导电剂领先企业，基本面逐步改善

天奈科技（688116） 公司覆盖 导电剂领先企业，基本面逐步改善 投资评级：买入首次覆盖 主要观点： 2024年基本面营收回归正增长，毛利水平明显改善 报告日期： 20250330 收盘价（元） 4315 近12个月最高最低（元） 56461858 总股本（百万股） 345 流通股本（百万股） 345 流通股比例（） 10000 总市值（亿元） 149 流通市值（亿元） 149 2024年全年营收1449亿元，同增322，归母净利253亿元，同减1476，扣非后归母净利235亿元，同增1239。公司24年H1碳纳米管粉体实现毛利率528，较23全年上升40pct；导电浆料实现毛利率366，较2023年全年上升29pct。 市场占有率第一，行业领先占位稳固 公司碳纳米管导电浆料出货量位列第一，市场占有率达467，且呈上升趋势。公司目前为国内唯一单壁碳纳米管供应商。公司前大客户销售额占6412，以头部锂电池生产商为主。 固态电池深度绑定，提供公司新增长极 公司价格与沪深300走势比较 118 72 25 223246249241224 165 天奈科技沪深300 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzbhazqcom 相关报告 固态电池受制于固态电解质离子电导率和界面阻抗，对碳纳米管导电剂需求强烈。电解质仅需少量添加即可大幅提升电化学性能。同时硅碳负极可依赖碳纳米管超高力学刚性，缓解硅基材料体积膨胀问题。 新材料产品持续开发，第四代产品已完成认证 公司已形成三代性能不断提高的产品，第四代产品完成客户认证，加入测试阶段，即将放量。同时公司完成单壁碳纳米管的研发，单壁碳纳米管具有更大的长径比，具备更好电化学力学性能。第四代产品及单壁碳纳米管预计运用领域为快充、硅碳负极。 盈利预测： 考虑公司市场地位，以及碳纳米管导电浆料市场需求的进一步扩大，同时未来固态电池有望加速量产，叠加第四代产品及单壁碳纳米管新产品的落地应用，预计242526年归母净利润258390625亿元，对应PE为5761X3816X2379X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 1）锂电池产量不及预期、2）公司产能释放不及预期、3）原材料价格波动风险、4）新进玩家布局。 重要财务指标单位百万元 营业收入 1404 1449 2045 3165 收入同比（） 238 32 411 548 归属母公司净利润 297 258 390 625 净利润同比（） 300 131 510 604 毛利率（） 336 314 322 344 ROE（） 110 93 98 136 每股收益（元） 087 075 113 181 PE 3338 5761 3816 2379 PB 369 536 375 324 EVEBITDA 2485 3243 2203 1549 资料来源：wind，华安证券研究所 主要财务指标2023A2024E2025E2026E 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1碳纳米管行业领军企业，业绩迎来筑底4 11导电剂行业先驱，碳纳米管领先企业4 12收入毛利双双回升，业绩回归正增长4 13管理费用略有上升，研发投入持续处于高位5 14股权结构稳定且分散，高管团队技术背景深厚6 15毛利水平企稳，净利率回升可以期待7 2导电剂需求旺盛，领先地位优势显现7 21锂电出货高增，导电剂需求旺盛7 22碳纳米管导电剂性能优势明显，国产替代进行时8 23公司持续推进产能建设，市场份额逐步提升10 24绑定下游锂电头部客户，出货渠道稳固10 25持续推动新型材料开发，巩固行业领先地位11 3固态加速落地，碳纳米管导电剂或迎新机遇11 31碳纳米管导电剂新需求，固态电池发展关键助力11 32固态电池落地在即，碳纳米管导电剂迎来新机遇12 4盈利预测及投资建议13 风险提示：13 财务报表与盈利预测15 图表目录 图表1碳纳米管导电剂粉体图片4 图表2碳纳米管导电浆料图片4 图表3公司近年营业收入及同比增长（万元，）5 图表4公司粉体收入、成本及毛利率（万元，）5 图表5公司浆料收入、成本及毛利率（万元，）5 图表6公司主营业务收入结构（）5 图表7公司各费用率情况（）6 图表8公司研发费用及同比增长率（万元，）6 图表9公司股权结构（截至2024年三季度末）6 图表10公司归母扣非净利润及同比增速（万元，）7 图表11公司毛利率及净利率（）7 图表12公司主要产品8 图表13公司所处产业链8 图表14国内动力电池装机量（单位：GWH）8 图表15中国锂电池导电剂出货量及预期（万吨，）8 图表16不同导电剂的性能对比9 图表17不同导电剂的阻抗对比9 图表18不同导电剂的体电阻率对比9 图表19近三年天奈科技碳纳米管导电剂市场份额（单位：）10 图表20天奈科技产能规划（单位：万吨）10 图表21公司前大客户11 图表22全球固态电池需求量预测（单位：GWH）12 图表23全球固态电池碳纳米管导电剂需求量预测13 1碳纳米管行业领军企业，业绩迎来筑底 11导电剂行业先驱，碳纳米管领先企业 公司前身开曼天奈自2007年成立伊始便致力于碳纳米管的推广应用，公司于2019年登录上交所科创板。2023年公司碳纳米管导电浆料国内市场占有率为467，居行业首位，且远高于其他同行业公司。公司主导起草了碳纳米管导电浆料相关国家标准（GBT338182017），与清华大学联合起草碳纳米管相关国家标准（GBT244902009），公司作为中国代表主导制定碳纳米管导电浆料国际标准（ISOTS 19809）。 碳纳米管为管状的纳米级石墨品体，是单层或多层的石墨烯层围绕中心轴按一定的螺旋角卷曲而成的无缝纳米级管状结构。碳纳米管一般分为单壁碳纳米管、多壁碳纳米管。碳纳米管具有非常优异的力学、电学、热学等性能，现已凭借其优异的导电性作为一种新型导电剂应用于锂电池领域，用以提高锂电池的能量密度，提升锂电池的循环寿命性能。碳纳米管的长径比、碳纯度作为影响导电性的两个核心指标，碳纳米管管径越细，长度越长，导电性能越好。 公司主要产品为采用的纳米聚团流化床宏量制备碳纳米管技术工艺制备的呈现粉末状的碳纳米管粉体，以及碳纳米管与石墨烯复合导电浆料。 图表1碳纳米管导电剂粉体图片图表2碳纳米管导电浆料图片 资料来源：公司招股书，华安证券研究所资料来源：公司招股书，华安证券研究所 12收入毛利双双回升，业绩回归正增长 根据公司业绩快报2024年，公司实现营业总收入1449亿元，相比上年同期增 长322。 分产品看，碳纳米管导电浆料占据公司收入的绝大部分比重，过去年中占比均超过95，根据公司半年报，2024年上半年碳纳米管导电浆料实现收入643亿元，实现毛利236亿元，毛利率366，较2023年全年上升29pct。碳纳米管粉体主要用以生产导电浆料，直接销售比例较小，根据公司半年报，2024年上半年碳纳米管粉体实现收入33608万元，实现毛利17755万元，毛利率528，较2023年全年上升40pct。 图表3公司近年营业收入及同比增长（万元，）图表4公司粉体收入、成本及毛利率（万元，） 210000 180000 150000 120000 90000 60000 30000 营业收入（单位：万元，左轴）同比（单位：，右轴） 200 160 120 80 40 0 总收入（单位：万元，左轴）成本单位：万元，左轴） 1200毛利率（单位：，右轴） 1000 800 600 400 200 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 201920202021202220232024 40 00 201920202021202220232024H1 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 图表5公司浆料收入、成本及毛利率（万元，）图表6公司主营业务收入结构（） 210000 180000 150000 120000 90000 60000 30000 0 总收入（单位：万元，左轴）成本单位：万元，左轴） 毛利率（单位：，右轴） 201920202021202220232024H1 50 40 30 20 10 0 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 浆料粉体其他 201920202021202220232024H1 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 13管理费用略有上升，研发投入持续处于高位 期间费用率近年来略有上升，24年上升趋势有所遏制。近年来公司销售费用、财务费用率基本维持在较低水平。随着公司生产经营规模扩张，管理费用率有所上升，但得益于销售费用、财务费用的下降，2024年前三季度整体费用率较2023年 已无明显上涨。2024年前三季度，公司销售财务管理费用率分别为091142592，与2023年相比，分别019pct073pct092pct。2024年前三季度，公司综合费用率为825，与2023年相比，减少001pct。 公司持续投入研发，研发费用持续处于高位，且增长速度不减。公司高度重视 研发投入，截至2024年前三季度，公司累计投入研发资金800477万元，同比增加 1450，占同期总体营收的769。截至2024年上半年，公司累计获得发明专利 41件，实用新型专利56件，软件著作权及其他知识产权共计102件。其中2024上 半年获得实用新型专利3件。截至2024年上半年，公司研发人员数量为236人，占公司总人数比重达3033。其中本科及以上学历141人，占研发人员总数的5975。 图表7公司各费用率情况（）图表8公司研发费用及同比增长率（万元，） 800 10000 100 8000 80 600 6000 60 400 4000 40 200 2000 20 000 0 0 200 销售费用率管理费用率财务费用率 研发费用单位：万元，左轴）同比（单位：，右轴） 资料来源：Wind，华安证券研究所资料来源：Wind，华安证券研究所 14股权结构稳定且分散，高管团队技术背景深厚 公司股权结构稳定且分散一足鼎立，实际控股人为郑涛。截至2024年三季度，公司第一大股东、现任董事长郑涛先生直接持有公司923的股权，同时其作为镇江新奈智汇科技服务企业（有限合伙）及镇江新奈众诚科技服务企业（有限合伙）执行事务合伙人间接持有公司457控制权。公司第二大股东为共青城新奈共成投资管理合伙企业（有限合伙），持股比例385，执行事务合伙人蔡永略先生。第三大 股东为全国社保基金一一八组合，持股比例38。第四大股东为镇江新奈智汇科技服务企业（有限合伙），持股比例342。第大股东为张美杰先生，持股比例189。其余股东持股比例均未超过2。郑涛、蔡永略及张美杰先生为一致行动人，同为公司实际控制人。 图表9公司股权结构（截至2024年三季度末） 资料来源：公司公告，华安证券研究所 董事长郑涛先生具有深厚学术背景，拥有南京大学物理学学士学位、多伦多大 学物理学硕士学位、西门弗雷泽大学物理学博士学位。曾于1995年于顶级期刊《科学》杂志发表名为“MechanismsforLithiumInsertioninCarbonaceousMaterials” （锂在碳材料中的穿插机制）的论文。2010年起，郑涛先生就职于开曼天奈，历任首席运营官、首席执行官，2011年起就职于天奈科技，任董事长、总经理。 15毛利水平企稳，净利率回升可以期待 根据公司业绩快报，2024年公司扣除非经常性损益后实现归属母公司净利润 235亿元，同比增加1239。2023年，碳纳米管导电浆料受整体共计过剩影响， 公司营收及毛利水平整体出现下滑。2024年虽价格走低影响持续，但公司持续紧抓降本增效，推进集团高效运营，毛利水平同比增长。2024年前三季度，公司实现销售毛