核心观点
短债基金和货币基金作为流动性管理工具，2025年面临困境：资金波动加大、产品性价比走低、负债端不稳定。建议重心转向控回撤，短债基金可通过“负债压力跟踪”和“产品优化设计、优选券种”拉开与货基的差距，把握利率下行机会。
短债基金和货基困境
2024年末至今，面临“高资金波动、低收益率+负carry、负债端不稳定”困境：
- 央行多目标权衡，资金价格高波动，杠杆策略受限，回购资金中枢保持在较高位置。
- 广谱利率下行，资产端主流券种收益率处于历史绝对低位，阶段性面临“负carry”局面，短端利率先行跟随资金调整，资本利得开始亏损。
- 货基面临“低回报+负偏离”，短债基金面临“低回报+高回撤”，对应所在类型机构的负债端也更不稳定。
岁末年初市场环境与机构应对
- 2024年12月：资金稳定+负carry+正资本利得+负债端增长。机构博弈“流动性加持下的资本利得”，短债基金核心采取“主动降杠杆+买入短政金”方式应对，货基采取“回购+买入存单+买入短政金”应对。
- 2025年1-2月：资金不稳定+负carry+负资本利得+负债端赎回。机构均显被动，初期货基被赎压力更为明显，卖券行为快于短债基金，核心采取“加大回购+减持债券持仓（存单最多）”等措施应对，短债基金整个阶段后期更显被动，核心采取“被动去杠杆+减持流动性较强的政金债、存单、二永”方式应对。
- 2025年3月至今：资金压力趋缓+部分信用品种正carry+负资本利得效应弱化+负债端波动。短债基金或核心采取“略加杠杆+先增持短信用/存单，后增持流动性强的短政金”方式应对，货基采取“回购+小额增持信用和存单”方式应对。
短债基金和货基突围“困境”的思考
- 作为流动性管理工具，货基和短债基金天然就比其他产品面临更大的负债端波动问题。
- 结合本轮调整，以年度为视角，后续短债基金和货基或面临两大问题：一是银行负债和资金波动加大，二是低利率环境下显著降低的“性价比”。
- 建议2025年货基和短债基金的重点要向控回撤倾斜，同时短债基金或可通过“负债压力跟踪”和“产品优化设计、优选券种”等细节操作，兼顾流动性和收益的均衡，进而保持产品竞争力。
- 短债基金实现回撤和收益的均衡，可做好日频的债基负债端压力跟踪，尽量在调整前或调整中，做好防御，并在期间通过逆向小波段操作增厚收益，最后抓住调整之后的大波段机会。
- 短债基金也可通过产品设计避免回撤风险，例如定位为定开式产品，进而稳定负债端，控制资金紧平衡时的回撤风险；对券种进行一定选择，例如在锚定资金利率更趋向于上行的逻辑下，通过选取浮息债品种增厚收益，对冲利率上行风险。
债市展望
资金最紧时刻或已过去，叠加目前部分短债已经有“正carry”，短信用、短政金、存单配置价值凸显。其中短债基金可优选短信用和2-5年利率，博弈资本利得，货基可继续关注存单和资金的价值。
