FOF周报：股商震荡下行，超额环境偏弱

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 FOF周报：股商境震偏荡弱下，超额环 融程组研究员：盛博文 从业资格号F03107915投资咨询号Z0021449 上周，股商震荡下行。指增超额环境持续处于偏弱状态，CTA趋势策略处于左侧布局区间，债券策略短期有所企稳，震荡行情中的CTA套利和中性策略或有平稳表现。上周，公募基金一级分类中，偏股混合型基金领跌。截至3月14日，朝阳永续私募指数周度表现偏强，指数增强策略领涨。 孔如玉 从业资格号F03108272投资咨询号Z0021459 融程周报 20250325 重点关注： 权益市场表现： 上周，权益市场先涨后跌，上证指数失守3400点关口，赚钱效应转弱。目前A股仍以结构市应对，短期红利因子或相对偏强，大盘优于小盘。从私募策略来看，指增超额环境持续处于偏弱状态，需关注超额回撤的风险；商品市场波动率仍在低位震荡，CTA趋势策略处于左侧布局区间；债券策略短期虽有企稳，后续仍需关注央行操作情况；在震荡行情中，CTA套利和中性策略或有平稳表现。 商品市场表现： 上周，上证综指的涨跌幅为16，创业板指的涨跌幅为334，上证50的涨跌幅为238，沪深300的涨跌幅为229，中证500的涨跌幅为21，中证1000的涨跌幅为252。上周中信一级行业指数中，建材、家电表现靠前，计算机、传媒表现靠后。中信风格指数全部下行，其中成长风格领跌，跌幅为326；市场风格指数全部下行，其中大盘成长风格领跌，跌幅为289。 公募基表现： 上周，商品市场震荡偏弱，中证商品期货指数周度下挫075，五大细分板块走势出现分化，贵金属领涨，黑色建材领跌。CTA策略跟踪指标中，中证商品期货指数波动率滚动20日平均波动率低位震荡，持仓因子、动量因子走强，期限结构因子、波动率因子走弱。 私募基表现： 上周，公募基金策略多数收跌，其中偏股混合型基金跌幅最大、下跌225，指数型基金跌幅也达到293，仅QDII基金收涨、涨幅为114。 特策略表现： 截至3月14日，朝阳永续私募指数周度表现偏强，策略全部上涨；指数增强策略涨幅最大，周度上涨151；CTA趋势策略次之，周度上涨07；CTA套利策略策略表现也较好，周度上涨036。 红利指数择时模型近期显示多头，因子投票策略年化收益率为1708，夏普比率为110；因子等权策略年化收益率为853，夏普比率为138。 险提：国际地缘政治冲突加剧；宏观经济波动加大。 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、周度重点回顾3 二、权益市场表现3 （一）主要市场指数表现情况3 （二）行业与风格市场表现情况4 三、商品市场表现5 四、公募基金表现6 （一）公募基金业绩追踪6 （二）主动管理公募持仓跟踪6 五、私募基金表现7 （一）私募基金业绩追踪7 （二）私募基金环境指标跟踪8 六、特色策略表现11 图表目录 图表 1：主要指数市场表现 2 图表 2：公募基金业绩表现 2 图表 3：私募基金业绩表现（截至20250314） 2 图表 4：主要指数市场表现 3 图表 5：权益类指数市场表现 3 图表 6：中信一级行业指数表现 4 图表 7：中信风格指数市场表现 4 图表 8：市场风格指数市场表现 4 图表 9：中证商品指数净值统计 5 图表 10：中证商品指数的波动率 5 图表 11：风格因子净值 5 图表 12：公募基金业绩表现 6 图表 13：主动权益型基金周度收益分布 6 图表 14：主动纯债型基金周度收益分布 6 图表 15：公募基金配置中信一级行业占比 7 图表 16：私募指数净值（截至20250314） 7 图表 17：私募基金业绩表现（截至20250314） 8 图表 18：指增中性策略超额环境跟踪指标 8 图表 19：指标共振强度 9 图表 20：CTA趋势策略环境监测框架 9 图表 21：CTA套利策略环境监测框架 9 图表 22：IC当月合约历年累计对冲成本 10 图表 23：IC当季合约历年累计对冲成本 10 图表 24：IF当月合约历年累计对冲成本 10 图表 25：IF当季合约历年累计对冲成本 10 图表 26：IM当月合约历年累计对冲成本 10 图表 27：IM当季合约历年累计对冲成本 10 图表 28：红利指数择时策略净值 11 图表 29：红利指数择时策略业绩表现 11 、周度重点回顾 上周，权益市场先涨后跌，上证指数失守3400点关口，赚钱效应转弱，A股与美股再现跷跷板效应。市场风格方面，成长因子、高beta因子偏弱，价值因子、低波因子抗跌，目前A股仍以结构市应对，短期红利因子或相对偏强，大盘优于小盘。从私募策略来看，指增超额环境持续处于偏弱状态，需关注超额回撤的风险，短期收益不确定性较大；商品市场波动率仍在低位震荡，CTA趋势策略处于左侧布局区间；债券策略短期虽有企稳，后续仍需关注央行操作情况；在震荡行情中，CTA套利和中性策略或有平稳表现。 上周，两市日均成交额达到151万亿，较前期有所下降；国内市场指数方面，A股宽基指数全部下行，创业板指数跌幅最大，达到334。量化股票超额方面，指标共振强度仍在下行区间，超额环境继续处于偏弱状态。私募策略方面，截至3月14日，指增策略周度表现优于中性策略。 、权益市场表现 上周，商品市场震荡偏弱，中证商品期货指数周度下挫075，五大细分板块走势出现分化，贵金属板块领涨，黑色建材板块领跌。CTA因子方面，持仓因子、动量因子走强，期限结构因子、波动率因子走弱。私募策略方面，截至3月14日，CTA趋势策略周度表现优于CTA套利策略。 （）主要市场指数表现情况 市场主要指数中，上证综指的涨跌幅为16，由341956下跌至336483；恒生指数的涨跌幅为113，由2395998下跌至2368972；纳斯达克的涨跌幅为017，由1775409上涨至1778405；中证商品的涨跌幅为075，由196382下跌至194916；中证全债的涨跌幅为001，由25532上涨至25536。 国内权益市场主要指数中，创业板指的涨跌幅为334，由222672下跌至215228；上证50的涨跌幅为238，由274051下跌至267536；沪深300的涨跌幅为229，由400656下跌至39147；中证500的涨跌幅为21，由609998下跌至5971 93；中证1000的涨跌幅为252，由657117下跌至640561。 （）业与格市场表现情况 上周中信一级行业指数中，建材、家电、石油石化、电力及公用事业和综合等板块涨幅靠前，涨跌幅分别为138、118、105、073和024，表现靠后的行业有计算机、传媒、电子、食品饮料和商贸零售，涨跌幅分别为561、4 64、422、399和384。中信风格指数全部下行，其中成长风格领跌，跌幅为326；市场风格指数全部下行，其中大盘成长风格领跌，跌幅为289。 三、商品市场表现 上周，商品市场震荡偏弱，中证商品期货指数周度下挫075。五大细分板块走势出现分化：贵金属领衔上涨、周度冲高126，有色金属延续上行、周度上扬017；能源化工微幅波动、周度下探002，农产品周度收益回吐08，黑色建材宽幅下行、周度向下268。CTA策略跟踪指标中，中证商品期货指数波动率滚动20日平均波动率低位震荡，持仓因子、动量因子走强，期限结构因子、波动率因子走弱。 四、公募基表现 （）公募基业绩追踪 上周公募基金中，策略多数收跌，其中偏股混合型基金跌幅最大、下跌225，指数型基金跌幅也达到293，仅QDII基金收涨、涨幅为114。剔除首尾各1的极端值后，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金中，周度平均收益率为218，中位数为20；短期纯债券型基金和中长期纯债券型基金中，周度平均收益率为016，中位数为017。 （）主动管理公募持仓跟踪 据中信产业分类，对公募基金最近一期持仓数据进行汇总并筛选：1）剔除投资于某一特定产业的基金：2）剔除成立不满3个月的公募基金，在余下的公募基金中，进行公募基金行业配置占比的测算，其中电力设备及新能源、电子、银行及食品饮料等板块配置比例较大，占比分别为1109、967、8和712，配置比例较低的行业为消费者服务、综合金融、轻工制造及建筑。配置占比的边际变化来看，电子、银行、医药和煤炭增加幅度较大，汽车、非银行金融、机械和建材减少幅度较大。 五、私募基表现 （）私募基业绩追踪 截至2025年3月14日，朝阳永续私募指数周度表现偏强，策略全部上涨；指数增强策略涨幅最大，周度上涨151；CTA趋势策略次之，周度上涨07；CTA套利策略策略表现也较好，周度上涨036。当前A股呈现结构性行情，短期红利因子或相对偏强，指增超额环境持续处于偏弱状态，需关注超额回撤的风险，短期收益不确定性较大；商品市场波动率仍在低位震荡，CTA趋势策略处于左侧布局区间；债券策略短期虽有企稳，不过后续仍需关注央行操作情况；在震荡行情中，CTA套利和中性策略或有平稳表现。 （）私募基环境指标跟踪 针对指增中性策略，Alpha端，我们以自建的超额环境评估模型作为参考依据，周度监测6大跟踪指标。上周6大跟踪指标中，alpha显著性下的1个指标和alpha稳定性下的1个指标走强，超额环境处于偏弱状态。另外，指标共振强度继续处于下行区间，近期超额环境转弱，后续还需关注超额回撤的风险。 针对CTA趋势策略和CTA套利策略，我们以自建的市场环境监测框架作为参考依据。根据CTA趋势策略环境监测框架，3月份CTA趋势策略的投资胜率为70左右，盈亏比约为24，高于历史平均水平，相较前期有所上升；8个市场环境因子中有5个呈现利好；策略趋势强度震荡上行，处于历史中间位置，策略拥挤度继续回升。综合分析来看，3月份两会召开，全年经济工作定调将更为明晰，宏观氛围趋暖，商品需求有望进一步释放，市场波动或继续放大，CTA趋势策略市场环境预计处于中性偏强状态，相较前期继续回暖。 根据CTA套利策略环境监测框架，3月份CTA套利策略的投资胜率为71左右，盈亏比约为25，略高于历史平均水平，相较前期略有增大；8个市场环境因子中有5个呈现利好；策略趋势强度继续抬升，处于偏上水平，策略拥挤度近期震荡。综合分析来看，CTA套利策略市场环境预计处于中性偏强状态。 图表18：指增中性策略超额环境跟踪指标 Alpha特征 跟踪指标 利好利空 显著性 成交额 个股收益分化度 大小盘相对强弱 价值成长相对强弱 稳定性 行业轮动速度 因子稳定性 资料来源：中信期货研究所 图表20：CTA趋势策略环境监测框架 因子类型 因子名称 利好利空 宏观环境 CPI（月同比增速） 人民币存款余额（月同比增速） 出口总值（月同比增速） 美国10年期国债收益率 商品市场 市场趋势强度 市场投机度 市场轮动速度 成交集中度 资料来源：中信期货研究所 图表21：CTA套利策略环境监测框架 因子类型 因子名称 利好利空 宏观环境 PPI同比增速变动率 制造业PMI新订单指数 进出口差额 社会融资规模存量同比增速 商品市场 市场基差动量 升水品种占比增长率 跨品种价差变动率 市场期现价差 资料来源：中信期货研究所 六、特策略表现 红利指数择时策略基于宏观基本面和微观市场交易情绪两个维度对红利指数绝对收益构建择时模型。宏观基本面因子涉及宏观经济、通胀、流动性