研究早观点

2025年3月28日星期五 【今日要点】 【行业评论】太阳能：202502光伏行业月度报告-2025年1-2月光伏新增装机同比增长7.5%，组件出口额同比下降 【山证煤炭】中国神华（601088.SH）年报点评：-运输板块部分弥补煤价下行，业绩稳健分红可期 【公司评论】卫星化学(002648.SZ)：卫星化学-新产能增强产业链一体化优势，研发投入持续加码 资料来源：最闻 【公司评论】广联达(002410.SZ)：广联达（002410.SZ）：业务转型成效初显，降本增效推动业绩高增 分析师： 李召麒执业登记编码：S0760521050001电话：010-83496307邮箱：lizhaoqi@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】太阳能：202502光伏行业月度报告-2025年1-2月光伏新增装机同比增长7.5%，组件出口额同比下降 肖索xiaosuo@sxzq.com 【投资要点】 国内光伏新增装机：1-2月新增装机同比增长，环比有所下滑。根据国家能源局数据，2025年1-2月国内光伏新增装机约39.47GW，同比增长7.5%，环比2024年12月下降44.2%。 组件出口：根据海关总署数据，2025年1、2月组件出口额分别为164.6亿元、119.6亿元，同比分别-24.1%、-39.8%，环比分别+17.1%、-27.4%。1-2月累计出口额284.2亿元，同比-31.6%。根据Infolink，2024年12月国内光伏组件出口量16.63GW，同比+3%，环比+9%。12月全球前五大单一出口市场依序为巴西、荷兰、印度、沙特与西班牙，单月合计出口量约占全球市场的42%。2024年1-12月国内组件累计出口235.93GW，同比+13%。 逆变器出口：1、2月逆变器出口额同比持续增长；环比增速转负。根据海关总署数据，1、2月逆变器出口额分别为44.1亿元、32.6亿元，同比分别+9.7%、+2.5%，环比分别-7.6%、-26.2%。2025年1-2月累计出口额76.7亿元，同比+6.5%。分大洲看，1、2月国内逆变器对欧洲分别出口13.7亿元、10.8亿元，同比分别-11.3%、-11.6%，环比分别-14.8%、-21.1%；对亚洲分别出口16.8、12.0亿元，同比分别+35.0%、+25.1%，环比分别-7.9%、28.8%；对拉丁美洲分别出口5.8亿元、4.5亿元，同比分别+1.6%、-7.6%，环比分别+9.9%、-22.9%；对非洲分别出口3.3亿元、3.3亿元，同比分别+3.2%、+61.1%，环比分别-8.6%、-0.9%；对北美洲分别出口2.4亿元、0.9亿元，同比分别+34.3%、-50.3%，环比分别-13.8%、-62.8%；对大洋洲分别出口2.1亿元、1.2亿元，同比分别+29.0%、-14.2%，环比分别+18.4%、-45.7%。 太阳能发电量：1-2月太阳能发电量同比增长27.4%。根据国家统计局数据，2025年1-2月我国规上太阳能发电量724.1亿千瓦时，同比+27.4%，在全国规上工业总发电量占比为4.85%，环比+1.13pct。我国1-2月 总 发 电 量14921.0亿 千 瓦 时 ， 同 比-1.3%， 火 电/水 电/核 电/风 电 发 电 量 分 别 同 比-5.8%/+4.5%/+7.7%/+10.4%。 重点推荐：BC新技术方向：爱旭股份、隆基绿能；供给侧改善方向：福莱特；海外布局方向：横店东磁、阳光电源、阿特斯、德业股份。建议积极关注：信义光能、协鑫科技、通威股份、大全能源、TCL中环、新特能源、帝尔激光、福斯特、海优新材、晶澳科技、天合光能、晶科能源、中信博、迈为股份、晶盛机电、捷佳伟创、奥特维、时创能源、京山轻机、上海艾录、宇邦新材、广信材料。 风险提示：光伏新增装机量不及预期；产业链价格波动风险；海外地区政策风险等。 【山证煤炭】中国神华（601088.SH）年报点评：-运输板块部分弥补煤价下行，业绩稳健分红可期 刘贵军liuguijun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布2024年度报告：报告期内公司实现营业收入3383.75亿元，同比-1.4%；实现归母净利润586.71亿元，同比-1.7%；扣非后归母净利润601.25亿元，同比-4.4%；基本每股收益2.953元/股，加权平均净资产收益率14.04%，同比减少0.84个百分点。经营活动产生的现金流量净额933.48亿元，同比+4.1%。截至2024年底，公司总资产6580.68亿元，同比+4.4%，净资产4268.66亿元，同比+4.4%。 事件点评 非煤产业部分弥补煤炭价格下降影响，业绩符合预期。报告期内公司延续煤电路港航化的纵向一体化经营模式；2024年公司煤炭、发电、运输及煤化工分部利润总额（合并抵销前）占比为67%、14%、19%和0%，与2023年同比分别变化-4、+1、+3、0个百分点，非煤板块对稳定公司业绩发挥了一定作用。 煤炭产、销同增，售价小幅下行。2024年公司商品煤产量327.1百万吨（+0.8%），销售量为459.3百万吨（+2.1%），其中自产煤销售327.0万吨（+0.5%）、外购煤销售132.3百万吨（+6.2%）。煤炭平均售价564元/吨（自产煤527元/吨，外购煤653元/吨），同比变化-3.4%（自产煤-3.8%，外购煤-3.8%）。煤炭销售定价机制中年度长协、月度长协及现货分别占比53.6%、33.7%和7.9%，现货占比减少5.1个百分点，是售价相对市场煤波动较小的主要原因。成本方面，吨煤单位销售成本393元/吨，同比-0.6%，其中：自产煤292元/吨，同比-0.1%；外购煤641元/吨，同比-3.3%。合并抵销前，煤炭分部毛利率30.0%，同比下降2.0pct。 电力量增价减，装机规模继续增长。2024年，公司总发电量223.21十亿千瓦时，同比+5.2%；总售电量210.28十亿千瓦时，同比+5.3%，其中市场交易电量达205.20十亿千瓦时，占总售电量的比例为97.6%；平均售电价格403元/兆瓦时，同比-2.7%（其中：燃煤发电401元/兆瓦时，同比-2.7%）。2024年公司燃煤发电利用小时数5030小时，同比-3.7%；但仍比全国6,000千瓦及以上电厂燃煤发电设备平均利用小时数高402小时。截至2024年底，公司发电总装机46264兆瓦，其中燃煤机组43184兆瓦，占比93.3%，同比降低3.4个百分点。新增的1630兆瓦装机容量中，燃气发电1244兆瓦，占比76.3%；光伏发电366兆瓦，占比22.5%；燃煤发电20兆瓦，占比1.2%。 运输分部业绩整体增长，煤化工分部因检修业绩下滑。公司煤炭产销量增加及陕煤区域货运量增长，2024年公司铁路运输周转量合计为312.1十亿吨公里（+0.9%）；但受下水需求影响及业务结构调整影响，航运周转量149.4十亿吨海里，同比-9.3%。合并抵销前铁路、港口及航运分别实现利润总额125.62亿元（+13.8%）、21.22亿元（-7.8%）、2.6亿元（+160%）。煤化工分部方面，受生产设备按计划检修 影响，2024年公司聚乙烯、聚丙烯销售量分别下降8.8%和8.2%，合并抵销前煤化工分部利润总额0.37亿元（-80.5%），但因为占比较小，对公司整体业绩影响不大。 高比例分红延续，持续优化分红政策。2024年度公司拟分配股息2.26元/股（含税），合计449.03亿元（含税），分红比例76.5%，同比提高1.3个百分点。根据公司《2025-2027年度股东回报规划》（尚待股东大会批准），公司承诺近三年每年以现金方式分配的利润不少于公司当年实现归属于本公司股东净利润的65%，并考虑实施中期利润分配。以3月26日收盘价38.03元计算，公司股息率5.94%，在当前低利率环境下仍具备一定投资优势。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为2.74\2.89\2.97元，对应公司3月26日收盘价38.03元，2025-2027年PE分别为13.9\13.2\12.8倍，考虑到公司煤炭长协占比高，电力装机布局优越，预计公司经营业绩继续保持稳健，股息率仍具备较高吸引力，且央企市值管理纳入考核有助于提振公司估值，维持公司“买入-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安生产生风险；电力需求不足、铁路、航运成本增加等。 【公司评论】卫星化学(002648.SZ)：卫星化学-新产能增强产业链一体化优势，研发投入持续加码 李旋坤lixuankun@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 3月24日，公司发布《2024年年度报告》，2024年实现营业总收入456.48亿元，同比增长10.03%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。其中，2024Q4实现营业总收入133.73亿元，同环比分别+41.69%/+3.87%；归母净利润为23.79亿元，同环比分别+75.09%/+45.33%。 事件点评 提质增效，盈利水平整体提升。分板块来看，2024年，公司功能化学品、高分子材料、新能源材料分别实现收入217.07、119.87、8.41亿元，分别同比增长1.96%、0.60%、80.77%，新能源材料迅猛发展。其中，功能化学品和高分子材料毛利率同比分别提升4.78pct和5.49pct，主要系公司产品通过工艺创新，部分产品创造品质溢价。2024年，公司整体销售毛利率和净利率分别为23.57%和13.28%，同比分别提升3.73pct和1.75pct，提质增效与产品差异化发展盈利水平提升。 新产能稳步投放，实现强链补链延链，增强产业链一体化优势。（1）环氧乙烷下游化学品布局进一步完善，2024年公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，实现环氧乙烷衍生物发展矩阵，形成182万吨乙 二醇、50万吨聚醚大单体与表面活性剂、20万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等产能，发挥产业链一体化及产品链多元化发展优势。（2）丙烯酸及酯产业链核心竞争力进一步提升，2024年7月陆续实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，真正形成了丙烯酸及酯上下游完整的产业链闭环，进一步巩固公司丙烯酸产业在市场的影响力。 持续增加研发投入，突破“卡脖子”新材料技术。2024年，公司研发投入17.5亿元，同比增长7.7%，研发费用率达3.8%，全球专利总数超500件，其中催化剂、新材料专利数超100件。部分研发成果达到工业转化条件，实现技术瓶颈突破，解决目前高端新材料高度依赖进口的现状。公司未来研发中心于2024年5月开工建设，计划五年内投入研发100亿元，加大人才引进，聚焦催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等关键战略材料和前沿新材料领域的科研与产业化。公司连云港α-烯烃项目一阶段预计2025年底中交，2026年初投产，二阶段预计2026年底建成，2027年初投产，将丰富产品矩阵，实现高端聚烯烃材料进口替代。α-烯烃、POE等产品有望于2025年起陆续投产，增厚公司利润。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为2.19/2.45/2.66，对应公司3月27日收盘价22.21元，2025-2027年PE分别为10/9/8倍，维持“买入-B”评级。 风险提示 产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险。 【公司评论】广联达(002410.SZ)：广联达（002410.SZ）：业务转型成效初显，降本增效推动业绩高增 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 事件描述 3月24日，公司发布2024年年报，其中，2024全年公司实现收入62.40亿元，同比减少4.93%；全年实现归母净利润2.50亿元，同比高增116.19%，实现扣非净利润1.74亿元，同比高增219.92%。