基础化工·新能源材料：光伏胶膜材料行业分析框架

证券研究报告|2022年08月17日 光伏胶膜材料行业分析框架 行业研究·专题报告基础化工·新能源材料 证券分析师：杨林 证券分析师：薛聪 证券分析师：刘子栋 010-88005379 010-88005107 021-61761041 yanglin6@guosen.com.cn xuecong@guosen.com.cn liuzidong@guosen.com.cn S0980520120002 S0980520120001 S0980521020002 EVA是光伏需求最短板，看好未来2-3年EVA景气度。EVA装置建设周期在3年左右，2024年底之前仅有天利高新、古雷石化、宝丰能源合计75万吨装置投产。2022-2024年按照250/350/420GW新增装机测算，对于EVA需求分别为137/186/219万吨，在全球能源短缺背景下，需求端仍有较大超预期可能性。2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 光伏双玻组件、N型电池市占率提升有望加速POE胶膜渗透。相对于EVA胶膜，POE胶膜最大的优势就是低水蒸气透过率和高体积电阻率，使组件能够长久高效使用。从实际应用情况看，EVA多用于单玻组件，POE多用于双玻组件。双玻组件具有耐水汽、耐腐蚀、耐风沙等优点；N型电池拥有转换效率高、温度系数低等综合优势。应用这两种技术的光伏组件未来的市占率有望持续提升，进而有力拉动POE材料的需求放量。而供给端预计短期内，国内POE粒子供应仍会延续高度进口依赖，POE的国产替代进程正在加快。 BIPV的推广有望率先带动PVB需求放量。《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》指出到2025年，全国新增建筑太阳能光伏 （BIPV）装机容量0.5亿千瓦（50GW）以上，而相关行业标准建议玻璃幕墙采用夹层玻璃时其胶片宜选用PVB胶片，预计到2025年我国BIPV用PVB胶膜需求将达到25万吨。 相关标的：1）EVA行业：具备30万吨EVA产能的【东方盛虹】、具备15万吨EVA产能的【联泓新科】、子公司具备30万吨EVA装置的【荣盛石化】。2）POE行业：已完成1000吨/年POE装置中试，预计在2025年前有20万吨产能的【万华化学】、在已经开工的绿色化学新材料产业园项目中包含了年产10万吨α-烯烃与配套POE装置的【卫星化学】、子公司斯尔邦石化拟建设800吨/年POE中试装置的【东方盛虹】。3）PVB行业：具备2万吨PVB产能，同时拟收购至2023年PVB产能将达到3.6万吨/年的皖维皕盛的【皖维高新】。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料市场价格波动风险；下游需求不及预期风险；环保风险等。 01 EVA行业格局梳理 02 03 POE行业格局梳理PVB行业格局梳理 04 估值与投资建议 1 EVA行业格局梳理 返回目录 EVA：高端EVA树脂产品需求将进一步增大 乙烯-醋酸乙烯共聚物（EVA）是由乙烯（E）和醋酸乙烯（VA）共聚得到的乙烯醋酸乙烯酯共聚物，通常VA含量在5%-40%。VA含量越低，EVA性质越接近低密度聚乙烯（LDPE）；VA含量越高，EVA性质越接近橡胶。与聚乙烯（PE）相比，EVA由于在分子链中引入醋酸乙烯单体，从而降低了高结晶度，提高了韧性、抗冲击性、填料相溶性和热密封性能，被广泛用于发泡鞋材、功能性棚膜、包装模、热熔胶、电线电缆及玩具等领域。 EVA属于先进高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料。因其具备高透明度和高粘着力，适用于玻璃和金属等各种界面；而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温、低温、紫外线和潮气。我国EVA树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等。随着我国光伏产业、预涂膜技术和无卤阻燃电缆的发展，光伏胶膜、涂覆、电线电缆已成为EVA树脂的重要下游，在未来我国产业升级的过程中，应用于光伏封装胶膜、薄膜、预涂膜及电缆生产等新兴技术应用中的高端EVA树脂产品需求将进一步增大。 图：不同VA含量EVA对应用途图：2021年国内EVA树脂下游各领域需求 VA含量用途 18%以下薄膜、LDPE改性剂 18%~25%弹性薄膜、注塑、发泡制品等 25%~28%电线电缆、热熔粘合剂和涂层制品 28%~33%太阳能电池封装用膜 38%~40%胶粘剂 7% 17% 1%4% 7% 27% 37% 光伏发泡电缆料热熔胶涂覆农膜其他 资料来源：福斯招股说明书，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 我国EVA进口依存度高，未来进口替代空间大。中国EVA装置在 图：国内EVA表观消费量情况 2017-2020年均无新增产能，2021年榆能化、扬子石化、中化泉州新装置投产，国内产能增加至147.2万吨，产量100万吨，表观消费量205万吨，进口111.7万吨，进口依存度依旧54.2%。 2022年预计产量153万吨，同比+51.8%，进口100万吨，同比-10.5%。 从终端行业发展来看，光伏、电缆等高新行业对EVA需求量增长迅速，成为拉动EVA需求的主要动力。 300 250 200 150 100 50 0 2016201720182019202020212022E2023E 20% 表观消费量（万吨） 增速（%） 280 243 205 156 177 186 130 153 15% 10% 5% 0% 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测 图：国内EVA产能、产量及开工率情况图：国内EVA进出口情况 300 250 200 150 100 50 产能（万吨）产量（万吨）开工率（%） 267 212 190 147 153 67 42 97 55 97 63 97 74 97 74 101 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 140 120 100 80 60 40 20 进口量（万吨）出口量（万吨）进口依存度（%） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 00% 2016201720182019202020212022E2023E 00% 110 118 112 94 103 98 100 2016201720182019202020212022E 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理并预测 （万吨/年） （万吨/年） 延长中煤榆能化 30 - 2021年5月 斯尔邦 30 - 2017年 燕山石化 20 - 2001年 扬子-巴斯夫 20 - 2005年 联泓新科 15 - 2015年 扬子石化 10 - 2021年5月 中化泉州 10 - 2021年7月 台塑（宁波） 7.2 - 2016年 北京华美聚合物 6 - 2008年 北京有机化工厂 4 - 1995年 浙江石化 30 2021年底 中科炼化 10 2022年3月 新疆独山子天利 - 20 预计2022年年底 古雷石化 - 30 预计2023年上半年 宁夏宝丰三期 - 25 预计2023年下半年 总计 192.2 75 - 2022年已新增EVA产能为浙江石化30万吨/年、中科炼化10万吨/年，新疆天利高新20万吨预计22Q4投产，古雷石化30万吨/年最快有望 表：国内企业EVA投产与在建产能情况 在22年底投产，但进度尚有不确定性。 2023年只有宝丰能源25万吨装置，2024年目前没有装置投产，2025年有望进入新一轮产能扩产周期高峰。 不同厂家光伏料产能投放进度差异很大，2021年至今投产的EVA企业中，部分尚未实现光伏料稳定生产。 图：EVA价格走势（元/吨） 企业已有产能 在建产能 投产时间 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020/1/2 2020/3/2 2020/5/2 2020/7/2 2020/9/2 2020/11/2 2021/1/2 2021/3/2 2021/5/2 2021/7/2 2021/9/2 2021/11/2 2022/1/2 2022/3/2 2022/5/2 2022/7/2 0 25000 20000 15000 10000 5000 0 价差（右轴）乙烯（人民币现货价）醋酸乙烯EVA价格 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：卓创资讯、隆众资讯、中国石化报、国信证券经济研究所整理 EVA供需平衡表：高端光伏料仍然存在供需缺口 表：国内EVA树脂供需平衡表及预测 2018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 产能（万吨/年） 97.2 97.2 97.2 147.2 212.2 267.2 267.2 产量（万吨） 63.1 73.5 75 101 153 190 228 开工率 64.90% 75.60% 77.20% 68.60% 72.10% 71.10% 85.30% 进口量（万吨） 97.6 109.6 117.7 111.7 100 100 100 出口量（万吨） 4.9 6 5.3 7.1 10 10 10 供给量（万吨） 155.8 177.1 187.4 205.6 243 280 318 供给量增速 2.10% 13.67% 5.82% 9.71% 18.19% 15.23% 13.57% 需求量（万吨） 155.80 177.10 190.94 221.54 275.48 332.49 372.09 其中：发泡料需求 53 56.3 60 65 65 68 70 增速 -0.80% 6.30% 6.50% 8.30% 0.00% 4.60% 2.90% 光伏料需求 47.5 56.7 61.94 83.04 136.98 186.49 219.09 增速 15.30% 19.40% 9.24% 34.06% 64.97% 36.14% 17.48% 电缆料需求 26 30.1 32 35 35 38 40 增速 0.30% 15.60% 6.40% 9.40% 0.00% 8.60% 5.30% 涂覆需求 12.2 12.7 13 13.5 13.5 13.515 增速 -0.50% 4.50% 2.40% 3.80% 0.00% 0.00% 11.10% 热熔胶需求 11.2 13 14 15 15 16.518 增速 5.00% 15.90% 7.70% 7.10% 0.00% 10.00% 9.10% 其他需求 5.9 8.3 10 10 10 10 10 增速 -35.30% 39.40% 21.20% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 新装置投产进度不达预期，EVA树脂有望全年维持高景气。下游光伏需求快速增长对EVA光伏料的需求增量拉动最大，我们预测2022-2024年光伏EVA约分别新增53.9/49.5/32.6万吨需求，再加上其他领域的需求同样保持较好的增长，我们预测2022-2024年国内市场对EVA的需求量有望达到275.48/332.49/372.09万吨。然而，我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周期要长达1-2年。 资料来源：卓创资讯、CPIA、国信证券经济研究所整理并预测 ， 光伏胶膜是光伏组件重要封装材料，约占光伏电池组件成本5%。光伏胶膜是光伏电池组件的内封装材料应用于电池组件封装的层压环节，它覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或玻璃）通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。光伏胶膜是以树脂为主体材料，通过添加交联剂、抗老化助剂，经熔融挤出、流涎成膜而得。 光伏是绿色环保清洁能源，政策推动行业高速发展。随着投资成本不断下降和发电效率逐年提升