白酒行业
- 2024年业绩表现：酒企理性降速调整，24Q4报表增速分化加大。茅台、金徽酒外，其余酒企收入增速较年初指引做理性下修。
- 季度节奏：上市酒企自24H2推进控速去库，3、4季度增速逐季走低。
- 2025年展望：春节白酒动销弱企稳，预判全年增速前低后高，下半年有望迎来报表企稳改善拐点。100~300元中高端及1000元以上高端价位将率先企稳修复。
- 重点酒企：
- 贵州茅台：24FY茅台酒、系列酒营收分别同增15.2%、19.2%，24Q4茅台酒、系列酒营收分别同增13.6%、3.4%。
- 五粮液：24Q4业绩实现低单增长，2025年公司以壮士断腕的决心对八代五粮液实施渠道改革。
- 泸州老窖：24Q4业绩同比略增，2025年公司稳定价盘及渠道利润、保障动销基本盘的思路延续。
- 山西汾酒：24Q4多数时间执行控货去库，预计Q4业绩同比下滑。2025年公司腰部产品均衡发力，量价操作思路清晰。
- 舍得酒业：2024年公司着眼于动销去库，预计2025全年公司业绩同比仍有回调压力。
- 古井贡酒：24Q4业绩仍有望保持双位数增长，2025年公司加强腰部产品动销拉动。
- 迎驾贡酒：2025年春节，公司中高档产品洞6、洞9在优势区域合六淮及淮北、宿州等地动销反馈保持积极。
- 洋河股份：2024Q4预计同比降幅明显，2025全年考虑公司梦之蓝、海之蓝产品有待调整，预计公司报表收入仍然承压。
- 今世缘：2025年公司开门红回款兑现较为顺利，淡雅、V3保持积极增势，四开增长保持稳健。
- 白酒个股推荐：如今世缘、山西汾酒、贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒等，泸州老窖、古井贡酒，珍酒李渡、五粮液，舍得酒业。
大众品行业
- 乳制品：奶价持续低迷，上游牧场加速淘汰；生育补贴政策逐步落地有望提振需求。未来行业供需加速改善，上游牧场经营情况有望好转，下游乳企盈利能力有望持续回暖。
- 调味品：餐饮渠道占调味品下游市场比重达到50-60%，2025年2月餐饮/限额以上餐饮社零同比+4.3%/+3.6%，调味品需求整体弱复苏；成本端，2025Q1大豆/白砂糖/玻璃/PET价格分别同比-13%/-9%/-26%/-16%，板块成本红利有望持续释放。
- 啤酒：24Q4啤酒消费进入淡季、需求环比回落，叠加龙头酒企24H2逐步、主动去化库存，板块整体表现平淡。展望2025年，系列提振消费政策的刺激下，现饮场景有望边际修复；同时头部酒企高端化定力强，啤酒板块量价有望同步企稳。
- 保健品及酵母：保健品板块偏可选，24H2国内需求略有疲软，致下游大客户下单周期拉长，对代工企业带来短期影响。24Q4酵母龙头安琪海外延续双位数增长，国内家庭端产品景气度仍高。
- 软饮料：整体景气度较优，细分赛道龙头仍维持较好增长，成本端，24Q3以来白糖下行趋势明显，同时pet成本处相对低位；费用端，需求疲软下行业竞争加剧，叠加春节旺季备货时间同比有提前，预计Q4多数饮料企业费用投放力度不会显著收缩。
- 休闲食品：行业景气度在线，预计大部分休闲食品公司在24Q4保持双位数以上的增长。但考虑春节错期因素，预计25Q1板块环比降速，其中盐津的业绩相对坚挺。
- 速冻食品：24Q4-25Q1延续24Q3的情况，需求端仍待修复，价格竞争的趋势也在延续，叠加旺季天气较暖，对速冻食品消费的需求也有一定影响，但认为24H2已经是基本面底部。
- 重点企业：
- 伊利股份：24年利润端增长强劲，25Q1公司注重保持渠道库存健康。
- 天润乳业：2024年液奶需求承压，公司积极开拓疆外市场，预计收入稳健增长。
- 妙可蓝多：24年奶酪业务中，餐饮工业系列收入增长较快主因24年7月公司合并蒙牛奶酪，25年公司发力国产原制带动B端毛利率改善。
- 海天味业：2024年公司渠道改革效果显著+成本红利释放，预计收入利润均稳健增长。
- 中炬高新：低基数+春节备货拉动+发力食用油业务有望推动公司24Q4收入端高增。
- 千禾味业：低基数+春节备货拉动有望推动公司24Q4收入稳健增长，渠道结构优化+成本红利有望推动净利率提升。
- 天味食品：2024年营业收入34.76亿元，同比增长10.41%；归母净利润6.26亿元，同比增长36.99%。
- 青岛啤酒：新董事长上任后的首个完整年度，组织管理进一步向好，预计2025年收入单位数、利润低双位数增长。
- 华润啤酒：2025年公司目标积极，销量目标低单位数增长、收入有望重拾增势、利润表现或更优。
- 燕京啤酒：大单品U8势能仍强劲，且公司改革逻辑逐步兑现，盈利能力提升空间充足。
- 仙乐健康：内需承压，保健品偏可选，24H2保健品及KA大客户返单放缓，进入去库存状态。
- 安琪酵母：公司从容加速海外布局，海外市场攻势已起，且气势如虹。
- 大众品个股推荐：东鹏饮料，安井食品，伊利股份，宝立食品、立高食品、天味食品、颐海国际、千味央厨；青岛啤酒（A+H）、燕京啤酒，万辰集团，盐津铺子，三只松鼠、西麦食品、甘源食品，东鹏饮料，百润股份，承德露露，蒙牛乳业、伊利股份、天润乳业、妙可蓝多，仙乐健康，安琪酵母。
风险提示
- 原材料成本波动预期、行业竞争加剧风险、食品安全问题。
