农产品期权策略早报

农产品期权日报20250328 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 075523375252 标的基本面 上周豆粕成交较好，提货一般，油厂大豆压榨量环比下降，下周开机率预计下滑至36，压榨12823万吨。下游饲料企业库存天数同比往年偏高。截止3月18日12月机构统计大豆买船512万吨，1月买船268万吨，2月买950万吨，3月买船1086万吨，4月930万吨。 lupxwkqhcn 行情分析 豆粕维持近三周以来的宽幅矩形区间盘整震荡 波动性分析 豆粕期权隐含波动率维持均值附近水平波动 策略与建议 构建波动性策略：卖出偏中性的看跌期权看涨期权，获得时间价值收益。如：SM2505P2800和SM2505C2950 菜籽粕期权 标的基本面 现阶段油厂开机率不高，菜粕产量较前期减量，市场以现货消化为主前期，不过在菜粕盘面偏弱震荡的影响下，以及ICE加菜籽价格仍有下行空间，菜粕现货价格或将继续走低 行情分析 菜籽粕延续近两个月的多头上涨趋势，高位区间大幅度波动，而后加速上涨突破上行，近两周以来大幅上涨后快速下跌，整体表现为近期巨幅波动的行情形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率急速上升后快速回落，维持历史均值偏高水平波动 策略与建议 构建做空波动率的期权组合策略，获取时间价值收益。如：SRM2505P2550和SRM2505C2650 豆一豆二期权 标的基本面 美豆对中国装船约41万吨，累计对中国装船约2041万吨（去年同期约2212万吨）。销售方面，美豆当前年度（202425年度）周度净销售约35万吨（前一周约75万吨）；下一市场年度（202526年度）周度净销售约001万吨（前一周约43万吨），两者合计约35万吨（前一周约79万吨）， 行情分析 豆一2月份以来加速上涨突破上行，而后高位回落连续报收阴线，近两周以来形成倒V型行情走势形态，上周加速下跌，整体表现为上方有压力的弱势空头的行情走势形态。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率逐渐均值水平小幅波动后快速上升后急速下降 策略与建议 构建空头方向性策略：买入看跌期权和卖出看涨期权组合策略，获取方向性收益。如：BA2505P3850和SA2505C4000 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面截至3月21日当周，国内大豆周度压榨量约141万吨（前一周163万吨，去年同期 154万吨），开机率约40（前一周46，去年同期44）。下周（3月22日3月28日）油厂大豆压榨量预计约128万吨（去年同期152万吨），开机率36（去年同期44） 行情分析豆油2月份先扬后抑，上旬连续报收大阳线突破近一个月震荡区间上限，而后高位震荡逐渐回落，维持近两周以来区间盘整震荡，本周快速回升，整体表现为偏多头趋势方向上高位震荡反弹的行情走势形态 波动性分析豆油期权隐含波动率维持历史偏低水平波动 策略与建议（1）现货领口策略：持有现货多头买入看跌期权卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏中性的看涨看跌期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持中性，若市场行反弹突破损益平衡点，则平仓离场。如：SY2505P7900和SY2505C8200 棕榈油期权 标的基本面棕榈油仍然维持高位震荡趋势，走势焦灼，做多因素包含产地及印度库存偏低达2022 年水平、印度可能补库、3月马来西亚降水偏多、马棕前3月均同比减产、国际形势不稳定扰乱供应等，空方理由在于原油已较低，棕榈油与柴油价差较高不利于生柴消费，估值偏高，油脂需求低迷，棕榈油3月以后进入增产期 行情分析棕榈油超跌反弹回暖上升连续报收大阳线多头突破上涨，3月份以来先抑后扬，而后区间大幅度震荡，上周以来逐渐转弱，本周超跌反弹快速回升，整体表现为多头趋势方向上高位大幅度震荡偏弱后大幅反弹的行情走势形态 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率维持历史均值附近水平波动 策略与建议构建卖出偏中性的看涨期权看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。如：SP2505P8800，SP2505P8900和SP2505C9200SP2505C9300 菜籽油期权 标的基本面国内油脂现货成交较弱，棕榈油表观消费偏低，基差2月下行后3月小幅下行，菜油、豆油表观消费偏好，国内油脂总库存略高于去年，油脂供应较充足。其中菜油库存高于去年，豆油、棕榈油库存低于去年。 行情分析菜籽油区间盘整震荡后偏多上涨，整体表现为近期偏多头突破上涨的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率维持均值偏低水平波动 策略与建议构建看涨期权牛市价差组合策略，获取方向性收益。如：BOI2505C9200和 SOI2505C9500 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面本周原糖价格冲高回落，截至周五ICE原糖5月合约收盘价报1969美分磅，较之前一 周上涨05美分磅，或261。消息方面，ISMA数据显示，202425榨季截至3月15日，印度累计产糖2380万吨，仍有200家糖厂正在进行食糖生产工作，占糖厂总数的38。 行情分析白糖近两周以来温和上涨趋势，高位区间盘整震荡，而后上升乏力快速下跌回落，前一周止跌反弹回升连续报收阳线偏多上行突破近期高点，上周高位盘整，整体表现为下方有支撑的短期偏强的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持较低水平小幅波动 策略与建议（1）多头领口套保策略。持有现货多头买入看跌期权卖出虚值看涨期权如：LONGSR2505BUYSR2505P6000SELLSR2505C6300 棉花期权 标的基本面国内纺企开机率略有回落，纱厂根据接单情况调整开机，新疆工厂开机维持9成左 右，内地开机78成左右。据Mysteel农产品数据监测，截至3月20日，主流地区纺企开机负荷在763，环比降幅039，自9个月高点回落。 行情分析棉花维持一个半月以来的小幅区间弱势盘整，逐渐反弹回暖上升，而后上升受阻回落快速下跌，上周以来有所反弹但力量仍不足，整体表现为上方有压力的短期弱势反弹回升的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率延续小幅区间波动，当前处于历史均值偏低水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑策略。持有现货多头卖出虚值看涨期权。如：LONGCF2505 SELLCF2505C13600 玉米期权 标的基本面USDA3月供需报告将玉米2425产季期末库销比环比调减013至2332，其中，中 国玉米2425年度进口目标较2月预估进一步下调200万吨至800万吨玉米，最终中国玉米期末库销比环比减064至6427。 行情分析玉米自去年12月份止跌反弹回暖上升后，延续近两个月的温和上涨偏多上行，而后高位盘整震荡，整体表现为近期偏多震荡的行情走势形态。 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率维持小幅区间波动 策略与建议（1）套保策略。持有现货多头买入看跌期权卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGC2505BUYC2505P2260SELLC2505C2300。 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（） 成交量万 量变化 持仓量万 仓变化 豆粕 M2505 2829 7 025 11484 4220 15901 1465 菜籽粕 RM505 2603 15 058 5423 909 5865 179 豆一 A2505 3867 1 003 1109 307 2001 024 豆二 B2505 3473 26 075 1438 368 1088 077 豆油 Y2505 8006 106 134 2592 355 4172 227 棕榈油 P2505 9058 192 217 8107 1996 3963 104 菜籽油 OI505 9268 123 134 5560 157 2394 012 白糖 SR505 6060 13 021 2061 261 3186 167 棉花 CF505 13580 0 000 2034 438 5602 016 玉米 C2505 2267 7 031 4251 523 11634 329 花生 PK505 8170 20 024 236 163 810 028 苹果 AP510 7515 121 158 231 148 262 000 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2505 2850 4602 574 13279 018 104 005 菜籽粕 RM505 2600 1687 203 5154 089 039 006 豆一 A2505 3850 258 057 1092 027 005 003 豆二 B2505 3450 259 214 584 024 008 010 豆油 Y2505 7900 415 023 1269 050 016 003 棕榈油 P2505 8900 1798 760 3118 155 129 050 菜籽油 OI505 9200 681 079 1658 071 038 000 白糖 SR505 6100 1220 136 3259 056 033 006 棉花 CF505 13600 1083 347 5295 020 039 002 玉米 C2505 2260 877 008 4973 072 013 001 花生 PK505 8200 182 118 600 012 003 004 苹果 AP510 7500 5306 1661 026 1168 079 049 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额PCR 标的 标的合约 平值行权价 量PCR 量PCR变化 仓PCR 仓PCR变化 额PCR 额PCR变化 豆粕 M2505 2850 068 004 065 002 083 005 菜籽粕 RM505 2600 062 014 104 003 080 002 豆一 A2505 3850 041 007 035 001 086 022 豆二 B2505 345000 119 039 099 001 121 046 豆油 Y2505 7900 053 027 099 008 061 024 棕榈油 P2505 8900 122 014 115 003 152 004 菜籽油 OI505 9200 130 017 130 000 107 012 白糖 SR505 6100 077 011 099 000 078 027 棉花 CF505 1360000 059 005 058 000 122 031 玉米 C2505 2260 086 014 074 001 109 008 花生 PK505 8200 051 006 076 001 069 013 苹果 AP510 7500 102 043 050 051 137 115 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权最大持仓所在行权价 标的 标的合约 标的价格 压力点 偏移 支撑点 偏移 购最大持仓 沽最大持仓 豆粕 M2505 2829 3500 0 2700 0 174793 47440 菜籽粕 RM505 2603 3050 0