国2月CPI同比28、预期29、前值30，2月核心CPI同比31、预期32、前值33。 3月12日 根据加拿大央行的消息，将政策利率由30下调至275，即降息25个基点。 3月13日 根据环球网的报道，当地时间3月13日，美国总统特朗普在其社交媒体发文称，欧盟是世界上“最具敌意和滥用税收”的机构之一，其成立的唯一目的就是“占美国的便宜”。特朗普还称，欧盟对美国威士忌征收的50关税如果不立即取消，美国将很快对来自法国和其他欧盟代表国家的所有葡萄酒、香槟及酒精产品征收200的关税。此前，欧盟委员会12日发布公报说。因美国近期对从欧盟进口的钢铝产品征收不合理关税，欧盟决定对价值260亿欧元的美国商品征收反制关税。 3月14日 美国3月密歇根大学消费者信心指数初值579、预期630、前值647。 3月16日 根据央视的报道，当地时间3月15日，美国总统特朗普在其社交媒体“真实社交”上发文表示，他当日已命令美国军方对胡塞武装采取“果断而有力的”军事行动。据美国媒体报道，美军当天已从空中和海上对也门发动大规模军事行动，重点打击胡塞武装的雷达、防空、导弹和无人机系统，目的是要打通红海航道。美国官员表示，军事行动将持续数天，这将是特朗普第二个任期开始后最重要的军事行动，也是为了向伊朗发出警告信号。目前伊朗方面暂无回应。而据美国官员向路透社透露，美国对胡塞武装的打击将持续数天，甚至数周。 3月17日 根据美国商务部3月17日的数据，美国2月零售销售环比02、预期06、前值由09修正为12。 3月17日 根据经合组织（OECD）的消息，将2025年全球增长预测从33下调至31，并将2026年的预测从33下调至30；理由是，G20经济体的贸易壁垒更高，地缘政治和政策不确定性增加，对投资和家庭支出造成压力。 3月19日 根据央视的报道，据法新社消息，当地时间3月18日，俄罗斯总统普京与美国总统特朗普通电话。据克里姆林宫方面的通报，普京与特朗普18日进行了两个半小时的电话交谈，讨论如何为和平解决乌克兰冲突做出努力。两国领导人都同意需要实现“持久和平”，并确认同意暂停对能源基础设施的30天打击。克里姆林宫称，“普京立即向俄军方下达了相应命令，指示俄军遵守相应原则”。 3月19日 根据日本央行的消息，维持政策利率05不变。 3月20日 北京时间3月20日凌晨，美联储发布利率决议，维持利率水平不变。（1）下调美国202527年GDP预期，维持长期增长预期不变；上调2025年美国失业率预期；上调2025年美国PCE通胀预期；（2）将从4月份开始减缓证券持有量的缩减速度；（3）点阵图显示，预计2025年内累计降息50个基点。 3月20日 （1）英国央行利率决议。根据英国央行3月20日消息，维持政策利率45不变。（2）瑞典央行利率决议。根据瑞典央行3月20日消息，维持政策利率225不变。（3）瑞士央行利率决议。根据瑞士央行3月20日消息，将政策利率由05下调至025，即降息25个基点。 3月21日 根据中国人民银行消息，中国人民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会。（1）会议分析了国内外经济金融形势，提出当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整不确定性上升。（2）根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。（3）用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。 3月22日 根据外交部消息，中共中央政治局委员、外交部长王毅在日本东京同日本外相岩屋毅共同主 持第六次中日经济高层对话。对话达成二十项重要共识。 3月24日 根据财政部的数据，2025年12月，全国一般公共预算收入439万亿元、同比下降16，全国一般公共预算支出451万亿元、同比上涨34；全国政府性基金收入064万亿元、同比下降107，全国政府性基金支出114万亿元、同比上涨12；其中，国有土地使用权出让收入047万亿元、同比下降157。 3月25日 根据美国谘商会3月25日的数据，3月美国消费者信心指数为929、预期940、前值由983上修至1001。 3月26日 根据英国统计局的数据，英国2月CPI同比28、预期30、前值30，英国2月核心CPI同比35、预期36、前值37。 3月27日 根据央视的报道，当地时间3月26日，美国总统特朗普发表声明，宣布对所有进口汽车征收25关税。特朗普说，如果在美国制造汽车，则无需缴纳关税。特朗普还称，美国将会对木材和药物收取关税。汽