逆油价下跌之势，24年业绩实现稳步增长

业绩稳健增长，Q4有所下滑

2024年，中国海油实现营业收入4205.06亿元，同比增长0.94%；归母净利润1379.36亿元，同比增长11.38%。但Q4业绩同环比均下滑，主要受油价下降（70.08美元/桶，同比-11.2%）、资产减值增加（同比+128%）、桶油成本上涨（29.64美元/桶）和产量增速放缓（同比+3.48%）等因素影响。

全年维度表现

• 油价影响：公司实现油价76.75美元/桶，同比-1.55%，降幅小于布油（-3.19%），折价收窄至3.11美元。气价7.72美元/千立方英尺，同比-3.26%。
• 产量增长：油气净产量达726.8百万桶油当量，同比+7.20%，略超目标；海内外产量比例为68%：32%，海外占比提升1pct。国内增量来自渤海，海外主要来自圭亚那。采收率提高1.2pct，递减率9.6%。未来产量目标为760-830百万桶油当量（2025-2027年）。
• 储量替代：储量替代率达167%，储量寿命维持10年。勘探取得突破，获取莫桑比克等10个区块合同。
• 成本控制：桶油主要成本28.52美元，同比-0.31美元，主要因弃置费、期间费下降。作业费用、折旧摊销分别+0.07、+0.28美元。

资本开支与分红

• 资本开支1325亿元，同比+2.24%，开发支出占比66%。2025年预算1250-1350亿元，勘探和生产支出占比提升。
• 现金分红比例提升至44.7%，每股股利1.4港元（含税），A股股息率4.89%，H股7.49%。承诺2025-2027年分红率不低于45%。

盈利预测与评级

预测2025-2027年归母净利润分别为1364.41、1422.43、1497.78亿元，增速-1.1%、4.3%、5.3%，EPS分别为2.87、2.99、3.15元。维持A股和H股“买入”评级，H股估值有修复空间。

风险因素

经济波动、油价下行、增储上产不及预期、地缘政治风险。