农产品期权策略早报

农产品期权日报2024-11-25 期权研究 农产品期权策略早报 农产品类期权主要分为三大类：（1）豆类板块：豆粕、菜籽粕、豆一、豆二；（2）油脂类板块：豆油、棕榈油、菜籽油；（3）软商品和农副产品板块：白糖、棉花、玉米、花生、苹果、红枣等。以下主要是通过各类农产品期权的基本面、行情分析、波动性分析，然后给出策略操作与建议。（一）豆粕类板块：豆粕期权、菜籽粕期权、豆一期权、豆二期权 卢品先从业资格号：F3047321交易咨询号：Z0015541 豆粕期权 0755-23375252 标的基本面 豆粕表观消费走弱，开机率中高水平，豆粕库存可能小幅上升。机构预估9月买船524.2万吨，10月买船992万吨，11月买船880万吨，12月416万吨，1月139万吨，2月383万吨，近两月大豆供应充足。 lupx@wkqh.cn 行情分析 豆粕10月份以来逐渐走弱，而后形成近三周以来的宽幅矩形区间盘整震荡，11月份以来先涨后跌，近两周以来超跌反弹上升受阻回落延续偏弱势，整体来看，豆粕处于上方有压力的低位弱势盘整的行情格局 波动性分析 豆粕期权隐含波动率持续上升后快速下降，而后小幅波动快速上升急速下降，当前处于一年以来平均值偏上水平。 策略与建议 构建卖出空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_M2501P2850，S_M2501P2800和S_M2501C2950，S_M2501C3000 菜籽粕期权 标的基本面 随着温度下滑，菜粕进入季节性淡季，刚需支撑减弱。且短期菜籽、菜粕库存均较高，供应较为充裕。供强需弱格局延续。 行情分析 菜籽粕维持上方有压力的短期宽幅区间大幅震荡偏弱势，本周以来市场行情空头力量增强连续报收大阴线，跌破近期低点，整体表现为上方有压力的弱势偏空头的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽粕期权隐含波动率急速拉升至历史较高水平后有所下降而后小幅波动 策略与建议 构建看跌期权熊市价差组合策略，获取方向性收益，若市场行情继续下跌至低行权价，则动态地调整持仓行权价，构造新的熊市价差组合策略；若市场行情急速大涨至高行权价，则平仓离场。如：B_RM2501P2275，B_RM2501P2300和S_RM2501P2175，S_RM2501P2200 豆一/豆二期权 标的基本面 大豆出口升贴水下滑，到港成本下跌，南美天气形势仍然较好，播种进度加快，美豆端销售数据较好给予一定支撑。预报显示12月南美产区各州降雨充足，大供应预期难改，奠定美豆大方向偏空基调。 行情分析 豆一经过前期持续大幅下跌后，而后低位弱势盘整，而后跳空低开大幅回落，形成小幅弱势盘整震荡，近两周以来空头下跌破位下行，本周以来空头压力线下弱势盘整的市场行情走势形态。 期权波动性分析 豆一期权隐含波动率持续大幅上升至历史较高水平急速下降，而后延续近三周以来小幅区间波动，当前仍处于偏高水平 策略与建议 豆一期权构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_A2501P3850和S_A2501C3950 豆油期权 （二）油脂类板块：豆油期权、棕榈油期权、菜籽油期权 标的基本面印度10月份食用油进口量环比增长34%至142万吨；棕榈油进口量环比增加59%至84万 吨，为三个月以来最高水平；豆油进口量环比下降10%至34.4万吨；葵花籽油进口量环比增加57%至24万吨；美国UCO的进口量因中国取消退税成本上升或下滑，另外国际买家求购低价美豆油，导致美豆油出口超预期 行情分析豆油9月底逐渐回升后加速上涨突破上行，创两个月以来新高，而后冲高回落高位震荡，11月份以来高位回落连续报收大阴线，近两周以来空头压力增大，形成倒“V”型走势，整体表现为上方有压力的高位回落行情形态 波动性分析豆油期权隐含波动率逐渐上升后快速下降，维持在较高水平大幅度波动 策略与建议（1）现货领口策略：持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权 （2）构建卖出偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓DELTA，使得持仓保持中性。如：S_Y2501P7800,S_Y2501P7900和S_Y2501C8300,S_Y2501C8200 棕榈油期权 标的基本面油脂双周库存数据显示港口库存大幅累库近30万吨，意味着后续买兴可能会有所下滑 。数据方面，11月前20日高频数据显示马棕出口环比下降1.38%-5.32%，前20日产量环比下降1.43%，按此预估马棕11月库存可能较上月持平。 行情分析棕榈油经过前期的连续大幅上涨，高位盘整后逐渐下降后快速反弹多头向上加速上涨，突破近两年以来的新高，而后高位区间盘整震荡，整体表现为多头上涨趋势高位大幅度震荡回落的行情格局 期权波动性分析 棕榈油期权隐含波动率持续上升至历史较高水平后快速下降，当前维持较高水平大幅波动 策略与建议构建卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持中性；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_P2501P9300,S_P2501P9400和S_P2501C9700,S_P2501C9800 菜籽油期权 标的基本面国内油脂现货成交一般，棕榈油表观消费低迷，菜油、豆油表观消费偏正常，国内油脂总库存略低于去年20万吨，油脂供应充足。其中豆油、菜油库存高于去年，棕榈油库存低于去年。菜油按到港压榨及消费来看预计库存持平趋势，但原料库存偏高。 行情分析菜籽油8月下旬以来止跌反弹回暖上升，延续近两个月以来的多头上涨，10月份高位盘整震荡，11月份先涨后跌，近两周以来加速下跌，跌破近期低点，整体表现为上方有压力的短期弱势空头的行情走势形态 期权波动性分析 菜籽油期权隐含波动率持续上升后小幅波动，高于历史平均水平 策略与建议（1）构建卖出偏空头的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，动态地调整持仓delta，使得持仓delta保持负数；若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，则平仓离场。如：S_OI2501P8700，S_OI2501P8800和S_OI2501C9000，S_OI2501C9100 白糖期权 （三）软商品和农副产品：白糖期权、棉花期权、玉米期权、花生期权、苹果期权、红枣期权 标的基本面本榨季截至2024年11月15日已有144家糖厂开榨，累计压榨甘蔗907.4万吨，产糖71万 吨糖。上榨季同时期已有264家糖厂开榨，压榨甘蔗1625.6万吨，产糖量为127万吨。ICE2412白糖合约于11月15日到期，交割量为19.1万吨，其中包括来自中美洲的16.5万吨、波兰1.6万吨及巴西北部1万吨。 行情分析白糖8月下旬以来逐渐企稳，维持两周多低位区间震荡，9月中旬以来逐渐反弹回暖上升，10月份以来维持一个多月温和上涨后小幅区间盘整，整体表现为短期偏多震荡的行情走势形态 期权波动性分析 白糖期权隐含波动率维持近两个月的持续上升后有所回落下降，当前仍处于近一年以来高点，且有下降趋势 策略与建议（1）备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。 棉花期权 （2）卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。如： 标的基本面全国新棉采摘基本结束，新疆收购接近尾声，根据实际采摘收购情况，中国棉花协会 将2024年全国植棉面积调整为4312.3万亩，同比增长3.3%，其中新疆3870.3万亩，同比增长3.9%；预计全国棉花总产量约为635.5万吨，同比增长8.1%。 行情分析棉花8月下旬以来逐渐趋于缓和反弹回暖上升，而上升力度不强，9月以来逐渐反弹回升，延续近三周的多头上涨后有所回落，近两周维持小幅区间弱势盘整，整体表现为短期偏多向上小幅震荡的行情走势形态 期权波动性分析 棉花期权隐含波动率延续小幅区间波动，当前处于历史均值水平 策略与建议（1）持有现货多头备兑套保策略。持有现货多头+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGCF2501+SELLCF2501C14200 玉米期权 标的基本面中储粮网进口玉米（转基因）销售拍卖370292吨，成交率58%；进口玉米（非转基 因）销售拍卖5151吨，成交率58%。卓创资讯调研显示，东北地区基层农户售粮进度约19%，较去年同期偏快3%。华北地区玉米售粮整体在19%，同比去年快2%。 行情分析玉米8月底上升受阻回落连续大幅下跌，跌破近两周以来低点，9月以来连续报收阴线加速下跌后低位弱势盘整，10月份先扬后抑，11月份延续偏弱行情，整体表现为上方有压力的偏弱势回暖后小幅盘整的市场行情格局 期权波动性分析 玉米期权隐含波动率快速上升后逐渐下降，而后维持近三周以来的小幅区间波动，当前仍处于历史偏高水平 策略与建议（1）套保策略。持有现货多头+买入看跌期权+卖出虚值看涨期权，行情小幅上涨，则动态地调整虚值看涨期权，构建卖出新的虚值期权，如行情大涨，则配合销售现货，同时了结看涨期权头寸。如：LONGC2501+BUY_C2501P2218+SELLC2501C2240 （2）构建卖出偏空头的期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益。 农产品期权数据汇总表（部分） 期权标的行情 标的 标的合约 最新价 涨跌 涨跌幅（%） 成交量(万) 量变化 持仓量(万) 仓变化 豆粕 M2501 2,887 -7 -0.24 44.55 10.75 108.73 -3.93 菜籽粕 RM501 2,263 9 0.40 78.36 43.35 56.53 0.85 豆一 A2501 3,879 0 0.00 6.84 -0.48 18.95 0.14 豆二 B2501 3,534 4 0.11 14.30 1.38 10.40 0.63 豆油 Y2501 8,064 4 0.05 48.22 -3.32 42.33 -2.29 棕榈油 P2501 9,568 -32 -0.33 110.64 -46.33 42.52 -2.66 菜籽油 OI501 8,945 -100 -1.11 40.74 11.09 18.31 -0.59 白糖 SR501 5,928 -18 -0.30 33.57 7.14 32.37 -1.62 棉花 CF501 13,910 -5 -0.04 19.91 1.60 45.93 -1.24 玉米 C2501 2,195 -6 -0.27 50.77 9.32 86.37 -2.21 花生 PK501 7,788 -78 -0.99 5.81 1.57 14.55 0.62 苹果 AP501 7,789 -16 -0.20 20.59 13.31 13.27 1.61 数据来源：WIND、五矿期货期权事业部 期权量仓额数据 标的 标的合约 平值行权价 量（万） 量变化 仓（万） 仓变化 额（亿） 额变化 豆粕 M2501 2,850 22.06 10.51 84.69 2.54 0.81 0.44 菜籽粕 RM501 2,250 33.36 21.87 30.15 1.35 1.03 0.69 豆一 A2501 3,900 1.35 -0.18 11.15 0.11 0.03 -0.01 豆二 B2501 3,500 2.59 0.69 3.93 0.40 0.09 0.02 豆油 Y2501 8,000 5.61 0.17 15.19 0.05 0.4