汽零筑基擎双翼，丝杠拓疆启新程

汽零业务盈利水平稳步改善，拓展机器人丝杠业务增量可期。公司成立于2002年，深耕汽车零部件的研发和制造，核心产品主要包括转向减震类零部件、底盘高精密零部件、铝合金轻量化零部件、车辆空调及热管理产品，客户深度绑定耐世特、博世、采埃孚、比亚迪等国内外头部零部件或主机厂。2024年公司收入20亿，同比增8%，归母净利0.7亿，同比增40%，净利率3.7%，同比增1pct，持续改善，随着公司产品结构优化，净利率有望提升至5-10%。并且依托工艺协同性和技术积累，公司积极拓展机器人丝杠业务，打开远期成长空间。 压缩机、轻量化业务稳健增长，压缩机业务逐步扭亏，盈利水平持续好转。1）底盘业务：公司为国内转向器+减震器细分龙头，其中齿条+活塞杆市占率达40-50%，产品实现稳健增长，此外高精密产品步入收获期，后续有望实现高速增长，底盘业务24年营收13.8亿，同比+7%，毛利率21.8%，同比增1pct，耐世特、比亚迪、博世等贡献主要增量。 2）压缩机业务：公司2018年收购上海光裕，上海光裕传统商用车压缩机市场份额超25%，由于行业增速放缓、竞争加剧，该业务持续亏损，为此公司布局新能源商用车空调压缩机+热管理系统，优化产品结构，进而改善业务盈利能力，2024年该业务收入4.9亿，同比增10%，毛利率7%，同比增2.4pct。同时光裕商誉原值2.6亿，24Q4末商誉账面价值已降至0.6亿，减值风险充分释放。3）铝合金业务：轻量化成为主流趋势，产能扩张规模效应逐步释放。公司生产线设备配置先进，具备全工序制造能力。目前该业务规模尚小，24年收入1.3亿，同比增2%，但盈利水平大幅提升，24年毛利率17%，同比提升7pct。 人形机器人量产在即，布局丝杠迎第二增长曲线。全球劳动力短缺，人形机器人替代人类性价比突出，人形机器人产业快速发展，特斯拉Optimus量产在即，全球机器人领域百花齐放，2030年我们测算行星滚柱丝杠市场规模有望超900亿，增长空间很大。公司深耕汽车底盘零部件加工20年，在材料和精密加工等方面有深厚的技术和经验积累，24年10月在江苏昆山投资18.5亿元建设行星滚柱丝杠生产基地，布局人形机器人关键零部件市场，我们认为凭借工艺技术积累+完备的精密加工设备+优质客户基础，丝杠业务有望成为公司重要的第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：公司转向器零部件、减震器零部件绑定头部Tier 1客户增长稳健，商用车空调压缩机持续减亏，盈利稳步提升，人形机器人丝杠业务打开公司远期成长空间，我们预计公司25-27年实现归母净利润分别为1.22/2.02/5.65亿元，同比+70%/66%/180%，现价对应估值分别为125x、76x、27x。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游乘用车销量不及预期，原材料价格上涨超出预期，零部件降价超预期，机器人业务发展不及预期等 1.北特科技：深耕底盘零部件，轻量化+机器人增量可期 1.1.深耕汽车底盘零部件，股权结构稳定 深耕汽车底盘领域廿余年，不断拓展高价值量业务。公司主要生产配套各类乘用车、商用车、新能源汽车关键零部件，已成为国内最具影响力的专业研发、制造企业之一。 2002年公司成立，最初主要致力于金属制品的加工制造，之后逐渐将业务重心聚焦于汽车底盘领域；2018年，公司通过并购进入汽车空调压缩机领域，拓展了业务范围，增强了公司在汽车零部件领域的综合竞争力，同时也为新能源汽车市场提供了新的增长点； 2018年，公司开始布局铝合金轻量化业务，研发和生产铝合金汽车零部件，顺应了汽车行业轻量化、节能环保的发展趋势，具有广阔的市场前景；2024年，公司持续配合客户开发各型号丝杠零部件，包括螺母、行星滚柱、丝杆、齿圈等，应用于人形机器人执行器及汽车后轮转向系统（RWS），拟18.5亿元投建行星滚柱丝杠研发生产基地。 图1：北特科技发展历程 股权结构集中，公司控制权稳定。截至2024年12月31日，公司股权结构较为集中，实际控制人为靳坤先生及其一致行动人靳晓堂先生，二人为父子关系，直接持股比例超39%。靳坤先生直接持有公司31.57%股份，靳晓堂先生直接持有公司8.20%股份，合计直接持股39.77%。2024年4月，公司公告称拟设立全资子公司上海北特机器人科技有限公司，从事机器人零部件、汽车零部件、金属制品、通用机械及配件的制造、加工、销售，以及进出口贸易。 图2：北特科技股权结构图（截至2024年12月31日） 1.2.产品结构丰富，区域布局广泛 产品结构丰富，细分赛道行业领先。公司主要业务包括底盘零部件业务、铝合金轻量化业务、空调压缩机业务三大板块，产品结构丰富。公司底盘零部件业务在更为细分的转向器齿条、减振器活塞杆行业内占主导地位；空调压缩机业务也在商用车同行业中保持领先地位；底盘零部件业务产品几乎覆盖国内外知名汽车零部件供应商，铝合金轻量化业务及空调压缩机业务产品多为国内外知名汽车整车企业或一级供应商。 图3：公司主营产品及用途简介 区域布局广泛，紧贴汽车产业集群。为压缩市场服务半径、提高客户响应能力，及时跟进生产需求并最大限度地降低运输成本，公司采取紧贴汽车产业集群战略，在上海、无锡、盐城、天津、长春、重庆等全国性汽车产业基地或主要客户所在地相继建立生产基地，直接配套长三角、京津冀、东北、中西部汽车产业群。这使得公司贴近汽车产业链上一级供应商或整车厂生产，不仅有效降低物流成本，也能实现对客户的JIT（准时化）拉动及供货与质量问题的快速反馈。 图4：公司生产基地布局 1.3.底盘业务收入稳健，轻量化+机器人增量可期 营收业绩齐增长 ， 增长势头良好 。2020-2024年，公司实现营业收入14.7/17.4/17.1/18.8/20.2亿元，年均复合增速达8.2%；实现归母净利润0.3/0.7/0.5/0.5/0.7亿元，年均复合增速达23.6%。24年实现营业收入20.24亿元，同比增长7.6%；归母净利润0.71亿元，同比增长40.4%；扣非归母净利润0.55亿元，同比增长25.0%。主要由于公司在底盘零部件业务保持稳健增长的基础上，部分新产品陆续实现量产爬坡而带来订单增量。 图5：2020-2024年公司营业收入及同比增速 图6：2020-2024年公司归母净利润及同比增速 底盘业务稳健增长，轻量化业务增速显著。2024年公司实现营业收入20.24亿元，同比+8%。其中底盘业务实现收入13.97，同比+7%；轻量化业务收入1.33亿元，同比+1%；空调压缩机业务收入4.93亿元，同比+10%。1）底盘零部件业务基本盘稳固。24年营收改善明显，主要得益于底盘零部件业务在保持稳健的基础上，部分新产品陆续实现量产爬坡而带来的订单增量，如博世（Bosch）智能集成刹车系统核心零部件IPB-Flange、采埃孚（ZF）CDC减振控制阀零部件、耐世特（Nexteer）齿轮、齿条等零部件销量持续增长。2）铝合金轻量化增速显著，产能建设有序推进。公司铝合金轻量化业务主要包括阀岛、控制臂、Yoke部件等产品，2024年该业务实现收入1.33亿元，同比+1%，毛利率18.5%。随着盐城生产基地锻造线项目产能建设有序推进，铝合金轻量化业务收入及盈利能力有望持续提升。 图7：2020-2024年公司各类业务营业收入 图8：2020-2024年公司各项业务毛利率 毛利率水平稳中有升，期间费用率较为稳定。2020-2024年，公司毛利率均维持在17%以上，2024公司综合毛利率同比提升1.03pct至18.45%，公司盈利能力明显提升，主要系公司规模效应逐步释放、内部降本增效成果显现。2024年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7%/5.1%/5.0%/1.4%，同比分别-1.07/-0.42/+0.29/-0.40pct。销售、研发费用率同比提升，主要系公司为拓展业务而发生的推广及服务费用增加，支持新项目投入研发人员、材料成本增长。 图9：2020-2024年公司毛利及毛利率情况 图10：2020-2024年公司期间费用率情况 2.底盘+压缩机稳健增长，轻量化贡献新增长 2.1.底盘：转向器+减震器细分龙头，高精密业务步入收获期 2.1.1.行业：底盘为整车核心部件，单车价值量持续提升 底盘为整车核心部件，主要由四大系统组成。汽车底盘是整车结构的重要基础，直接影响到汽车的操控性、稳定性和安全性，与发动机、变速箱并称为汽车“三大件”。汽车底盘由传动系统、行驶系统、转向系统、制动系统组成。传动系统主要将发动机产生的动力传递到驱动轮，进而使汽车能够行驶；行驶系统主要支撑汽车的重量，吸收行驶过程中的冲击和振动，保证汽车的行驶平顺性；转向系统主要改变或保持汽车的行驶方向；制动系统主要使汽车行驶过程中减速或停车。 表1：汽车底盘组成结构 电动化、智能化带动底盘升级，单车价值量持续提升。随着智能驾驶时代的到来，汽车底盘结合电动化和智能化，成为提升汽车性能、安全性和驾乘体验的关键，汽车底盘的发展正朝着智能化、轻量化、模块化、环保化和高性能化的方向前进。相对于传统底盘，智能底盘使用线控技术替代了传统机械和液压系统，依靠电子信号实现精准控制，在此基础上实现了底盘域、智驾域和车身域等领域的联动。此外，智能底盘需要实现转向、制动、悬架等多个子系统的一体化融合控制，实现域内融合和跨域融合。因此，在智能驾驶时代，底盘向线控化、一体化的趋势明确，是实现L3及以上自动驾驶的关键。 图11：智能底盘发展趋势 2.1.2.公司：转向+减震业务稳健增长，高精密业务步入收获期 传统转向器齿条+减震器活塞杆国内绝对领先，市占率均达40-50%，高精密业务步入收获期。底盘零部件业务方面，公司代表性产品为转向器用的齿条、齿轮、IPA小总成、输入轴、输出轴、扭力杆等；减震器用的活塞杆；线控制动用的IPB-Flange、Piston； 线控悬架用的CDC控制阀壳体零部件；差速器用的输出轴等。公司深耕汽车底盘领域二十余载，在国内转向器齿条以及减震器活塞杆细分行业内绝对领先，连续多年保持细分市场主导地位，24年底盘收入13.97亿元，同增7.3%，实现转向器类零部件销售2831万件，同增5.05%，减振器类零部件销售4519万件，同增1.6%，两类产品市占率均达40-50%，毛利率22.2%，盈利水平稳定。 表2：底盘零部件构成及价值量（元） 图12：2021-2024公司底盘业务收入&增速 图13：2021-2024公司底盘业务单价&毛利率 覆盖国内外头部客户，产品具备较强影响力。汽车零部件行业的特点是行业壁垒较高，整车厂与零部件供应商关系稳固、粘性较强，且质量认证及工艺审核要求较高，整体竞争格局较为稳定。公司转向器类产品主要客户包括豫北机械、耐世特（Nexteer）、采埃孚（ZF）、博世华域、荆州恒隆、蒂森克虏伯（TKP）、杭州世宝、万都（MANDO）、蜂巢、一汽光洋等；减振器类产品第一大客户为国内减振器总成龙头万都（MANDO），其余客户包括比亚迪、一汽东机工、天纳克、萨克斯、宁江山川、日立安斯泰莫、马瑞利、京西重工、凯迩必等；高精密类产品主要客户包括采埃孚（ZF）、费尼亚（PHINIA）、博世（Bosch）、钧风电控科技等。 图14：公司底盘主要客户 核心材料实现国产化，多元化布局抢占先机。材料研发方面，通过和钢厂的产学研合作，具备开发和替代进口高性能优质切削用金属棒材的能力，实现多款进口齿条、活塞杆材料的国产化；材料加工方面，公司具备高精度、高性能汽车和机械行业优质结构钢棒材和零件的生产、加工能力，相关技术达到了国内领先、国际先进水平；近年来，随着终端客户对汽车驾驶体验的需求升级，公司不断拓展新的业务，开发了后轮转向零部件、双齿齿条、VGR齿条、电子刹车类齿轮轴、差速器输出轴、转向齿轮、转向扭杆、IPA总成、空心活塞杆、线控刹车及悬架系统主动减振阀类零部件等多品类产品，实现了多元化的技术积累，为抢占技术、品类和市场先机打下坚实的基础。 基地紧贴汽车产业集