投资净收益大幅提升，资产质量改善

瑞丰银行（601528） 公司点评 投资净收益大幅提升，资产质量改善 20250330 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）537 近12个月最高最低（元）597433 总股本（百万股）1962 流通股本（百万股）1705 流通股比例（）8692 总市值（亿元）105 流通市值（亿元）92 公司价格与沪深300走势比较 20 7 73246249241224 21 34 瑞丰银行沪深300 分析师：刘锦慧 执业证书号：S0010524110001电话：18351883043 邮箱：liujinhuihazqcom 相关报告 12024年三季报点评，营收增速领跑 上市银行，拨备安全垫增厚202411 01 22024年中报业绩快报点评，营收利润双高增，风险抵补能力边际提升20240719 主要观点： 营收利润维持双高增，投资净收益大幅提升 2024年瑞丰银行营收、归母净利润分别同比1529、1127，较 13Q24分别边际062、33pcts，营收利润延续双高增趋势。其中利息净收入增速同比165pct，利息净收入占比营收为685。非息净收入同比8425，2024年非息收入占比营收由年初的1971大幅提升至315。其中，中收净收入2024年全年总计确认039亿元。其他非息业务表现亮眼，主要为投资净收益大幅高增贡献（2024年确认 942亿元，同比2004）。除自身把握债市机遇增厚收益外，投资净收益中，瑞丰银行对永康、苍南农商行的股权投资收益为111亿元，较2023年大幅提升2057。到2024年末，瑞丰银行对两家兄弟行持股比例分别为696、753，同时债牛撬动其他综合收益倍增，并表收益可观。地区分布来看，柯桥、义乌地区营收增速较高，分别同比1569、178；越城地区利润增速较高，同比1998。 2024年瑞丰银行发力“一基四箭”明确柯桥、义乌、镜湖、滨海四个区域战略定位，差异化经营优势逐渐显现。 贷款结构向对公倾斜，旺季投放前置 2024年末，瑞丰银行总资产、贷款、金融投资分别同比增长 1199、155、1638，扩表动能强劲。贷款结构来看，2024年末公司贷款、个人贷款、贴现分别占比5003、4271、726，贷款投放结构进一步向对公倾斜。2024年末公司贷款65522 亿元，YoY2062；个人贷款55928亿元，YoY785，对公投放仍主要集中在制造业和批发零售业，占比分别为1988和1242，其中批发零售业占比同比提升18pct。租赁与商务服务业占比提升至455，预计主要投向支持绍兴本地基建项目。个人贷款占比中，经营贷和消费贷增长强劲，分别同比161、299，个人按揭和信用卡规模有所下降。2024年末，瑞丰银行总负债、存款分别同比增长 1181、1282，全年存款增长主要为个人定期存款、保证金存款贡献。4Q24单季来看，公司贷款、公司活期存款增长较好（分别净新增2035亿、1868亿），瑞丰银行应对激烈的市场竞争形势，将旺季投放提前到4Q24，体现决策灵活性和客户经营能力较强。 净息差环比小幅下降，个贷、贴现收益率降幅明显 2024年末瑞丰银行净息差为15，全年下行23bps，息差降幅主要体现在一季度，二到四季度降幅逐季收窄。贷款收益率较1H24下降11bps至423，其中企业、零售、贴现收益率分别下降6bps、 13bps、19bps至426、471、146，预计主要由于消费贷竞争加剧影响，高收益零售贷款价格下降幅度较大。存款付息率较1H24 下降4bps至22，预计2025年年初三年期大额存单到期转存、定期存款挂牌利率调降有望带动存款付息率进一步下行，对息差形成提振。 资产质量前瞻指标改善明显，风控模型细致到具体行业 2024年末瑞丰银行不良率097，连续5个季度环比持平，资产质量保持稳健。拨备覆盖率32087，较3Q24下降909pcts，风险抵补能力维持较好水平。关注率较3Q24下降11bps至145，逾期率较1H24下降8bps至169，资产质量前瞻指标有所好转。从逾期贷款结构来看，逾期90天内贷款规模有所下降，2024年下半年新生成风险较2024年上半年有所下降。绍兴地区纺织业集群特征明显，瑞丰银行深耕客群积累了丰富的经验和数据，风险把控准确。客户信用评级方面，根据区域行业特色细分了小微制造业、小微外贸业、小微通 用、新建小微企业、纺织制造业、非纺织制造业、大型印染企业、大型建筑业、大型外贸公司、其他批发零售业、事业单位、政府融资平台、新建企业（公司）、通用类14个模型。根据不同行业特点设定差异化的评级因素和评分权重，每年定期对企业贷款客户进行重新评 级，根据客户的财务状况或业务经营变化及时调整其信用评级。“小而散”民营企业和个体工商户的尾部风险生成预计可控。 投资建议 瑞丰银行在绍兴柯桥区覆盖率最高，存贷款市占率常年领先，近三年异地经营成效显著，越城、义乌市占率稳步提升。中长期来看，经济结构转变下，城乡差距进一步缩小，县域金融增量市场广阔，瑞丰银行及浙江省行的先手布局优势、风险抵御能力、激励机制优势的形成并非一日之功，构筑较强的护城河。短期来看，受益于绍兴柯桥经济强劲增长，产业集聚效应加强，信贷景气度有望率先提升。瑞丰银行资产质量稳健、聚焦小微零售客群。2024年营收、利润表现亮眼，资产质量前瞻指标有所改善，未来风险处置和利润释放均有空间。通过入股浙江农信兄弟行实现投资收益倍增。我们预计公司20252027年营业收入分别同比增长39148981归母净利润分别同比增长551893911，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：市场利率持续下行，优质资产竞争加剧，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。 重要财务指标 单位百万元 主要财务指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 4385 4556 4779 5166 收入同比 1529 391 489 810 归属母公司净利润 1922 2028 2209 2410 净利润同比 1127 551 893 911 ROAA 092 087 085 084 ROAE 1043 1045 1063 1062 每股收益（元） 098 103 113 123 PE 548 520 477 437 PB 056 053 049 045 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位百万元 利润表 单位百万元 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 贷款总额 130960 147330 162210 174862 净利息收入 3004 3106 3201 3301 贷款减值准备 3859 4302 4518 4741 净手续费收入 39 61 70 82 债券投资 74091 81648 88727 97165 其他非息收入 1343 1389 1508 1782 存放央行 9764 15195 16706 18149 营业收入 4385 4556 4779 5166 同业资产 6212 5099 5124 4915 税金及附加 38 66 69 70 资产总额 220503 246116 274009 302439 业务及管理费 1369 1369 1443 1544 吸收存款 166191 185303 206243 226867 营业外净收入 70 同业负债 26042 30986 36784 41892 拨备前利润 3048 3121 3267 3551 发行债券 7334 7759 6929 7504 资产减值损失 1153 1034 1021 1103 负债总额 201277 225988 252004 278481 税前利润 1894 2087 2246 2448 股东权益 19226 20129 22006 23959 税后利润 1944 2055 2209 2410 归属母行净利润 1922 2028 2209 2410 盈利及杜邦分析会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 业绩增长率 净利息收入 144 133 123 115 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 净非利息收入 056 062 061 065 净利息收入 165 342 304 315 营业收入 210 195 184 179 净手续费收入 39091 5650 1530 1750 营业支出 067 062 058 056 营业收入 1529 391 489 810 拨备前利润 146 134 126 123 拨备前利润 1564 240 467 872 资产减值损失 055 044 039 038 归属母行净利润 1127 551 893 911 税前利润 091 089 086 085 税收 002 001 001 001 驱动性因素 ROAA 093 088 085 084 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E ROAE 1077 1045 1048 1049 生息资产增长 1231 1278 943 818 贷款增长 1550 1250 1010 780 资本状况 存款增长 1288 1150 1130 1000 会计年度 2024A 2025E 2026E 2027E 净手续费收入营收 089 133 147 160 核心一级资本 成本收入比 3122 3005 3020 2989 充足率 1367 1289 1281 1269 实际所得税税率 262 150 164 157 一级资本充足率 1368 1290 1281 1270 每股指标 资本充足率 1487 1455 1424 1400 会计年度2024A2025E2026E2027E 风险加权系数 6323 6293 6225 6198 PE 548 520 477 437 PB 056 053 049 045 EPS 098 103 113 123 BVPS 967 1011 1107 1206 每股拨备前利润 155 159 166 181 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并