2024年年报点评：核心产品持续增长，自免管线快速推进

三生国健（688336SH）2024年年报点评 核心产品持续增长，自免管线快速推进2025年03月28日 业绩稳健增长。2025年3月25日，三生国健发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入1194亿元，同比增长1770；归属于上市公司股东的净利润达到705亿元，同比增长13915，归属于上市公司股东的扣非净利润达246亿元，同比增长1899。 核心产品内生增长动能强劲。公司已上市核心产品益赛普、赛普汀、健尼派三款已上市的收入持续增长。2024年益赛普区域集采范围快速扩大，已完成20多个省份的区域集采落地，产品均价整体下调，但公司积极进行学术推广，不断拓展市场渠道，提升患者覆盖率，同时益赛普预充针剂型快速增长，使得益赛普国内市场整体销售规模稳中有升。赛普汀表现亮眼，随着研究成果持续发表，赛普汀在临床应用中的认可度不断提升，市场覆盖终端数量的增加，患者用药周期延长，共同推动了赛普汀的市场规模在2024年大幅增长。健尼哌是国内唯一获批上市的CD25单抗，凭借其在抗排异反应领域的优势，2024年健尼哌的市场地位进一步巩固，实现持续稳健增长。 聚焦自免领域，管线快速推进。公司研发管线聚焦自免领域，2024年公司研发投入达到541亿元，同比增长7206，截至2024年底，公司研发管线中共开展22个自免项目，抗IL17A人源化单克隆抗体注射液（608）上市申请已获得国家药监局受理，用于治疗成人中重度斑块状银屑病；抗IL5单抗610治疗嗜酸性粒细胞哮喘、抗IL4R单抗611单药治疗成人特应性皮炎、611联合TCS治疗成人特应性皮炎、611治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉、抗IL1单抗613治疗痛风性关节炎5个项目处于临床III期。另外还有6个项目处于临床II期、4个项目处于临床I期，以及6个项目处于IND审核或获批阶段。早期产品中，抗BDCA2单抗626已获IND批准用于治疗SLE及CLE，是首个进入临床的国产抗BDCA2单抗；抗TL1A单抗627是首个申报IND并获受理的国产抗TL1A单抗。同时，626与627均为中美双报产品，两者在美国的IND申请均已获批。我们看好公司在自免领域的研发能力，以及未来产品上市后在自免领域形成多样化的、具有协同优势的产品组合。 投资建议：三生国健核心产品内生增长动能强劲，研发管线聚焦自免领域，看好未来商业化放量。我们预计20252027年公司实现营收1287亿元、1545亿元、1946亿元，实现归母净利润306亿元、338亿元、469亿元，对应PE倍数分别为55倍、50倍、36倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，产品研发不及预期风险，审评要求变化风险，医保政策、准入政策变化的风险，销量释放不能与集采降价对冲风险。 推荐维持评级 当前价格：2722元 分析师王班 执业证书：S0100523050002 邮箱：wangbanmszqcom 分析师王维肖 执业证书：S0100523100004 邮箱：wangweixiaomszqcom 相关研究 1三生国健（688336SH）深度报告：深耕自免赛道，创新管线逐步兑现迎来收获期2024 1030 盈利预测与财务指标项目年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1194 1287 1545 1946 增长率（） 177 78 201 260 归属母公司股东净利润（百万元） 705 306 338 469 增长率（） 1392 566 105 385 每股收益（元） 114 050 055 076 PE 24 55 50 36 PB 30 29 28 26 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2025年3月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务指标2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1194 1287 1545 1946 成长能力（） 营业成本 304 322 371 428 营业收入增长率1770 779 2007 2599 营业税金及附加 9 10 12 15 EBIT增长率1395 675 1174 6210 销售费用 238 257 386 487 净利润增长率13915 5657 1053 3855 管理费用 79 85 102 129 盈利能力（） 研发费用 356 392 431 474 毛利率7450 7500 7600 7800 EBIT 250 267 299 484 净利润率5903 2378 2189 2408 财务费用 51 59 61 9 总资产收益率ROA1181 490 512 659 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE1265 528 554 717 投资收益 396 0 0 0 偿债能力 营业利润 727 326 360 494 流动比率839 791 756 749 营业外收支 19 19 19 19 速动比率479 468 470 491 利润总额 708 307 341 475 现金比率145 177 214 261 所得税 16 7 8 11 资产负债率（）718 771 825 867 净利润 691 300 333 464 经营效率 归属于母公司净利润 705 306 338 469 应收账款周转天数4112 4300 4215 4126 EBITDA 378 410 468 672 存货周转天数25110 28500 29227 29201 总资产周转率021 021 024 028 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 每股指标（元） 货币资金 459 655 926 1316 每股收益114 050 055 076 应收账款及票据 147 168 202 254 每股净资产903 940 989 1060 预付款项 37 39 44 51 每股经营现金流046 072 082 103 存货 230 280 322 372 每股股利012 005 006 008 其他流动资产 1787 1787 1787 1787 估值分析 流动资产合计 2660 2928 3282 3780 PE24 55 50 36 长期股权投资 39 39 39 39 PB30 29 28 26 固定资产 789 1039 1206 1317 EVEBITDA4328 3991 3502 2437 无形资产 224 300 376 453 股息收益率（）045 020 022 030 非流动资产合计 3305 3315 3325 3325 资产合计 5965 6243 6607 7105 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元）2024A 2025E 2026E 2027E 应付账款及票据 35 31 36 42 净利润691 300 333 464 其他流动负债 232 289 348 413 折旧和摊销128 143 169 188 流动负债合计 317 370 434 505 营运资金变动78 19 19 38 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流281 445 504 634 其他长期负债 111 111 111 111 资本开支280 172 198 207 非流动负债合计 111 111 111 111 投资954 0 0 0 负债合计 428 481 545 616 投资活动现金流750 172 198 207 股本 617 617 617 617 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 31 36 41 46 债务募资0 0 0 0 股东权益合计 5537 5761 6062 6489 筹资活动现金流52 78 35 38 负债和股东权益合计 5965 6243 6607 7105 现金净流量521 195 272 389 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 推荐相对基准指数涨幅5以上 中性相对基准指数涨幅55之间 回避相对基准指数跌幅5以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048