基础化工研究框架（2025年升级版）

2025/3/28 1    资料来源：国金证券研究所3       5 化工行业简介 6 资料来源：国金证券研究所7 MDI下游： 冰箱冰柜、集装箱、板材、鞋底原液、氨纶…… TDI下游： 软体沙发，汽车内饰…… DMF下游： 皮革、鞋类和纺织品的生产、储存、运输等过程的杀菌和防霉等……     原料 中间品 产品 下游 成品油 原烯烃 油 苯甲苯 二甲苯 PTA、EG、MDI、PTMEG、 CPL、对苯二酚、间苯二胺 PE、PP、ABS、PC 环氧丙烷、丁二烯、苯乙烯 合成氨、尿素、磷铵、氯化 PET/涤纶、氨纶、锦纶、染料 改性塑料、硬泡聚醚合成橡胶(BR、SBR、IIR） 纺织服装： 涤纶、氨纶、粘胶锦纶、染料、助剂 汽车家电：改性塑料、橡胶 制冷剂、泡沫、弹性体 农业： 天然气合 成 煤炭气 钾、农药中间体复合肥、农药原药/制剂 PVC改性剂、减水剂、聚酯 单质肥、复合肥、 农药、农膜 建筑： 电石烧碱、液氯、纯碱、PVC 涂料、有机硅胶 管材型材、水泥助剂、 玻璃、涂料、胶粘剂 原盐、磷矿石、萤石石灰石、硅矿、钾矿 医药、光伏/风电、电子、环保、民爆、轻工 有机硅、制冷剂硅橡胶、氟塑料 资料来源：国金证券研究所10 资料来源：国金证券研究所11 乙烯 苯甲苯二甲苯 烯烃 重油 化工轻油 成品油 合成橡胶 合成纤维 合成树脂 原 油     油、烯烃、天然气 尿素、甲醇 合成气 天然气  电石  煤炭   原料 中间品 产品 下游 原 油 天然气 成品油 烯烃 苯甲苯 二甲苯 合 精细化学品 黄磷 国内优势 农业 农药中间体农药原药农药制剂 农资流通 成 煤炭气 电石 尿素：气头VS煤头 资源性 磷肥 复合肥 单质肥 原盐、磷矿石、萤石 石灰石、硅矿、钾矿钾肥 资料来源：国金证券研究所12 尿素 湖北宜化 资源路线扩张 华鲁恒升 低成本煤气化为核心，多元化路线 阳煤化工 尿素弹性最大，一体化 磷肥 兴发集团 磷矿石资源为王 云天化 一体化优势，最大的磷肥上市公司 钾肥 盐湖股份 国内自给率低，资源垄断，公司资本开支盲目 农药 联化科技 农药中间体定制生产，公司优秀管理是核心竞争力 扬农化工 菊酯为核心优势，国内麦草畏龙头，业绩稳健 新安股份 草甘膦成本最低 长青股份 高端细分龙头，业绩稳健 利尔化学 目前国内草铵膦龙头企业 沙隆达 整合ADAMA，农药制剂和仿制药的龙头 复合肥 史丹利 销售渠道是核心，库存影响业绩 金正大 销售渠道是核心，库存影响业绩 原料中间品产品下游 AA PO 白料： 低集中度 BDO TDI 聚合MDI 黑料： 高集中度 纯MDI 原盐、磷矿石、萤石 石灰石、硅矿、钾矿 苯甲苯 二甲苯 原 油 成品油 烯烃 保温硬泡 软泡 涂料 冰箱、冷柜 家具、汽车 地产 天然气 煤炭 合 成 气 电石 氨纶 鞋底原液 合成革 纺织服装 新增领域： 保温板、秸秆板 水性涂料、弹性体 软泡聚醚硬泡聚醚 MDI 烟台万华 高壁垒、高毛利。化工白马股，白料横向一体化 TDI 沧州大化 高壁垒、低毛利、高波动性 BDO 江山化工 C3做顺酐，业绩波动性较大，国企改革预期 MEK 齐翔腾达 甲乙酮龙头，C4深加工 PO 滨化股份 氯醇法开工和成本优势 AA 华鲁恒升 低煤气化成本，但进入后导致产能过剩 硬泡聚醚 红宝丽 市占率高，转型新能源 合成革 安利股份 产品定位明确，开工率远高于同行 胶粘剂 回天新材 龙头企业之一，新产品不断开发 原料 中间品 产品 下游 苯甲苯二甲苯 烯烃 成品油 原油 CPL 棉花： 涤纶 乙二醇 锦纶 纺织 国内外价差水平高 氨纶 PTA 煤炭 PX 合成气 天然气 煤制乙二醇替代 电石 MDI 原盐、磷矿石、萤石 石灰石、硅矿、钾矿 BDO PTMEG 棉/涤/粘相互替代 工业丝 粘胶 DMF 特种纤维：尼龙66、芳纶、碳纤维、高强高模聚乙烯、 资料来源：国金证券研究所16 涤纶 桐昆股份 涤纶长丝成本优势，进入PTA 恒逸石化 大PTA小涤纶，进入CPL，海外扩张 荣盛石化 大PTA小涤纶，进入PX、炼油 海利得 工业用涤纶开拓者 乙二醇 丹化科技 煤制乙二醇开拓者 华鲁恒升 低煤气化成本，未来扩产煤制乙二醇 锦纶 华鼎锦纶 民用长丝，近消费市场 氨纶 泰和新材 氨纶品种丰富，国内唯一芳纶量产 华峰氨纶 国内氨纶龙头 粘胶 三友化工 国内粘胶龙头；多元化发展 中泰化学 PVC龙头，粘胶纺纱一体化发展 染料 浙江龙盛 行业龙头，多行业多元化 闰土股份 行业二龙头，上下游一体化 原料中间品产品下游 苯甲苯 二甲苯 原 油 烯烃多元化： PDH、MTO 成品油 合成树脂 汽车、家电 改性塑料 烯烃 液晶、锂电池、包装 膜材料 天然气 煤炭 合 丁烯氧化脱氢：丁二烯原材料外泄：BR 技术突破：IIR 合成橡胶 采矿、钢铁、电力 输送带 成 气 汽车、工程机械 橡胶助剂 轮胎 电石 原盐、磷矿石、萤石石灰石、硅矿、钾矿 改性塑料 金发科技 改性塑料龙头，市占率仍低 普利特 专注上汽的改性塑料，扩张阶段 膜材料 康得新 液晶用光学膜技术突破者，新材料龙头公司 沧州明珠 进入锂电池隔膜领域 东材科技 优秀的电工用膜公司 浙江众成 包装用膜龙头，成本优势明显 烯烃 东华能源 规划了最大的丙烷脱氢（PDH）项目 橡胶 齐翔腾达 突破了氧化脱氢制丁二烯，进入顺丁橡胶领域 输送带 双箭股份 行业平庸，但成本端影响盈利 永利股份 塑料传送带龙头，向分拣领域扩张 轮胎 赛轮股份 经营品牌优势，海外市场增长快 风神股份 工程胎国内龙头，整合倍耐力 橡胶助剂 黑猫股份 国内煤焦油成本优势，公司多点布局 阳谷华泰 国内防焦剂龙头，促进剂快速发展 原料中间品产品下游 乙烯or乙炔 PVC 液氯 烧碱 玻璃 纯碱 原盐、磷矿石、萤石石灰石、硅矿、钾矿 造纸化纤等 其他用途 甲烷氯化物 等 管材、型材 联碱法氨碱法 氯化铵 纯碱 离子膜 苯甲苯二甲苯 原 油 成品油 烯烃 天然气 煤炭 合 成 气 电石 纯碱 三友化工 多元化与循环经济 山东海化 国内纯碱龙头之一 氯碱 中泰化学 西部煤、电、电石一体化 内蒙君正 中部煤、电、电石一体化 新疆天业 国内PVC糊树脂 滨化股份 氯端差异化：环氧丙烷、三氯乙烯 短中期研究框架 22 代码 公司 市值（亿元） 阶段性涨幅（%） 起涨时间 见顶时间 主要原因 836077.BJ吉林碳谷 55.95 2059% 2020-07-28 2021-11-25 风电带动碳纤维行业需求提升，碳纤维国产化 603737.SH三棵树 203.43 1479% 2019-01-03 2021-06-25 龙头企业估值提升+修复预期 000422.SZ湖北宜化 134.03 1334% 2020-02-05 2021-10-27 公司整合+新能源带动磷化工 002810.SZ山东赫达 38.78 1307% 2019-01-14 2021-12-31 植物胶囊+植物肉应用领域提升，产能扩充 603260.SH合盛硅业 521.83 1120% 2020-04-28 2021-09-14 新能源带动上游工业硅涨价 300343.SZ联创股份 50.35 1096% 2021-01-13 2021-09-22 新能源带动PVDF行业需求提升，带动产品价格提升 603906.SH龙蟠科技 43.34 1090% 2020-04-28 2021-10-29 国六政策预期推动车用尿素使用量提升 002683.SZ广东宏大 148.97 1004% 2019-01-31 2020-08-07 业绩提升+国防订单催化 603688.SH石英股份 147.17 938% 2021-05-21 2022-08-16 新能源光伏对于石英砂需求提升 002326.SZ永太科技 70.27 932% 2021-02-05 2021-10-25 新能源带动含氟材料需求提升 300777.SZ中简科技 90.36 878% 2019-05-16 2021-11-23 碳纤维 000301.SZ东方盛虹 517.00 877% 2020-02-03 2021-09-13 新能源EVA需求大幅提升，带动产品价格上行，业绩估值双提升 000893.SZ亚钾国际 145.83 771% 2020-02-04 2022-04-14 化肥行情+国际局势带来的钾肥涨价 000683.SZ远兴能源 256.31 762% 2021-01-11 2021-09-02 纯碱涨价+低成本产能投放预期 300806.SZ斯迪克 45.33 751% 2019-11-25 2021-07-26 膜材料 600389.SH江山股份 59.73 703% 2011-12-28 2013-08-05 国家治理环境污染叠加需求提升，草甘膦涨价 002440.SZ闰土股份 62.47 678% 2012-12-04 2015-06-05 国家治理环境污染，染料行业集中度提升，公司新产能投产 002407.SZ多氟多 140.23 670% 2020-04-28 2021-10-27 锂电电解液 003022.SZ联泓新科 178.70 649% 2020-12-22 2021-09-17 新能源EVA需求大幅提升，带动产品价格上行，业绩估值双提升 002068.SZ黑猫股份 50.05 629% 2021-11-05 2022-08-03 导电炭黑国产化替换，新能源电池带动需求提升，价格上行 600141.SH兴发集团 205.45 600% 2020-04-29 2021-09-22 化肥行情+新能源带动磷化工+农药行情 600230.SH沧州大化 41.36 581% 2016-02-01 2017-09-12 海TD装置故障，价格大幅提升 002838.SZ道恩股份 40.14 581% 2019-11-18 2020-03-09 口罩料 600096.SH云天化 360.45 565% 2021-01-11 2022-07-05 磷肥行情+新能源带动磷化工+国企改革 外 I 代码 公司 市值（亿元） 阶段性涨幅（%） 起涨时间 见顶时间 主要原因 603938.SH 三孚股份 43.27 553% 2021-01-13 2022-06-14 光伏带动三氯氢硅 300019.SZ 硅宝科技 50.21 549% 2022-04-26 2021-08-26 新能源带动需求提升 300261.SZ 雅本化学 50.77 547% 2021-02-08 2022-03-01 药物中间体概念 002585.SZ 双星新材 55.90 527% 2020-05-22 2021-12-14 光学膜 002455.SZ 百川股份 52.89 518% 2021-01-14 2021-08-12 醋酸及下游产品价格大幅提升，布局电池业务 000830.SZ 鲁西化工 219.44 479% 2016-06-14 2018-02-05 环保管控，供给侧去产能，价格大幅提升，业绩大幅增长 000408.SZ 藏格矿业 396.85 459% 2021-01-11 2021-12-31 新能源带动锂价提升+钾肥价格上行 300107.SZ 建新股份 49.92 390% 2024-02-07 2024-05-08 低空飞行 300487.SZ 蓝晓科技 215.13 348% 2021-04-15 2023-02-13 锂提取+生物医药的业务放量 300910.SZ 瑞丰新材 124.51 343% 2022-04-28 2022-10-20 俄乌冲突，润滑油添加剂进入俄罗斯等国际市场 002250.SZ