核心观点
- 营收利润双高增，投资净收益大幅提升：2024年瑞丰银行营收、归母净利润分别同比增长15.29%、11.27%，营收利润延续双高增趋势。非息净收入同比大幅提升，主要得益于投资净收益（9.42亿元，同比增长200.4%）的显著增长，其中对永康、苍南农商行的股权投资收益贡献1.11亿元（同比增长205.7%）。
- 贷款结构向对公倾斜，旺季投放前置：总资产、贷款、金融投资分别同比增长11.99%、15.5%、16.38%，扩表动能强劲。公司贷款占比提升至50.03%（YoY+20.62%），对公投放主要集中在制造业和批发零售业。个人贷款占比中，经营贷和消费贷增长强劲（分别同比+16.1%、29.9%）。4Q24单季公司贷款、公司活期存款增长较好，体现决策灵活性和客户经营能力。
- 净息差环比小幅下降，个贷、贴现收益率降幅明显：全年净息差下行23bps，主要由于消费贷竞争加剧导致高收益零售贷款价格下降。存款付息率下降4bps至2.2%，预计2025年定期存款挂牌利率调降将进一步下行，对息差形成提振。
- 资产质量前瞻指标改善明显，风控模型细致到具体行业：不良率0.97%，连续5个季度环比持平，拨备覆盖率320.87%。关注率、逾期率均有所下降，资产质量前瞻指标好转。瑞丰银行深耕绍兴地区，风险把控准确，客户信用评级模型细致，尾部风险可控。
关键数据
- 营收利润：2024年营收同比增长15.29%，归母净利润同比增长11.27%。
- 非息净收入：同比增长84.25%，非息收入占比营收提升至31.5%。
- 贷款结构：公司贷款占比50.03%，个人贷款占比42.71%，贴现占比7.26%。
- 资产质量：不良率0.97%，拨备覆盖率320.87%，关注率1.45%，逾期率1.69%。
- 净息差：全年1.5%，较1H24下降23bps。
- 存款付息率：下降4bps至2.2%。
研究结论
- 瑞丰银行受益于绍兴柯桥经济强劲增长和产业集聚效应，信贷景气度有望率先提升。资产质量稳健，聚焦小微零售客群，2024年营收利润表现亮眼，未来风险处置和利润释放均有空间。
- 通过入股浙江农信兄弟行实现投资收益倍增，中长期来看，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势构筑较强的护城河。
- 预计公司2025-2027年营收收入分别同比增长3.91%/4.89%/8.1%，归母净利润分别同比增长5.51%/8.93%/9.11%，维持“买入”评级。
风险提示
- 利率风险：市场利率持续下行，息差收窄。
- 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化。
- 经营风险：经济增长不及预期，信贷增速拖累。
