业务稳健增长，投入加码，利润短期承压

证券研究报告公司研究 公司点评报告 浩欧博688656 投资评级上次评级 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCOLTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 相关研究 收入增长23，布局脱敏药物，打造精准治疗全闭环服务 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialincindasccom 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijincindasccom 医药行业首席分析师 唐爱金 业务稳健增长，投入加码，利润短期承压 2025年03月28日 事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入402亿元（yoy201），归母净利润037亿元（yoy2224），扣非归母净利润036亿元 （yoy1716），经营活动产生的现金流量净额101亿元（yoy143）。 其中2024Q4实现营业收入9531万元（yoy112），归母净利润1024 万元（yoy1774）。点评： 传统IVD业务稳定发展，新业务投入加大，利润短期承压。得益于过敏和自免检测产品线的稳定表现，以及公司在营销网络建设和市场拓展方面的持续努力，2024年公司实现营业收入402亿元（yoy201），从业务维度来看，过敏试剂产品实现收入212亿元（yoy046），自免试剂产品实现收入154亿元（yoy342）；从区域维度来看，国内仍占据主要地位，实现收入374亿元，国外销售收入达1776万元 （yoy3338），国际市场拓展成效初显，产品有望陆续在中东、欧洲、南亚等地区实现销售。从利润端来看，公司2024年毛利率为6392 （yoy180pp），由于新业务投入增加、股权激励费用上升以及募投项目投入使用导致折旧与摊销费用增加，利润端短期承压，2024年实现归母净利润037亿元（yoy2224），其中管理费用率为1631 （yoy483pp），销售费用率为2343（yoy042pp），研发费用率为1150（yoy042pp）。 布局脱敏药物，携手中国生物制药，打造精准诊疗生态。随着研发的持续投入，公司在过敏原检测和自身免疫性疾病检测领域的产品管线逐步丰富，并启动了欧脱克系列中的MM09舌下喷雾剂在国内的临床实验，我们认为布局脱敏药物，与公司的过敏检测业务有较强的协同性，助力公司打造“过敏精准诊断、精准治疗”的全闭环诊疗生态。此外，公司引入中国生物制药作为实际控制人，成为中国生物制药在A股证券市场控股的第一家上市子公司，中国生物制药的加入，有望优化公司治理结构，并在药物开发、创新研发平台及药物商业推广等领域赋能公司，增强公司竞争力。 盈利预测：我们预计公司20252027年营业收入分别为451、507、 574亿元，同比增速分别为122、122、134，实现归母净利润为047、060、077亿元，同比分别增长267、284、279，对应当前股价PE分别为122、95、74倍。 风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。 重要财务指标营业总收入百万元 2023A394 2024A402 2025E451 2026E507 2027E574 增长率YoY 231 20 122 122 134 归属母公司净利润百万元 47 37 47 60 77 增长率YoY 136 222 267 284 279 毛利率 621 639 643 649 653 净资产收益率ROE 58 45 56 69 85 EPS摊薄元 075 058 074 095 121 市盈率PE倍 12017 15455 12196 9495 7425 市净率PB倍 702 700 681 657 629 资料来源：wind，信达证券研发中心预测股价为2025年3月27日收盘价 资产负债表单位百万元利润表单位百万元 会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产328292350452586营业总收入394402451507574 营业税金及 附加 5 7 6 7 8 货币资金163122166248357营业成本149145161178199 应收票据00000 应收账款4249505663销售费用9494106119135 预付账款879910管理费用4566656669 存货111111122135151研发费用4746596878 其他44455财务费用13321 非流动资产621741713650572减值损失合 计 01111 长期股权投00000投资净收益20222 固定资产（合计） 150698627546460其他11112 无形资产1210131619 其他45933728892 资产总计9491033106311031158 流动负债136210217226243 短期借款50105105105105 营业利润 56 41 53 68 87 营业外收支10000 利润总额5741536887 所得税947810 净利润4737476077 应付票据00000少数股东损 益 00000 应付账款 24 45 44 47 55 归属母公司 净利润 47 37 47 60 77 其他 非流动负债 62 3 60 11 67 11 74 11 83 11 EBITDAEPS当 年元 10299 075059 200 074 219 095 243 121 长期借款08888 其他33333现金流量表单位百万元 经营活动现 金流 103 101 186 202 227 负债合计139221227237254会计年度2023A2024A2025E2026E2027E 少数股东权 益 归属母公司 股东权益 0 0 0 0 0 811 812 836 866 904 负债和股东 权益 949 1033 1063 1103 1158 净利润 4737476077 重要财务指标 单位百万元 折旧摊销 47 54 144 148 155 财务费用 投资损失 3 3 5 5 5 2 0 2 2 2 营运资金变 2023A2024A2025E2026E2027E 会计年度 动878108 营业总收入 394 402 451 507 574 其它11111 投资活动现 同比（）23120122122134 金流 401541148474 归属母公司4737476077 净利润 毛利率（）621639643649653 同比（）136222267284279 资本支出 177155 110 80 70 其他 0 1 4 4 4 长期投资1370000 ROE5845566985 筹资活动现 吸收投资 0 0 0 0 0 金流5311283544 EPS摊 薄元 075058074095121 PB 702 700 681 657 629 EVEBITDA 2043 6052 2817 2538 2243 PE12017154551219694957425借款063000 支付利息或 股息 21 28 28 35 44 现金流净增 加额10424483109 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 贺鑫，医药分析师，医疗健康研究组长，北京大学汇丰商学院硕士，上海交通大学工学学士，5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，主要覆盖医疗服务、CX0、生命科学上游、中药等细分领域。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA专业阶段，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业药店、疫苗。 赵丹，医药分析师，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司以下简称“信达证券”具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准515； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在5之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。