2024年年报点评：深耕儿童用药，新产品研发稳步推进

2025年03月24日 证券研究报告2024年年报点评 买入（维持）当前价：2864元 华特达因（000915）医药生物目标价：3648元（6个月） 深耕儿童用药，新产品研发稳步推进 1 投资要点 事件：公司发布2024年年报，全年实现营业总收入2134亿元，同比下降141；归母净利润52亿元，同比下降119。营收下滑主要是由于竞争加剧、出生率不及预期、维生素AD部分区域进集采等因素影响。从业务板块来看， 公司主营医药业务，医药产业收入为21亿元，占主营业务收入的982。 明星产品伊可新筑业绩基石，《共识》推出有望打开新市场空间。伊可新为中国驰名商标，多年来一直位居同类产品市场占有率第一。2024年，根据中国品牌建设促进会的品牌价值评估，伊可新品牌的价值达到3714亿元人民币。伊可 新品牌荣获西鼎奖中国药品零售市场畅销品牌称号；小葫芦形象荣获西湖奖最受欢迎IP奖；伊可新维生素AD滴剂荣获西湖奖最受药店欢迎的明星单品奖及米内网2024中国医药品牌榜零售终端获奖品牌；伊可新DHA藻油ARA凝胶糖果荣获京东健康母婴营养行业峰会用户喜爱单品奖。2024年3月，《中国儿童维生素A、维生素D临床应用专家共识》建议补充时长从3岁调整为18岁。公司将伊可新的适用年龄由06岁扩展到018岁，有望丰富公司产品格局。 加强研发创新。2024年公司研发费用率为48，较2023年提升09pp。达因药业坚持“量身定制儿童药物”研发理念，加大儿童用药研发力度，加强关键技术的攻关力度，不断丰富公司产品系列。达因药业承担的“十四五”重点研发计划，全部按期推进；本年度完成丙戊酸钠口服溶液、盐酸氟西汀分散片等6 项新产品申报，获得1项生产注册批件，6项国内发明专利授权，1项国外专利授权。 依托专家共识、广告、线下推广等，推动营收规模提升。达因药业以《中国儿童维生素A、维生素D临床应用专家共识（2024版）》为抓手，坚持核心营销策略、坚持品牌建设不动摇，制定、落地伊可新推广策略；以产品包装升级为 契机，以产品差异化的功能优势为突破口，在零售和电商平台启动与落地达因钙、DHA等推广策略。加强渠道建设，强化与重点经销商、超大型连锁客户的战略合作和深度合作，持续开展各项市场推广活动；拓展新零售业务，探索新零售路径，强化公司“专注儿童健康三十年”专业化企业形象，进一步提升企业品牌力。 盈利预测与投资建议。预计20252027年EPS分别为228元、239元、270 元，对应动态PE分别为13倍、12倍、11倍。看好儿童用药市场空间广阔， 公司作为领军企业有望业绩释放，维持“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期风险，市场竞争加剧风险，集采降价风险。 指标年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 213449 234415 259784 290504 增长率 1408 982 1082 1183 归属母公司净利润（百万元） 51559 53318 55966 63355 增长率 1190 341 497 1320 每股收益EPS（元） 220 228 239 270 净资产收益率ROE 2280 2096 1985 1999 PE 13 13 12 11 PB 152 136 122 109 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002电话：02168416017 邮箱：duxyswsccomcn 分析师：汪翌雯 执业证号：S1250522120002电话：13761961340 邮箱：wangywswsccomcn 相对指数表现 华特达因沪深300 19 9 0 9 19 28 2432452472492411251253 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本亿股234 流通A股亿股234 52周内股价区间元23873652 总市值亿元6932 总资产亿元4931 相关研究 每股净资产元1243 1华特达因（000915）：四季度业绩增速亮眼，主力产品渗透率提升20230318 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：参考儿童用药市场及维生素AD行业增速，公司以伊可新为主的药品收入 20252027年收入增速101112，增速小幅提升主要看好公司渠道营销成效逐渐显现； 假设2：由于药品市场加剧、以及维生素AD部分地区进入集采，毛利率小幅下滑 20252027年分别为838281； 假设3：公司其他主营业务20252027年收入维持不变、毛利率维持不变。基于以上假设，我们预测公司20252027年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2024A 2025E 2026E 2027E 药品 收入 20966 23063 25600 28672 增速 135 100 110 120 毛利率 842 830 820 810 其他主营业务 收入 3787 3787 3787 3787 增速 374 00 00 00 毛利率 641 641 641 641 合计 收入 21345 23442 25978 29050 增速 141 98 108 118 毛利率 838 827 827 827 数据来源：Wind，西南证券 预计公司20252027年营业收入分别为234亿元（10）、260亿元（11）和291亿元（12），归母净利润分别为53亿元（34）、56亿元（50）、63亿元（132），EPS分别为228元、239元、270元，对应动态PE分别为13倍、12倍、11倍。 综合考虑业务范围，选取了专注小儿用药的健民集团、济川药业，深耕膳食纤维补剂的汤臣倍健3家上市公司作为估值参考，可以看到行业平均估值25E为135x。公司深耕小儿用药，小二用药研发周期长、壁垒较高，明星产品伊可新市场份额领先，看好公司后续研发新品落地，给予2025年16倍估值，对应目标价3648元，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 证券代码 可比公司 总市值 （亿元） 股价 （元） EPS（元） PE（倍） 23A 24EA 25E 26E 23A 24EA 25E 26E 600976SH 健民集团 69 4487 340 236 363 434 132 190 124 103 300146SZ 汤臣倍健 204 1197 103 038 061 073 116 315 196 164 600566SH 济川药业 260 2818 306 29 326 363 92 97 86 78 平均值 113 201 135 115 000915SZ 华特达因 67 2864 25 220 228 239 11456 130 126 120 数据来源：Wind，西南证券整理 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 213449 234415 259784 290504 净利润 100604 103352 108842 123011 营业成本 34510 40554 44943 50257 折旧与摊销 7718 14210 14575 14951 营业税金及附加 3638 3921 4345 4875 财务费用 2679 841 1071 1341 销售费用 41711 56260 70142 76693 资产减值损失 4449 000 000 000 管理费用 8715 16409 16886 18883 经营营运资本变动 15942 6559 317 1608 财务费用 2679 841 1071 1341 其他 7709 2972 2746 2729 资产减值损失 4449 000 000 000 经营活动现金流净额 92961 107190 119283 132284 投资收益 2031 2000 2000 2000 资本支出 5369 4000 4000 4000 公允价值变动损益 1004 1004 1004 1004 其他 13184 3004 3004 3004 其他经营损益 000 000 000 000 投资活动现金流净额 18553 996 996 996 营业利润 117913 121117 127544 144142 短期借款 000 000 000 000 其他非经营损益 090 075 073 076 长期借款 000 000 000 000 利润总额 117823 121042 127471 144065 股权融资 000 000 000 000 所得税 17219 17690 18629 21054 支付股利 58583 51609 53370 56020 净利润 100604 103352 108842 123011 其他 50441 841 1071 1341 少数股东损益 49044 50034 52876 59655 筹资活动现金流净额 109024 50768 52298 54679 归属母公司股东净利润 51559 53318 55966 63355 现金流量净额 2490 55426 65989 76609 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 财务分析指标 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 211874 267299 333288 409898 成长能力 应收和预付款项 35482 38412 42689 47852 销售收入增长率 1408 982 1082 1183 存货 7062 8422 9413 10618 营业利润增长率 1106 272 531 1301 其他流动资产 96656 96720 96797 96891 净利润增长率 1074 273 531 1302 长期股权投资 9653 9653 9653 9653 EBITDA增长率 1071 938 488 1184 投资性房地产 14964 14964 14964 14964 获利能力 固定资产和在建工程 85445 75832 65854 55500 毛利率 8383 8270 8270 8270 无形资产和开发支出 19154 18689 18223 17757 三费率 2237 3064 3309 3244 其他非流动资产 12803 12671 12540 12409 净利率 4713 4409 4190 4234 资产总计 493094 542663 603422 675543 ROE 2280 2096 1985 1999 短期借款 000 000 000 000 ROA 2040 1905 1804 1821 应付和预收款项 28114 30145 34405 38293 ROIC 8550 8712 9537 11493 长期借款 000 000 000 000 EBITDA销售收入 5760 5737 5429 5430 其他负债 23736 19531 20557 21800 营运能力 负债合计 51850 49676 54963 60093 总资产周转率 042 045 045 045 股本 23433 23433 23433 23433 固定资产周转率 243 291 369 482 资本公积 6324 6324 6324 6324 应收账款周转率 3062 3231 3424 3376 留存收益 261407 263116 265712 273048 存货周转率 400 477 465 467 归属母公司股东权益 291165 292874 295470 302805 销售商品提供劳务收到现金营业收入 13235 少数股东权益 150079 200113 252989 312644 资本结构 股东权益合计 441244 492987 548459 615