农产品期权策略早报

农产品期权日报2024-12-13 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面 表观消费稳定，开机率偏低，豆粕库存可能下滑。截至12月3日机构预估9月买船527.2万吨，10月买船992万吨，11月买船880万吨，12月521万吨，1月158万吨，2月533万吨，近两月大豆供应充足。10到12月的到港仍较高，大豆、豆粕预计处于高库存状态，同比大豆库存仍然较高。 lupx@wkqh.cn 行情分析 豆粕10月份以来逐渐走弱，而后形成近三周的宽幅矩形区间盘整震荡，11月份以来先涨后跌，近三周以来延续空头下行，整体来看，豆粕处于上方有压力的空头下跌后有所反弹受阻回落的行情格局 波动性分析 豆粕期权隐含波动率持续上升后快速下降，而后小幅波动快速上升急速下降，当前处于一年以来平均值偏上水平。 策略与建议 构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数，若市场行反弹突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_M2505P2550，S_M2505P2600和S_M2501C2650，S_M2501C2700 菜籽粕期权 标的基本面 菜粕库存居高不下，但随着水产养殖进入淡季以及生猪陆续出栏，终端对粕类需求减少，市场被悲观情绪笼罩成交有限，国内菜系自身供需基本面驱动力不足。 行情分析 菜籽粕维持上方有压力的空头下跌趋势，上周以来市场行情空头力量增强连续报收大阴线，跌破近期低点，上周超跌反弹回暖上升，仍未改变空头弱势趋势，整体表现为上方有压力的弱势偏空头回暖的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率急速拉升至历史较高水平后有所下降而后小幅波动 策略与建议 构建看跌期权熊市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情继续下跌至低行权价，则动态地调整持仓行权价，构造新的熊市价差组合策略；若市场行情急速大涨至高行权价，则平仓离场。如：B_RM2505P2275，B_RM2505P2250和S_RM2505P2175，S_RM2505P2200 豆一/豆二期权 标的基本面 截至12月1日CONAB预计巴西大豆播种率为90.0%，上周为83.3%，去年同期为83.1%。预报显示12月南美产区大部分降雨充足，不过巴西东北部及马托格罗索州降雨量有减小趋势。季节性上当前巴西的卖压下降，ANEC预计12月巴西大豆出口量为124万吨。 行情分析 豆一经过前期持续大幅下跌后，而后低位弱势盘整，而后跳空低开大幅回落，形成小幅弱势盘整震荡，近两周以来空头下跌破位下行，形成空头压力线下弱势盘整的市场行情走势形态。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率持续大幅上升至历史较高水平急速下降，而后延续近三周以来小幅区间波动，当前仍处于偏高水平 策略与建议 豆一期权构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_A2501P3800和S_A2501C3950 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费低迷，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油 脂总库存低于去年35万吨，油脂供应较充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。棕榈油进口量预计维持刚需，表观消费一般，后续库存预计稳定，大豆压榨量预计环比下降，豆油预计小幅去库。 行情分析豆油11月份以来高位回落连续报收大阴线，近两周以来空头压力增大，形成倒“V”型走势，而后低位反弹回暖受阻回落，延续低位弱势盘整，整体表现为上方有压力的高位回落后小幅震荡的行情形态 波动性分析豆油期权隐含波动率维持在较高水平大幅度波动 策略与建议（1）现货领口策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏中性的看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓DELTA，使得持仓保持中性。如：S_Y2505P7700,S_Y2505P7800和S_Y2505C8200,S_Y2505C8100 棕榈油期权 标的基本面据ITS及AMSPEC，马来西亚11月1-30日棕榈油出口量环减9%-10%。SPPOMA数据显示， 2024年11月1-30日马来西亚棕榈油产量环比下降5.3%，MPOA及UOB则给出11月产量环比下降7%-11%的预估，按此预估马棕11月库存可能达到170万吨一线。 行情分析棕榈油经过前期的连续大幅上涨，高位盘整后逐渐下降后快速反弹多头向上加速上涨，突破近两年以来的新高，而后高位区间盘整震荡，上周以来冲高回落后逐渐走弱，整体表现为多头上涨趋势高位大幅度震荡回落的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率持续上升至历史较高水平快速下降，而后维持较高水平波动，当前维持历史偏高水平 策略与建议构建卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持中性；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_P2501P9700,S_P2501P9800和S_P2501C10200,S_P2501C10400 菜籽油期权 标的基本面加拿大统计局12月最新预计24/25年度菜籽产量1780万吨，11月预期为1898万吨，而去年同期最新预计为1919万吨。加菜籽减产部分抵消了未来美国生物柴油政策变动对加拿大菜油出口影响的利空，菜油有所上涨，不过若后期美国生柴政策不利，加菜籽仍处于偏宽松状态。 行情分析菜籽油8月下旬以来止跌反弹回暖上升，延续近两个月以来的多头上涨，10月份高位盘整震荡，11月份先涨后跌，近两周以来加速下跌，跌破近期低点，而后止跌反弹回暖上升连续报收阳线受阻回落，整体表现为上方有压力的短期回暖上涨后回落的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率持续上升后小幅波动，高于历史平均水平 策略与建议（1）构建卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持中性；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_OI2505P8700，S_OI2505P8800和S_OI2505C9100，S_OI2505C9200 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面据中国糖业协会数据显示，截至11月底，全国共生产食糖136.79万吨，同比增加 48.16万吨，增幅54.34%；累计销售食糖60.9万吨，同比增加29.22万吨，增幅 92.23%；累计销糖率44.52%，同比加快8.78个百分点。 行情分析白糖10月份以来维持一个多月温和上涨后小幅区间盘整，11月份以来逐渐反弹回暖上升温和上涨，上周以来突破近期高点后快速回落，上周以来高位回落连续报收阴线，整体表现为短期偏多震荡回落的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持近两个月的持续上升后有所回落下降，当前仍处于近一年以来高点 棉花期权 策略与建议（1）备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。（2）卖出偏多头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。如：S_SR2503P5900，S_SR2503P6000和S_SR2503C6300，S_SR2503C6200 标的基本面截止2024年12月1日，全国皮棉累计加工量446.1万吨，同比增长20%。新疆地区皮棉 累计加工总量439.1万吨，同比增长20.7%，其中，自治区皮棉加工量295.5万吨，同比增长28.4%；兵团皮棉加工量143.6万吨，同比增长7.6%。 行情分析棉花维持一个半月以来的小幅区间弱势盘整，整体表现为短期偏多向上小幅震荡的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率延续小幅区间波动，当前处于历史均值水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGCF2503+SELLCF2503C14000 玉米期权 标的基本面北方玉米集港价格2010-2030元/吨（新作挂牌），水分15%，广东蛇口散船2170- 2190元/吨。截至12月5日，据Mysteel玉米团队统计，全国13个省份农户售粮进度31%，较去年持平。全国7个主产省份农户售粮进度为27%，较去年同期偏快1% 行情分析玉米10月份先扬后抑弱势盘整震荡，11月份延续偏弱行情，本周以来加速下跌空头力量持续增强，整体表现为上方有压力的短期空头下行趋势的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率快速上升后逐渐下降，而后维持近三周以来的小幅区间波动，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议（1）套保策略。持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGC2503+BUY_C2503P2100+SELLC2503C2180 （2）构建卖出偏空头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2501 2,847 1 0.04 14.52 0.86 48.43 -4.48 菜籽粕 RM505 2,249 -26 -1.14 54.50 -3.50 72.66 -0.22 豆一 A2501 3,860 15 0.39 7.37 1.85 11.93 -0.93 豆二 B2501 3,541 -5 -0.14 7.97 0.95 7.28 -1.02 豆油 Y2501 8,062 -24 -0.30 9.50 -3.23 18.61 -1.96 棕榈油 P2501 9,972 36 0.36 60.26 -13.24 26.38 -3.16 菜籽油 OI505 8,902 -145 -1.60 62.05 -10.70 24.51 -0.72 白糖 SR505 6,113 13 0.21 45.02 2.38 45.38 4.75 棉花 CF505 13,735 -5 -0.04 19.35 2.88 52.25 1.25 玉米 C2501 2,107 -12 -0.57 33.28 -17.18 50.34 -2.67 花生 PK503 7,832 -64 -0.81 5.98 1.78 12.22 2.18 苹果 AP505 8,106 -35 -0.43 3.40 -2.81 7.48 -0.25 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2501 2,850 26.37 6.16 105.08 2.56 0.81 0.20 菜籽粕 RM505 2,275 4.58 -14.23 10.31 0.98 0.24 -0.03 豆一 A2501 3,850 2.91 0