加速人工智能发展以推动长期增长

快手2024年第四季度业绩保持稳健增长，总收入同比增长9%至人民币354亿元，调整后净利润同比增长8%至人民币47亿元，符合市场预期。

核心业务表现

1. 在线营销收入：同比增长13%至人民币206亿元，主要得益于eCPM个位数同比增长。外部营销服务超过闭环营销服务增长，但闭环营销收入增长较慢，影响了货币化率。
2. 其他服务收入：同比增长14%至人民币49亿元，电子商务GMV同比增长14%至人民币4621亿元，电子商务MPU同比增长10%至1.43亿，占总MAU的19.5%。
3. 直播收入：同比下降2%至人民币98亿元，但同比下降率进一步收窄。

财务表现

• 调整后净利润率同比持平，为13.3%，毛利率改善被销售与市场费用增加抵消。
• 预计2025财年将增加人工智能投资，调整后净利润率可能上升1-2个百分点，但仍将保持稳定在14%。

人工智能发展

• Kling AI用户基础加速增长，截至2025年2月累计收入超过1亿元人民币，预计2025财年可实现约4.5亿元人民币收入。
• AIGC功能提高在线营销服务生产效率，广告商在2024年第四季度平均每日花费超过3000万元人民币用于AIGC营销材料。

未来展望

• 预计2025年第一季度总收入同比增长10%，其中在线营销/其他/直播收入分别同比增长8%/14%/12%。
• 电子商务总交易额预计同比增长15%。
• 2025-26财年预期收益预测下调至人民币201.0/237.0亿元，目标价格下调至80.0港元，维持买入评级。

估值

• SOTP估值目标价为80.0港元，其中直播业务估值9.6港元，在线营销业务估值14倍2025年预计EV/EBIT，电子商务业务基于0.10x 2025年预期EV/GMV估值39.2港元。
• 相较于同行，快手电子商务业务货币化水平较低，直播业务增长前景更具弹性。