农产品期权策略早报

农产品期权日报2025-03-31 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面 截止到3月25日，3月船期累计采购了1085.9万吨，4月船期累计采购了982.2万吨，5月船期累计采购696.5万吨，6月船期累计采购486.5万吨。 lupx@wkqh.cn 行情分析 豆粕延续近两周以来震荡偏弱的行情走势形态 波动性分析 豆粕期权隐含波动率维持均值偏下水平波动 策略与建议 构建波动性策略：卖出偏中性的看跌期权+看涨期权，获得时间价值收益。如：S_M2505P2750和S_M2505C2900 菜籽粕期权 标的基本面 加拿大农业部3月21日发布的最新供需预测中表示，如果中国最近征收的关税在整个年度持续存在，那么在2025/26年度（8月至7月）结束时，加拿大油菜籽和豌豆的期末库存可能会比最初预想的要高得多。统计数据显示，上周末进口菜籽库存量为50万吨，较前一周前库存增加1万吨，较去年增加11万吨。 行情分析 菜籽粕延续近两个月的多头上涨趋势，高位区间大幅度波动，而后加速上涨突破上行，近两周以来大幅上涨后快速下跌，市场行情波动巨大，整体表现为近期巨幅波动的行情形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率急速上升后快速回落，维持历史均值偏高水平波动 策略与建议 构建做空波动率的期权组合策略，获取时间价值收益。如：S_RM2505P2500和S_RM2505C2650 豆一/豆二期权 标的基本面 据USDA出口销售报告，3月20日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约92万吨，周环比增幅约56%；2024/25年度美豆累计出口装船约4006万吨，同比增幅约11%。美豆对中国装船约47万吨，累计对中国装船约2088万吨（去年同期约2258万吨） 行情分析 豆一2月份以来加速上涨突破上行，而后高位回落连续报收阴线，近两周以来形成倒"V"型行情走势形态，前一周加速下跌，近两周以来低位弱势盘整，整体表现为上方有压力的弱势空头的行情走势形态。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率逐渐均值水平小幅波动后快速上升后急速下降 策略与建议 构建空头方向性策略：买入看跌期权和卖出看涨期权组合策略，获取方向性收益。如：B_A2505P3850和S_A2505C3950 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面据钢联预估（125家油厂），截至3月28日当周，国内大豆周度压榨量约120万吨 （前一周141万吨，去年同期152万吨），开机率约34%（前一周40%，去年同期44%）。下周（3月29日～4月4日）油厂大豆压榨量预计约105万吨（去年同期 149万吨），开机率29%（去年同期43%）。 行情分析豆油2月份先扬后抑，上旬连续报收大阳线突破近一个月震荡区间上限，而后高位震荡逐渐回落，近两周以来上升受阻回落而后超跌反弹回升，整体表现为偏多头趋势方向上高位震荡的行情走势形态 波动性分析豆油期权隐含波动率维持历史偏低水平波动 策略与建议（1）现货领口策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持中性，若市场行反弹突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_Y2505P7800和S_Y2505C8100 棕榈油期权 标的基本面印尼1月底印尼棕榈油库存293.6万吨，环比增加13.93%。SPPOMA数据显示3月1- 25日马来西亚棕榈油产量环比增加5.10%，斋月即将结束，产地或正式进入增产周期 。钢联数据显示，截至3月21日，全国重点地区棕榈油商业库存38.83万吨。 行情分析棕榈油超跌反弹回暖上升连续报收大阳线多头突破上涨，3月份以来先抑后扬，而后区间大幅度震荡，近两周先跌后涨，延续前期震荡区间波动，整体表现为多头趋势方向上高位大幅度震荡偏弱后大幅反弹的行情走势形态 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率维持历史均值附近水平波动 策略与建议构建卖出偏中性的看涨期权+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。如：S_P2505P8800，S_P2505P8900和S_P2505C9200,S_P2505C9300 菜籽油期权 标的基本面1-2月菜油累计进口38.76万吨，较去年同期增19.12%。因一季度是传统的消费淡季和进口菜籽、菜油数量均较大，国内菜油继续累库，截至03月21日全国主要地区菜油库存总计77.57万吨，较上周增加3.82万吨。 行情分析菜籽油区间盘整震荡后偏多上涨，整体表现为近期偏多头突破上涨的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率维持均值偏低水平波动 策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益。如：B_OI2505C9100和 S_OI2505C9400 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面截至3月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为38艘，此前一周为50艘。港 口等待装运的食糖数量为155.54万吨，此前一周为191.16万吨，环比减少35.62万吨，降幅18.63%。2024/25榨季截至3月23日，印度马邦已有182家糖厂收榨，累计产糖797.4万吨，同比减少270.1万吨，降幅25.3%。 行情分析白糖3月份逐渐上涨温和上行，近两周以来维持高位区间盘整，整体表现为下方有支撑的短期偏偏多头高位震荡的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持较低水平小幅波动 策略与建议（1）多头领口套保策略。持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权如：LONGSR2505+BUYSR2505P6000+SELLSR2505C6300 棉花期权 标的基本面新疆工厂开机9成左右，内地纺企按照接单情况调整开机，开机率在6-8成左右。据 Mysteel农产品数据监测，截至3月27日，主流地区纺企开机负荷在76%，环比降幅 0.3% 行情分析棉花维持一个半月以来的小幅区间弱势盘整，逐渐反弹回暖上升，而后上升受阻回落快速下跌，上前一周有所反弹但力量仍不足，整体表现为上方有压力的宽幅区间盘整震荡的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率延续小幅区间波动，当前处于历史均值偏低水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权。如：LONGCF2505 +SELLCF2505C13800 玉米期权 标的基本面截至3月27日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度87%，较去 年同期快9%。全国7个主产省份农户售粮进度为86%，较去年同期偏快10%。 行情分析玉米自去年12月份止跌反弹回暖上升后，延续近两个月的温和上涨偏多上行，而后高位盘整震荡，3月份以来冲高回落而后延续弱势偏空逐渐下行，整体表现为上方有压力的短期偏弱势的行情走势形态。 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率维持小幅区间波动 策略与建议（1）套保策略。持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGC2505+BUY_C2505P2240+SELLC2505C2280。 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2505 2,823 -3 -0.11 105.43 -9.41 148.68 -10.33 菜籽粕 RM505 2,580 -19 -0.73 58.50 4.26 57.63 -1.02 豆一 A2505 3,898 20 0.52 12.78 1.69 18.63 -1.38 豆二 B2505 3,461 -10 -0.29 15.01 0.63 10.95 0.07 豆油 Y2505 7,958 -34 -0.43 39.94 14.02 40.60 -1.12 棕榈油 P2505 9,084 26 0.29 111.75 30.69 43.10 3.46 菜籽油 OI505 9,268 -4 -0.04 62.72 7.11 24.82 0.88 白糖 SR505 6,089 28 0.46 19.14 -1.47 31.40 -0.46 棉花 CF505 13,565 -40 -0.29 22.34 2.00 54.01 -2.01 玉米 C2505 2,253 -12 -0.53 35.66 -6.85 113.17 -3.17 花生 PK505 8,150 -28 -0.34 2.73 0.37 7.84 -0.27 苹果 AP510 7,672 107 1.41 2.42 0.11 2.88 0.26 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2505 2,800 35.03 -10.99 136.22 3.44 1.12 0.08 菜籽粕 RM505 2,550 23.14 6.27 53.34 1.81 0.48 0.09 豆一 A2505 3,900 3.19 0.60 11.08 0.16 0.08 0.03 豆二 B2505 3,450 2.99 0.41 5.98 0.14 0.12 0.03 豆油 Y2505 8,000 8.48 4.33 12.74 0.05 0.32 0.16 棕榈油 P2505 9,100 39.14 21.16 33.11 1.93 2.43 1.14 菜籽油 OI505 9,300 14.25 7.44 17.34 0.76 0.70 0.32 白糖 SR505 6,100 11.63 -0.57 32.91 0.33 0.30 -0.03 棉花 CF505 13,600 10.50 -0.33 53.33 0.38 0.45 0.06 玉米 C2505 2,260 7.70 -1.07 49.88 0.15 0.09 -0.04 花生 PK505 8,200 2.03 0.20 6.08 0.08 0.03 0.00 苹果 AP510 7,700 0.19 -52.87 0.34 0.08 0.04 -0.75 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额-PCR 标的 标的合约 平值行权价 量-PCR 量-PCR变化 仓-PCR 仓-PCR变化 额-PCR 额-PCR变化 豆粕 M2505 2,800 0.68 0.00 0.65 -0.00 0.92 0.09 菜籽粕 RM505 2,550 0.72 0.10 1.00 -0.04 0.87 0.07 豆一 A2505 3,900 0.37 -0.04 0.35 0.00 0.70 -0.16 豆二 B2505 3,450.00 0.61 -0.58 0.98 -0.01 0.47 -0.74 豆油 Y2505 8,000 0.66 0.13 1.00 0.01 0.63 0.02 棕榈油 P2505 9,100 0.89 -0.33 1.28 0.13 0.76 -0.77 菜籽油 OI505 9,300 0.79 -0.51 1.33 0.04 0.52 -0.55 白