固收专题报告：当下债市四个问题与二季度债市展望

核心观点

• 当下债市四大问题：开年以来债市变化、参与逻辑转变、二季度展望、央行行为与交易空间节奏。
• 最大变化：央行和资金面变化，机构行为调整，基本面和宏观预期变化。
• 变化原因：由外而内，美国战略再平衡影响国内宏观状态和政策行为。
• 四大预期差：贸易关系、库存周期、汇率、利率，市场预期与实际走势存在差异。
• 基本逻辑：中美关系、财政与货币配合、资产荒持续，债市不必悲观。
• 二季度展望：债市做多机会大于风险，票息价值凸显，可逐步增加信用票息+利率久期组合。
• 央行行为：关注金融风险、基本面、中美利差、银行利差，恢复国债净买入>降息>降准。
• 点位估计：国债恢复净买入叠加降息或降准，10年国债有望超越1.6%低点；降息或降准推动重回1.6%附近。

关键数据

• 2024年10年国债和30年国债利率下行幅度近100BP。
• 2025年广义赤字率创历史新高，达到8%。
• 金融机构总资产490万亿元，主要配置信贷、地产、债券和权益资产。
• 3-5年AAA-二永和AAA+普信债已回到2024年11月中旬以前水平。

研究结论

• 二季度债市做多机会大于风险，可关注票息价值和基本面改善前景。
• 央行行为受多重因素影响，需关注宏观事件和金融风险。
• 恢复国债净买入、降息或降准推动10年国债收益率变动。
• 市场存在不确定性、宏观经济超预期、财政力度超预期等风险提示。