整合Woolrich，完善品牌布局

报喜鸟（002154） 证券研究报告 2025年03月25日 整合Woolrich，完善品牌布局 约38亿人民币收购Woolrich全球（欧洲除外）知识产权完成交割 A股总股本百万股 145933 Woolrich集团保留Woolrich品牌在欧洲地区的知识产权，并继续开展 流通A股股本百万股 142150 Woolrich品牌在欧洲地区的产品研发、品牌推广、生产销售等经营活动； A股总市值百万元 617298 交割完成后，报喜鸟拥有在全球如中国、美国、加拿大等26个国家和地区申请、注册或存续的包含“Woolrich”等核心商标以及全品类的相关商标、域名、著作权在内的知识产权。 投资评级 行业纺织服饰服装家纺 6个月评级增持（维持评级） 当前价格423元 目标价格元 基本数据 同时，为保持品牌全球业务的持续性，报喜鸟授权Woolrich集团继续履行属于本次收购范围内（如美国、日本等）现有的许可及经销合同，并由Woolrich集团向报喜鸟支付相应的品牌使用费。此外，公司与Woolrich集团签署为期五年的产品采购与品牌咨询协议，确保Woolrich品牌在全球范围内保持统一的品牌形象与产品调性。 本次交易约定总对价508338万欧元，折合人民币约384亿元。 Woolrich是美国历史最为悠久高端户外品牌之一 Woolrich由约翰里奇（JohnRich）于1830年在宾夕法尼亚州创立。品牌创始人家族最初以经营羊毛织物起步，凭借高质量的羊毛制品，在美国内战期间成为军用毛毯的指定供应商。 此后Woolrich逐步拓展出猎装、滑雪等户外系列产品，深受消费者喜爱。历经近200年的发展，Woolrich品牌的产品现已涵盖美式复古休闲、户外、童装、家纺等多个系列，为标志性高端生活方式品牌之一，建立完善线上线下销售渠道，产品销售于全球数十个国家和地区。 Woolrich品牌打造出了水牛格衬衫、北极派克外套、极地防寒服、水牛格羊毛毛毯等经典产品，其中红黑水牛格图案更是成为时尚界的标志性设计元素之一。 未来公司将与Woolrich集团展开全面深入合作，充分借助Woolrich品牌近200年积累的深厚历史底蕴及其全球化的品牌影响力。公司计划筹建上海研发中心，整合全球供应链资源，提升产品研发能力。同时，通过全球品牌推广，提升品牌价值。商业模式方面，公司将实施直营、加盟、品牌许可、电商等多元化模式，全球化布局，推动品牌全球化发展。 维持盈利预测，维持“增持”评级 我们预计公司2426年EPS分别为036元、047元、059元，当前股价对应PE为12x、9x、7x。 风险提示：新品牌经营不达预期；消费景气度不及预期；品牌渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。 流通A股市值百万元601292 每股净资产元294 资产负债率3203 一年内最高最低元634312 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyangtfzqcom 股价走势 报喜鸟沪深300 17 8 1 10 19 28 37 46 202403202407202411 资料来源：聚源数据 相关报告 1《报喜鸟季报点评期待明年重启成长》20241102 2《报喜鸟公司点评实控人拟全额认购定增标明价值底线》20241008 3《报喜鸟半年报点评零售承压，乐飞叶表现突出》20240819 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 431276 525363 526413 575896 646731 增长率 311 2182 020 940 1230 EBITDA百万元 89346 116100 89317 110639 133362 归属母公司净利润百万元 45877 69785 53239 69091 86259 增长率 120 5211 2371 2978 2485 EPS元股 031 048 036 047 059 市盈率PE 1346 885 1159 893 716 市净率PB 157 142 142 141 136 市销率PS 143 117 117 107 095 EVEBITDA 409 488 440 324 310 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 144260 189121 121639 162704 108281 营业收入 431276 525363 526413 575896 646731 应收票据及应收账款 61869 66108 69429 47872 83857 营业成本 160709 185412 184824 199260 222152 预付账款 4681 5163 7377 5668 8136 营业税金及附加 3669 4721 4580 4895 5562 存货 117902 115116 132674 136076 156142 销售费用 171118 203129 215829 230358 252225 其他 33972 74711 74378 81903 76242 管理费用 27910 37039 42113 40313 42038 流动资产合计 362683 450219 405496 434224 432658 研发费用 8330 10857 7896 8638 9701 长期股权投资 23682 23369 23369 23369 23369 财务费用 3343 4985 3721 2556 1481 固定资产 41784 46641 40146 33651 27156 资产信用减值损失 14652 12819 9058 9176 9097 在建工程 14078 45760 60989 79645 101500 公允价值变动收益 1873 908 000 000 000 无形资产 22433 23642 21654 19666 17678 投资净收益 1288 2171 1796 1751 1906 其他 130358 110190 102027 97800 97805 其他 17769 11760 000 000 000 非流动资产合计 232334 249602 248184 254130 267507 营业利润 60352 88986 67630 87563 109344 资产总计 599046 705513 653681 688354 700165 营业外收入 1381 1477 1383 1414 1425 短期借款 27763 54936 22000 23000 22000 营业外支出 1057 610 1296 987 964 应付票据及应付账款 53021 66993 47124 79759 59814 利润总额 60677 89854 67717 87990 109804 其他 70025 88989 126838 123616 140538 所得税 13072 16964 12446 16128 20017 流动负债合计 150809 210918 195962 226376 222352 净利润 47605 72889 55271 71861 89787 长期借款 4555 4743 4600 4600 4600 少数股东损益 1727 3104 2032 2770 3528 应付债券 000 000 000 000 000 归属于母公司净利润 45877 69785 53239 69091 86259 其他 6411 6071 6768 6416 6418 每股收益（元） 031 048 036 047 059 非流动负债合计 10965 10813 11368 11016 11018 负债合计 194164 258480 207330 237392 233370 少数股东权益 11398 12899 12874 13051 13673 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 145933 145933 145933 145933 145933 成长能力 资本公积 76935 76987 76987 76987 76987 营业收入 311 2182 020 940 1230 留存收益 170599 211198 210541 214974 230185 营业利润 346 4744 2400 2947 2487 其他 017 016 016 016 016 归属于母公司净利润 120 5211 2371 2978 2485 股东权益合计 404882 447033 446351 450962 466795 获利能力 负债和股东权益总计 599046 705513 653681 688354 700165 毛利率 6274 6471 6489 6540 6565 净利率 1064 1328 1011 1200 1334 ROE 1166 1607 1228 1578 1904 ROIC 3686 4317 3043 3320 4939 现金流量表百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 47605 72889 53239 69091 86259 资产负债率 3241 3664 3172 3449 3333 折旧摊销 14963 14774 8483 8483 8483 净负债率 2606 2610 1937 2791 1531 财务费用 774 845 3721 2556 1481 流动比率 200 184 207 192 195 投资损失 1288 2171 1796 1751 1906 速动比率 136 138 139 132 124 营运资金变动 48117 19539 22774 44936 56823 营运能力 其它 37594 9487 2032 2770 3528 应收账款周转率 723 821 777 982 982 经营活动现金流 51531 115364 35463 120972 38060 存货周转率 370 451 425 429 443 资本支出 23155 45869 14532 19007 21854 总资产周转率 071 081 077 086 093 长期投资 1150 313 000 000 000 每股指标（元） 其他 70846 112033 27965 35912 41803 每股收益 031 048 036 047 059 投资活动现金流 48841 66477 13433 16905 19950 每股经营现金流 035 079 024 083 026 债权融资 27599 38676 33560 4248 1421 每股净资产 270 297 297 300 310 股权融资 58320 36431 55953 67250 73954 估值比率 其他 22485 10413 000 000 000 市盈率 1346 885 1159 893 716 筹资活动现金流 53206 8168 89513 63002 72533 市净率 157 142 142 141 136 汇率变动影响 000 000 000 000 000 EVEBITDA 409 488 440 324 310 现金净增加额 50516 40719 67482 41065 54423 EVEBIT 453 524 486 350 331 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬