食品饮料行业周观点：财报季或筑底或改善，环比更加期待

食品饮料 周观点：财报季或筑底或改善，环比更加期待 证券研究报告行业周报 2025年03月30日 投资建议：1、白酒：大众宴席逐渐回暖，商务消费仍有待进一步改善，低估值、低持仓、低预期下优质资产的底部特征明显，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定 增持（维持） 行业走势 性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今食品饮料沪深300 世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、水井坊、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：餐饮终端场景修复，企稳向好趋势明确，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：青岛啤酒、燕京啤酒、海天味业、安琪酵母、伊利股份、天润乳业、新乳业、重庆啤酒、珠江啤酒、安井食品、立高食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、百润股份、仙乐健康、有友食品等，港股农夫山泉、华润饮料、卫龙美味等。 30 18 6 6 18 30 202403202407202411202503 白酒：大众宴席逐渐回暖，商务消费仍有待进一步改善。春糖落幕，我们 总结近期行业变化：1）供给端：酒企向内增量改革：例如，水井坊重塑 品牌体系，打造第一坊高端品牌，拟推出千元价位第一坊新品。又如，名酒密集布局大众价位，洋河推出海之蓝第七代，舍得发布沱牌曲酒大师版 （358元瓶）、沱牌韵系列（88118元瓶），古井推出古井贡酒第八代 （80元瓶）等。再如，舍得推出25年股权激励计划，我们认为考核目标设定较为积极，收入和归母净利润增速目标择其一完成；从完成难易角度看，考虑24年利润基数较低且25年费投优化、我们对25年净利润达成目标信心更强。渠道库存持续优化：酒企控货挺价动作延续，白酒批价大体稳定。2）需求端：大众宴席逐渐回暖、商务消费渐有起色。后续逐渐进入业绩密集披露期，考虑报表表现滞后于动销反馈，我们认为24Q4和25H1报表有一定基数压力。但我们认为行业需求筑底特征已逐步凸显，随着25H2内需复苏与基数降低，环比改善趋势已较为明显。当下白酒行业深调整与弱复苏并行，基本面改善已经在途、建议给需求信心，而酒企经营回归理性、客观，头部保持较强战略定力，在本轮消费力改善周期的斜率偏缓的背景下，预计有望实现平稳穿越、稳步向上，头部酒企中长期配置价值进一步凸显。 啤酒饮料：餐饮终端场景修复，农夫山泉业绩稳健。1）啤酒板块，本周珠江啤酒发布2024年年报，2024年实现营收573亿元，同比66；实 现归母净利润81亿元，同比300，其中高档中档大众化营收同比 140114135，产品结构持续优化，并推出珠江P9、珠江啤酒1985等新品。根据国家统计局，2025年12月中国啤酒产量5261万千升，同比49，我们认为主要因上年同期基数较高；但根据华润啤酒，12月餐饮场景修复、非现饮渠道持续增长，需求端企稳向好。后续基数下降、需求修复后我们认为啤酒板块有望环比持续改善，25Q225Q3在旺季极低基数下量、价均存超预期机遇。我们认为往后政策、需求、公司层面均具备超预期可能性，建议重点关注啤酒板块配置窗口期。2）饮料板块，本周农夫山泉、欢乐家发布2024年年报，农夫山泉2024年实现营收 4290亿元，同比05；实现归母净利润1212亿元，同比04，业绩表现稳健，其中包装水业务因舆论影响承压，2025年有望实现恢复性增长，饮料中茶饮料和果汁表现亮眼，表现稳中向好。欢乐家2024年实现营收185亿元，同比35；实现归母净利润15亿元，同比471，其中椰子汁其他饮料水果罐头其他罐头营收同比3708 作者 分析师李梓语 执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1gszqcom 分析师陈熠 执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5gszqcom 分析师玲瑶 执业证书编号：S0680524060005邮箱：wanglingyaogszqcom 分析师李依琳 执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilingszqcom 相关研究 1、《食品饮料：2025年春糖点评：白酒价值凸显，渠道重塑变革》20250323 2、《食品饮料：零售变革草根调研（一）合肥来优品 赵一鸣省钱超市：折扣浪潮下的多品类扩张》2025 0317 3、《食品饮料：周观点：信心提振、估值修复，春糖迎催化》20250316 请仔细阅读本报告末页声明 115230，椰子汁大单品表现相对稳健。展望2025年全年在假期延长、出行场景修复的大背景下饮料板块或延续高增长态势，建议优选渠道精细化管理能力领先、具备大单品增长潜力的龙头公司。 食品：2024年业绩陆续发布，企稳向好趋势明确。本周上市公司陆续发布2024年业绩，零食公司普遍亮眼收官，餐饮逐步修复，乳业牧业底部 改善。三只松鼠2024年营收归母净利润分别同比493855，抖音及线下分销均实现80以上高增，2025年分销有望进一步打开线下市场空间，拟收购爱零食、爱折扣深度参与零售变革。卫龙美味营收利润分别同比286213，魔芋品类放量支撑营收高增。劲仔食品营收归母净利润分别同比168390，小鱼依然引领公司增长，渠道端加强传统渠道陈列推广、拓展量贩零食系统。有友食品营收归母净利润分别同比224354，会员体系引领公司业绩高增，同时量贩及电商大力布局拓展渠道丰富度。蒙牛乳业营收同比101，奶价下行及行业需求承压对乳企带来较大挑战，当前主动优化库存水平带动经营改善，经营利润率同比19pct至82，成本红利、产品结构改善、运营提效均带动盈利能力向好，同时减值落地，2025年利润弹性充分。妙可蓝多营收归母净利润分别同比90892（调整后），当前整合蒙牛奶，，线上线下B端均将发挥双品牌优势，成本红利及降本增效带动公司进入利润释放阶段。现代牧业优然牧业营收分别同比1575，奶价下行背景下利润均亏损，但现代及优然全年原奶产量及牛只单产均持续提升，长期经营优势进一步强化。餐饮逐步修复，巴比食品收入扣非净利润分别同比 25181，单店企稳回升和团餐稳增长两大趋势延续，此外两大亮点：24年分红率同比提升22pct至693，股息率升至463；24年末推进的华东优势早餐连锁品牌“青露”项目已完成供应链切换（超500家加盟连锁门店）和股权收购事项（已取得90股权），24年12月对青露无双销售收入超780万元，预计25Q1完成财报合并。 风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在15以上 增持 相对同期基准指数涨幅在515之间 持有 相对同期基准指数涨幅在55之间 减持 相对同期基准指数跌幅在5以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在10以上 中性 相对同期基准指数涨幅在1010之间 减持 相对同期基准指数跌幅在10以上 国盛证券研究所 北京上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广 场东塔7层 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22 栋 邮编：100077邮编：200120 邮箱：gsresearchgszqcom电话：02138124100 邮箱：gsresearchgszqcom 南昌深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033 传真：079186281485邮箱：gsresearchgszqcom邮箱：gsresearchgszqcom